2015年中期策略会专题报告：行业信用风险分析及个券筛选

2015年7月 •证券研究报告 •证券分析师：董德志 •证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 •联系人：李智能 2015年中期策略会专题报告 ——行业信用风险分析及个券筛选 第一部分：行业信用风险分析框架 盈利能力现状：行业ROA 行业盈利水平：利润增长率 盈利能力展望：投资增速 行业案例分析 行业景气度预警 第二部分：个券筛选 财务分析 获得外部援助可能性 个券筛选结果 目 录 行业利差：属于相对利差范畴 •资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理 行业信用风险分析框架 行业景气度 •周期性 •产业政策 •地域性 •行业供需 •竞争格局 •产品替代 ...... •盈利能力现状：行业ROA •ROA绝对值排名：行业综合竞争力强弱； •ROA与去年同期相比：行业竞争力改善还是恶化。 •中观层面，不考虑宏观经济层面的大幅波动。 •盈利能力展望：固投增速 •国内第二产业产能过剩严重； •竞争力较弱的行业，若固投增速仍较大，未来产能继续释放，将继续拖累行业景气度。 •盈利水平：利润增速 •增速小于零：竞争恶化，盈利下滑； •增速大于零：①增速缩窄，景气下滑；②增速扩大，景气提升。 •2014年债券牛市、信用利差收窄的背景下，行业间信用利差并未跟随收窄，比如煤炭行业的利差反而明显走阔，因此我们认为信用风险是决定行业利差走势的核心因素。而信用债市场行业间信用利差的分化是反映出投资者对信用风险定价的精细化。 衡量行业盈利能力现状——ROA •资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理 ROA：衡量运用企业总资产获利的指标之一，能够说明企业在增加收入、节约成本、提高经营效率等方面的优势。行业整体ROA水平能够体现该行业的综合竞争力。 排序靠后：煤炭、石油加工、钢铁、有色 排序靠前：石油开采、烟草制造 采矿业 2013年 2014年 变动 煤炭开采和洗选业 4.9 2.5 -2.4 石油和天然气开采业 19.4 15.5 -3.9 黑色金属矿采选业 11.2 7.9 -3.3 制造业 2013年 2014年 变动 石油加工、炼焦及核燃料加工业 2.1 0.4 -1.7 黑色金属冶炼及压延加工业 2.7 2.5 -0.2 有色金属冶炼及压延加工业 4.5 4.2 -0.3 化学纤维制造业 4.2 4.3 0.1 造纸及纸制品业 5.8 5.3 -0.5 化学原料及化学制品制造业 6.9 6.2 -0.7 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.6 6.4 1.8 专用设备制造业 7.3 6.6 -0.7 计算机、通信和其他电子设备制造业 6.5 6.7 0.1 电气机械及器材制造业 7.4 7.6 0.2 通用设备制造业 8.2 8.0 -0.1 纺织业 9.3 8.8 -0.6 非金属矿物制品业 9.3 8.8 -0.6 金属制品业 8.8 8.8 0.0 橡胶和塑料制品业 9.6 9.0 -0.7 仪器仪表制造业 9.9 9.9 -0.0 农副食品加工业 11.6 10.1 -1.6 纺织服装、服饰业 10.4 10.2 -0.2 医药制造业 11.2 10.8 -0.4 酒、饮料和精制茶制造业 12.9 11.4 -1.5 汽车制造 10.9 11.5 0.6 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 13.4 12.8 -0.6 食品制造业 13.7 13.1 -0.7 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 15.9 14.1 -1.8 烟草制品业 15.3 14.5 -0.8 衡量行业盈利能力现状——ROA •资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理 警惕行业竞争力没有改善的行业:2015年前5月ROA较去年同期继续下滑。 关注行业竞争力正在改善的行业:2015年前5月ROA较去年同期有所提升。 2013-12 2014-12 2014-05 2015-05 2014年减2013年 2015年5月减2014年5月 黑色金属矿采选业 11.2 7.9 3.0 1.5 -3.3 -1.4 煤炭开采和洗选业 4.9 2.5 1.0 0.3 -2.4 -0.7 开采辅助活动 0.3 2.0 0.3 -0.2 1.7 -0.5 非金属矿物制品业 9.3 8.8 3.3 2.8 -0.6 -0.5 通用设备制造业 8.2 8.0 3.0 2.8 -0.1 -0.2 专用设备制造业 7.3 6.6 2.5 2.3 -0.7 -0.2 电气机械及器材制造业 7.4 7.6 2.7 2.6 0.2 -0.1 黑色金属冶炼及压延加工业 2.7 2.5 0.6 0.5 -0.2 -0.1 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 4.6 6.4 2.1 2.1 1.8 -0.0 金属制品、机械和设备修理业 3.8 3.5 1.2 1.1 -0.2 -0.0 纺织业 9.3 8.8 3.1 3.2 -0.6 0.0 化学原料及化学制品制造业 6.9 6.2 2.3 2.4 -0.7 0.1 造纸及纸制品业 5.8 5.3 1.9 2.0 -0.5 0.1 石油加工、炼焦及核燃料加工业 2.1 0.4 0.5 0.7 -1.7 0.1 有色金属冶炼及压延加工业 4.5 4.2 1.1 1.3 -0.3 0.2 计算机、通信和其他电子设备制造业 6.5 6.7 2.0 2.3 0.1 0.2 其他制造业 6.3 7.7 3.1 3.3 1.4 0.2 化学纤维制造业 4.2 4.3 1.2 1.8 0.1 