A股策略周报：轨迹改变

核心观点与关键数据

1. A股市场风格切换

   • 本周A股市场游资风格出现逆转，成交额下降，隐含波动率回落，单位换手率带动的涨跌幅变化处于低位。
   • 直接原因是投资者结构变化：龙虎榜成交额占比下降、北上资金净流出超400亿元、两融买入额占比下降。
   • 历史经验显示，类似现象在2015年、2019年、2020年四次高波动率上涨行情的顶部均出现，随后市场出现风格切换，大盘股和价值风格资产表现更优。

2. 海外环境：强美元与特朗普交易第二阶段

   • 特朗普交易进入第二阶段，市场开始关注其政策对需求的抑制作用（如财政削减、移民政策收紧）。
   • 美元指数走强，原因包括美联储鹰派表态（10月CPI同比增速抬头，鲍威尔强调降息不确定性）和欧洲政局动荡（德国政府内部矛盾，朔尔茨面临信任投票）。
   • 中国央行重启逆周期因子（调升至450BP），并推动美元兑人民币掉期点下行，以缓解人民币贬值压力，强美元可能制约国内货币政策空间。

3. 国内基本面韧性浮现，政策博弈空间收窄

   • 10月金融数据：M1、M2同比增速回升，剪刀差收敛；房地产销售面积改善，居民中长贷额度增加；社零同比增速持续修复，但工业增加值未显著扩张。
   • 经济弱复苏特征显现，政策端持续出台超预期需求支持政策的必要性降低（如出口退税政策调整，通过市场机制倒逼产能出清）。
   • 基本面比价修复：绩优股相对优势将体现，市场逐步从博弈低位资产和题材炒作中走出。

4. 实物资产：短期压制后长期有利环境仍在

   • 短期压制因素：特朗普交易转向关注需求抑制、强美元、贸易保护主义。
   • 长期利好：去美元化趋势持续（美元在全球储备和贸易融资占比下降）；全球供应链重构推动实物资产需求增加（2024年绿地投资额创20年新高）。
   • 特朗普政策可能强化上述逻辑，实物资产仍是优先推荐领域。

研究结论

1. 市场运行轨迹改变

   • A股市场从游资风格向常态化回归，经济企稳减少政策博弈，市场向基本面现实回归。
   • 推荐：
     • 实物资产：能源（原油、煤炭）、有色（铜、铝、黄金）、船运（干散、造船、油运）。
     • 化债主线：金融板块（银行、保险）、建筑。
     • 红利资产：公路、铁路、港口、电力。
     • 中国企业出海受益资本品：机械设备、通用设备、专用设备、运输设备。

2. 风险提示

   • 国内经济修复不及预期。
   • 海外经济大幅下行。