首次覆盖报告：国内海外双驱动，大力拓展新能源市场

国内海外双驱动，大力拓展新能源市场 ——华盛昌首次覆盖报告 朱攀(分析师)021-38031724 牟俊宇(分析师)0755-23976610moujunyu@gtjas.com pangjunwen@gtjas.comzhupan027597@gtjas.com 27.56 登记编号S0880517120001 本报告导读： 华盛昌是测量仪器行业的领先企业，拥有三十余年技术积累。仪器仪表行业国际巨头主导高档产品，公司受益国产替代。随着新能源汽车充电桩及储能需求持续增长，公司积极布局充电桩及储能产品。 投资要点： 公司是国内领先的测量仪器制造商，未来国内、海外协同发展。公司主要产品包括红外测温仪、数字万用表等，广泛应用于电力、环境监测等领域，通过自有品牌与ODM业务相结合，逐步拓展全球市场份额。受益国内新基建和新需求所驱动的市场机遇，公司积极优化国内市场的布局，公司将借助国家对重点产业安全、自主、可控的政策支持，实现国内收入增长。同时公司加大新能源业务发展，我们预计国内收入将实现快速增长。 公司基本盘为仪器仪表，积极发展新能源产品。新能源汽车保有量持续增长带动充电桩需求增长。全球储能需求空间广阔中国市场以大储为主、工商业为辅，工商业将成为中国储能市场第二增长动能。依托电力电子技术积累及传感器优势，公司差异化切入充电桩及储能行业，未来有望实现高速增长。仪器仪表市场，海外持续加强ODM大客户战略及自主品牌拓展，国内公司精准把握了电网检修、新能源电站、新能源汽车、工况检测、食品安全等多个应用场景的行业测量需求，提出了行业领先的测试测量解决方案，并将受益于仪器仪表自主可控。 催化剂：新能源产品开始逐步放量；国内外仪器仪表细分市场爆发。风险提示：市场竞争加剧；行业政策变化风险；国际市场拓展风险。 目录 1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值及投资建议....................................................................................52.华盛昌：国内领先的测量仪器制造商......................................................62.1.历史：专注测量仪器行业，拥有三十余年技术积累........................62.2.公司股权结构稳定，管理层技术经验丰富........................................62.3.财务分析：持续加大销售投入，国内海外市场双驱动....................83.公司基本盘为仪器仪表，积极发展新能源产品....................................123.1.新能源类：公司积极布局充电桩及储能产品..................................133.1.1.充电桩需求：新能源汽车保有量增长带动充电桩需求增长....133.1.2.储能需求：中国市场以大储为主、工商业为辅，工商业将成为中国储能市场第二增长动能....................................................................133.1.3.公司：依托电力电子技术积累及传感器优势，差异化切入充电桩及储能行业............................................................................................153.2.仪器仪表类产品：国内海外双驱动，国产替代空间广阔...............153.2.1.分类：仪器仪表主要分为通用及专业类，下游应用广泛........153.2.2.需求：公司紧抓新能源、食品、环境等快速成长的细分领域163.2.3.格局：国际巨头全球份额较高，国产替代空间广阔...............194.风险提示....................................................................................................20 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 关键假设： 红外测温与环境检测：公司红外测温和热成像产品已经从经济适用型到高端专业型覆盖全工业类的红外测温产品，随着新能源汽车等新兴行业红外测温仪表的需求持续，我们预计红外测温与环境检测收入将稳定增长。公司是行业内红外测温和热成像的领军企业之一，随着行业竞争加剧，预计后续毛利率小幅下滑。预计公司该业务2024-2026年营收约为1.81/2.23/2.71亿元，对应增速25.00%/23.00%/22.00%，毛利率分别为54%/53.5%/53.0%。 测试仪器及工具：公司通过与专业客户的长期合作，结合对测量过程和技术的深入理解，成功进入高端测试仪器领域，研发出如红外黑体炉校准源、高清工业内窥镜等高端产品。结合亚太地区测试仪器市场5.89%的年均复合增长率，以及国内测试仪器市场的广大的国产替代空间，我们预计测试仪器及设备收入将稳步提升，同时高技术含量产品的推出将有助于保持毛利率稳中有升。预计公司该业务2024-2026年营收约为0.93/1.25/1.66亿元，对应增速35.00%/34.00%/33.00%，毛利率分别为50.5%/51.0%/51.5%。 新能源及相关检测：公司依托深厚的电力电子技术储备和丰富的海外品牌客户资源，布局充电桩、便携式移动电源、家用储能等产品。随着新能源产业的发展，我们预计新能源及相关检测产品收入将持续增长。