有色金属周报

行业有色金属周报 2024年11月15日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-9-铝..........................................................................................................................-14-镍..........................................................................................................................-22-锌............................................................................................................................-28- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜下跌，主因宏观情绪悲观，市场交易特朗普上台，美元持续大涨，对中国威胁加征60%关税令人民币资产承压，叠加美联储降息速度放缓以及中国CPI、PPI数据均表现不佳，市场对中国需求恢复的预期受挫，铜价在内外宏观压力下持续下行，不过铜现货市场回暖，国内铜现货升水涨至110，国内社库去库力度也加大，LME0-3contango结构也缩窄至128，海外累库压力也较之前大幅放缓，LME、COMEX持仓量分别为28万手、21.2万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比下降7%至38845手，商业净空持仓跌7%至62930手；CFTC基金净多持仓环比涨8%至18930手，商业净空涨1%至58794手，LME和COMEX市场基金持仓情况出现劈叉。 操作建议：基本面，矿端紧张趋势不改，亚洲铜业年会上矿山和冶炼厂之间分歧较大，现货铜矿TC持续在下降，铜矿供应紧张仍是铜价强有力的支撑，10月国内精铜产量降至百万吨下方，预计11月还将继续下降，后续随着炼厂新增产能投产增加，2025年冶炼厂产能利用率将会进一步下降，全球精铜供应增速预计将较2024年放缓，供应端压力减弱。而需求端，本周铜价下跌带动需求快速回升，国内社库去库继续加速，废铜杆、精铜杆以及电线电缆开工率均上升，可以看出当前需求端韧性十足，年内中国政策稳增长预期较强，预计年内将会形成更多实物工作量，带动铜需求。进口铜持续流入国内，进口窗口近期持续小幅打开，海外市场的累库压力如期缓解，基本面对铜价的支撑在加强。当前宏观交易的逻辑是美联储降息放缓、美国关税威胁以及中国经济政策刺激预期，美国公布的就业、物价等经济数据支持美联储降息放缓，预计铜价短期难以受到美联储宽松政策提振，而美国关税威胁和中国政策刺激的预期交易尚需要时间来验证，短期需提防预期投资。整体判断，基本面有支撑，而宏观预期压力在本周已经释放，美联储降息放缓制约铜价上行空间，预计下周铜价将底部震荡 图1：上期所铜价走势 二、宏观面分析 本周宏观压力较大，美元指数大幅上涨，最高涨破107，人民币汇率在大幅贬值，离岸人民币汇率最高超7.26，市场交易的逻辑在于美国制裁和贸易关税，避险情绪增加了美元的吸引力，同时中国10月CPI和PPI数据均弱于前值，需求刺激政策效果尚未显现，而且中国出台的化债力度未及市场预期，现实压力以及弱于预期的政策力度令中国资产在本周均承压。经济数据方面，美国10月PPI全线回升，同比涨2.4%高于预期，服务业粘性加剧，剔除食品和能源的10月核心PPI环比增0.3%快于预期，加之周三公布的10月CPI同比增长加速，表明美联储的通胀之战尚未获胜。美国上周首次申请失业救济人数降至21.7万人，创5月份以来的最低水平。美联储主席鲍威尔周四表示，经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标意味着联储无需仓促降息，可以三思而后行。鲍威尔讲话后，交易员减少对美联储12月降息的押注，利率期货合约市场预计下月政策利率下调25个基点的可能性为60%左右，低于此前接近70%的可能性。当前宏观交易的逻辑是美联储降息放缓、美国关税威胁以及中国经济政策刺激预期，当前经济数据支持美联储降息放缓，而美国关税威胁和中国政策刺激的预期交易有可能走在现实前面，中国刺激政策效果尚需要更多宏观数据去验证，而美国的关税威胁也并未落地，短期宏观面的悲观持续性存疑。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止11月15日，进口矿周度TC较上周下降0.12至10.33美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期涨2.97至111.33万吨，较去年同期上涨17.46万吨，10月中国进口铜精 矿及其矿砂231.4万吨，环比减少5.01%，同比增加0.17%。本周南方粗铜加工费较上周持平1100元/吨，北方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，进口粗铜加工费较上周持平110美元/吨，阳极板加工费较上周持平550元/吨，9月废铜、阳极板进口量分别为16.03、7.46万吨，合计进口金属量环比降4%，同比降2.6%。11月冷料供应较之前充裕，《公平竞争审查条例》推迟实施，废铜供应增加。 