0.6 衡量行业盈利水平——利润增长率 •资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理 采矿业 2013年 2014年 变动 煤炭开采和洗选业 -33.7 -46.2 -12.5 石油和天然气开采业 -10.5 -13.7 -3.2 黑色金属矿采选业 1.8 -23.9 -25.8 制造业 2013年 2014年 变动 石油加工、炼焦及核燃料加工业 4822.1 -79.2 -4901.3 酒、饮料和精制茶制造业 7.8 -3.1 -10.9 黑色金属冶炼及压延加工业 44.1 -2.7 -46.8 造纸及纸制品业 10.4 -1.4 -11.9 专用设备制造业 8.4 -0.6 -9.0 农副食品加工业 14.4 -0.4 -14.8 烟草制品业 14.9 0.2 -14.6 化学原料及化学制品制造业 11.0 1.8 -9.3 有色金属冶炼及压延加工业 0.1 2.5 2.5 橡胶和塑料制品业 18.3 2.8 -15.5 纺织业 19.1 3.6 -15.5 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 19.6 3.7 -15.9 非金属矿物制品业 19.1 3.9 -15.2 通用设备制造业 12.9 6.5 -6.4 金属制品业 13.7 7.9 -5.9 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 13.4 8.9 -4.6 仪器仪表制造业 16.7 9.7 -7.0 食品制造业 17.5 9.8 -7.7 纺织服装、服饰业 9.8 10.6 0.7 化学纤维制造业 18.3 11.2 -7.1 医药制造业 17.8 12.1 -5.7 电气机械及器材制造业 13.9 13.7 -0.1 计算机、通信和其他电子设备制造业 19.7 17.1 -2.6 汽车制造 25.0 18.1 -7.0 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 10.0 20.5 10.5 利润增长率： 衡量成长性 •负增长：煤炭、铁矿石、石油加工、酒、钢铁、造纸、机械 •大幅增长：铁路设备制造、计算机 行业盈利能力展望——固定资产投资增速 •资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理 行业竞争力没有改善的行业中:投资增速较大的，产能释放或进一步拖累行业竞争力，若需求端继续低迷，未来行业信用风险可能继续上升。 行业竞争力正在改善的行业中:投资增速较大的，其竞争力改善持续性依赖需求端好转；投资增速较小的，行业竞争力改善延续概率较大。 指标名称 2012-12 2013-12 2014-12 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 黑色金属矿采选业 23.7 10.4 2.6 -4.4 -12.3 -11.9 -15.8 -12.8 煤炭开采和洗选业 7.7 -2.0 -9.5 -16.3 -21.2 -19.2 -14.5 -12.8 开采辅助活动 -7.2 49.8 1.1 -27.0 -24.2 -21.8 非金属矿物制品业 17.9 14.8 15.6 15.6 14.2 9.9 10.0 9.7 通用设备累计同比 33.6 23.5 16.4 7.0 8.6 7.9 9.1 9.0 专用设备累计同比 45.6 18.5 14.1 11.2 9.4 8.3 8.6 9.6 电气机械及器材累计同比 4.8 10.7 12.9 11.7 13.4 11.9 10.1 9.9 黑色金属冶炼及压延加工业 -2.0 -2.1 -5.9 -4.1 -5.4 -9.7 -6.2 -11.4 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备累计同比 4.9 16.4 16.1 20.0 8.3 3.3 2.6 3.7 纺织业 12.0 18.3 12.4 9.0 10.0 10.2 10.4 10.8 化学原料及化学制品累计同比 30.7 17.1 10.5 6.0 4.4 7.5 7.6 8.4 造纸及纸制品业 15.5 18.8 6.4 14.3 10.0 6.6 7.4 石油加工、炼焦及核燃料加工业 5.4 19.4 7.1 7.9 -1.0 -4.3 -6.6 有色金属冶炼及压延加工业 20.6 20.6 4.1 10.7 -1.7 4.2 1.1 3.8 计算机、通信和其他电子设备累计同比 12.9 20.2 10.7 7.1 18.3 19.1 20.0 20.8 其他累计同比 40.0 11.8 23.7 22.8 13.0 6.9 12.4 化学纤维累计同比 18.7 21.8 3.1 16.3 12.7 8.1 10.1 行业案例分析：煤炭、水泥风险较大 ROA 2013-12 2014-12 2014-05 2015-05 2014年减2013年 2015年5月减2014年5月 黑色金属矿采选业 11.2 7.9 3.0 1.5 -3.3 -1.4 黑色金属冶炼及压延加工业 2.7 2.5 0.6 0.5 -0.2 -0.1 煤炭开采和洗选业 4.9 2.5 1.0 0.3 -2.4 -0.7 非金属矿物制品业 9.3 8.8 3.3 2.8 -0.6 -0.5 化学原料及化学制品制造业 6.9 6.2 2.3 2.4 -0.7 0.1 石油加工、炼焦及核燃料加工业 2.1 0.4 0.5 0.7 -1.7 0.1 化学纤维制造业 4.2 4.3 1.2 1.8 0.1 0.6 固定资产投资 2012-12 2013-12 2014-12 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 黑色金属矿采选业 23.7 10.4 2.6 -4.4 -12.3 -11.9 -15.8 -1