随着行业份额增 长 ， 预 计 毛 利 率 下 滑 。 预 计 公 司 该 业 务2024-2026年 营 收 约 为0.58/1.04/1.77亿 元 ， 对 应 增 速50.00%/80.00%/70.00%， 毛 利 率 分 别 为40%/38%/36%。 医疗检测：公司通过多种传感器检测技术积累，建立了分子诊断和免疫层析技术平台，涵盖ISO13485认证和多项医疗器械许可。公司研发的多重荧光定量PCR分析仪具有领先性能，随着生命科学检测需求的增长，我们预计医疗检测收入将加速增长。公司凭借技术优势和持续的产品创新，预计后续毛利率将保持稳定。预计公司该业务2024-2026年营收约为0.40/0.55/0.83亿 元 ， 对 应 增 速30.00%/40.00%/50.00%， 毛 利 率 分 别 为43.21%/43.21%/43.21%。 电工电力类：公司电力电子类产品覆盖从通用型到高端专业型，广泛应用于住宅、工业等领域。随着市场对高端电能质量分析仪和内置热成像仪等创新产品的需求增长，我们预计电工电力类产品收入将稳步提升。公司作为行业内的领先企业，国产份额逐渐提升，预计后续毛利率略有下滑。预计公司该业 务2024-2026年 营 收 约 为4.40/5.32/6.39亿 元 ， 对 应 增 速22.00%/21.00%/20.00%，毛利率分别为39%/38%/37%。 结 合 关 键 假 设 ， 我 们 预 计2024-2026年 公 司 营 业 收 入 合 计 达 到8.39/10.68/13.67亿元，同比增长25.28%/25.23%/25.61%，综合毛利率分别达到44.00%/43.16%/42.24%，EPS为1.11/1.39/1.74元。 1.2.估值及投资建议 华盛昌主要产品为测量测试仪器仪表，下游包含电工电力类，红外测温与环境检测类，环境检测类，医疗、建筑、汽车检测类等几大类百余种产品。结合公司主要产品情况和下游应用，我们选取了5家可比公司：优利德（公司是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一）、普源精电（主业为通用电子测量仪器行业）、同惠电子（公司主营业务是各种电子测试与测试仪器）、睿创微纳（主营红外热成像设备），分别采用PE和PB两种估值方法。 PE估值法：2024年可比公司平均估值水平为46.3倍PE，采用行业平均估值，给予公司2024年46.3倍PE，对应的合理估值为51.27元。 PB估值法：2024年最近一季度可比公司平均估值水平为4.81倍PB，采用行业平均估值，给予公司4.81倍PB，对应的合理估值为37.93元。 结合PE和PB两种估值方法，基于谨慎性原则，给予公司目标价为37.93元，给予增持评级。 2.华盛昌：国内领先的测量仪器制造商 2.1.历史：专注测量仪器行业，拥有三十余年技术积累 华盛昌（CEM Instruments）成立于1991年，经过三十余年的发展，现已成为国内领先的测量仪器制造商并逐步向新能源产品布局。公司于2020年在深交所成功上市，主要从事测量仪器的研发、生产与销售，产品广泛应用于电力、环境监测、工业自动化等多个行业领域。公司自成立以来不断推出新的测量和测试产品，以满足不同行业和市场的需求。产品方面拥有多项专利和自主知识产权，早在1993年推出带照明功能的数字万用表DT-830BL，而后结合国外技术，分别在1997和1999年研发了交直流钳形电流表、非接触式红外测温仪。2013年，自主研发产品红外热像仪DT-9875/9885上市，在2017年成为全球第三家研发带热像仪的专业型数字万用表企业。公司于2020年在深交所成功上市并在同年使用测量技术为抗击新冠疫情做出贡献。公司在2022年布局新能源产品五大产品系列，研发充电桩、家储逆变器、家储电源电池等系列产品。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.公司股权结构稳定，管理层技术经验丰富 华盛昌股权结构稳定，公司实际控制人为袁剑敏。截至2024H1，袁剑敏直接持有公司54.00%股权，并通过东台华航和东台华聚合计间接持有2.47%股权，合计持有56.47%股权，享有61.03%表决权。 数据来源：iFind，国泰君安证券研究 华盛昌管理层经验丰富，团队稳定，核心成员平均在公司任职超过15年。董事长袁剑敏自1991年公司成立时便开始任职，已有超过30年的管理经验；副董事长车海霞在公司服务超过28年。其余高层管理者如胡建云、伍惠珍、黄春红，均在公司任职超过15年，深度参与了公司的技术创新和市场拓展。 2.3.财务分析：持续加大销售投入，国内海外市场双驱动 在疫情期间，公司营收大幅增长，24年收入增长趋于稳定。2020年，华盛昌的营业收入经历了爆发式增长，达到9.63亿元，同比增长106.78%，主 要归因于测量设备市场需求的快速上升，尤其是疫情带来的红外测温设备需求激增。随着全球疫情逐步恢复正常，2021年和2022年收入分别回落至7.40亿元和5.97亿元。2023年，公司国内销售渠道建设按计划稳健推进，国内收入实现快速增长，带动整体收入回升至6.70亿元，同比增长12.24%。2024年上半年，随着公司海外持续推进大客户开发战略，海外收入进一步增长，拉动公司实现了3.33亿元的收入，同比增长1.79%。 公司归母净利润于2020年突破3亿后持续回落，24H1利润回归稳定并稳中有升。2020年，公司归母净利润达到历史高点3.38亿元，得益于收入增长及毛利率提升。随着市场需求波动以及原材料成本上升，2021年和2022年净利润分别下降至1.48亿元和0.98亿元。进入2023年，公司收入持续增长，及客户和产品结构持续优化带动毛利率增长，净利润回升至1.08亿元，恢复了9