冶炼厂生产利润下降，副产品硫酸价格上行：截止10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄231至-1293元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月下降260至1619元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、40、0、30、40、50至380、430、340、570、422、400元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格上行。 10月电解铜产量如期回落至百万下方：10月SMM中国电解铜产量为99.57万吨，环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期的99.35万吨上升0.22万吨。1-10月累计产量为996万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。进入11月，据SMM统计有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨，较10月时涉及104万吨产能大幅增加，冶炼厂集中检修是导致11月产量下降的主要原因:此外，受铜精矿供应紧张影响(截至11月1日进口铜精矿指数为11.09美元/吨，仍处于历史低位)，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓，这也是令11月产量下降的另一原因。SMM根据各家排产情况，预计11月国内电解铜产量为98.09万吨，环比下降1.48万吨降幅为1.49%，同比增加2.01万吨升幅为2.09%。1-11月累计产量预计为1094.09万吨，同比增加50.02万吨升幅为4.79%。最后12月有检修计划的冶炼厂数量将明显减少，产量料会重新走高。SMM预计2024年全年产量将达到1193.89万吨，同比增加49.88万吨，升幅为4.36%。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值分别涨至8.18、1.15，人民币贬值加速且内盘铜强于外盘，令进口窗口趋于扩大，截止周五，现货进口盈利365元/吨左右，美金铜市场回暖，本周洋山铜溢价上行，仓单较上周上涨4至49美元/吨，提单较上周涨8至44美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨0.13至25.05%：本周精废价差下跌，最低跌至577，周五略回升至829，铜价下跌精废价差收窄，终端线缆企业逢低采购电解铜杆， 挤压再生铜杆消费；废铜到阳极铜成本600元/吨，废铜生产废铜杆直接生产成本700-800元/吨，加上财务成本将达到1100元/吨；阳极板加工费550元/吨，江西再生铜杆对当月扣减60元，当前再生铜杆利润较好。 精铜杆周度开工率环比涨6.77至82.8%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，本周铜价重心不断下移，随着铜价下跌，大量前期未点价订单释放，同时逢低补货消费增加，整体订单量明显增长，尤其增长于12号初次跌至75000元/吨附近以及14号跌至73000元/吨时。精铜杆厂发货量也环比增加，但与订单增量相较，增幅有限。库存方面，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比上升8.77%至44050吨，精铜杆企业成品库存环比减少11.02%至54100吨。 电线电缆周度开工率环比涨2.07至89.37%：本周铜价大幅下挫，但对线缆企业开工率提振效果有限，主因下游客户多数仍看空后市，在铜价连续下跌的情况下多愿意等待，故本周铜价虽连续下跌，但多数线缆企业新订单增长并不明显。分行业来看，电网订单表现相对坚挺，光伏和风电类项目也可见增长，建筑地产工程类订单和机械设备类订单增长不明显。库存方面，原料库存较上周环比增长7.96%录得23610吨，增长明显，多家企业根据自身情况进行了原料采购；而成品库存略微增长0.98%录得18610吨，可见铜价下跌后客户提过速度尚未加快； 2.3现货端 国内去库2.53至22.71万吨：SMM统计社库较上周四去库2.82至16.43万吨，下周国产铜到货仍较少，料总供应量会下降。而下游消费方面，铜价出现大幅下跌后终端企业采购增加。因此，下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存可能继续下降。保税区库存增加0.29至6.28万吨。 LME+COMEX市场累库402吨至35.3万吨：其中LME去库200吨至27.2万吨，COMEX累库602吨至8.1万吨，海外市场库存累库速度放缓。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，周内资金博弈情绪高涨，碳酸锂期货总持仓量最高涨至51.9万手，周三澳矿减产规模扩大，MineralResources对旗下的BaldHill锂矿进行维护和保养，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨，该消息点燃了多头热情，碳酸锂期货主力最高涨至87135，然而现货市场跟随力度不佳，现货电碳周三周四仅上涨2250元，而且周四11合约最后交易日，交割压力下期货向现货回归，截止周五现货电碳价与2501合约收盘价大体相当，12-01合约价差在周内一度缩窄至200附近，但临近周五再度回到400附近，本周期货受炒作因素影响大幅波动，现货价受供需好转影响重心上移但涨幅不及期货，本周碳酸锂主力周涨幅2.49%，总持仓47万手。 操作建议：碳酸锂市场在短期去库与中长期过剩的交织下，预计碳酸锂主力价格将持续震荡，以时间消化产业过剩压力。矿端仍处于去