每日报告回放

每日报告回放（2024-11-14 09:00——2024-11-15 15:00）.......................................................................2 行业更新：房地产《价格止跌回稳的新常态》2024-11-15......................................................................................2行业深度研究：航空《24Q3航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期》2024-11-15.............................................2行业事件快评：房地产《决心彰显，税收政策如期落地》2024-11-14..................................................................3公司更新报告：杭氧股份（002430）《拟投建青岛电子大宗气体项目，加速布局电子气体》2024-11-15.........4公司更新报告：亨通光电（600487）《电网和海洋驱动增长，各项业务订单饱满》2024-11-15.........................5公司更新报告：新希望（000876）《养殖成本持续改善，饲料业务等待复苏》2024-11-15.................................5公司研究（海外）：新秀丽（1910）《Q3经营短期波动，Q4有望边际改善》2024-11-14...................................6英文报告：《GTJA MORNING BRIEF 20241115》2024-11-15..................................................................................7 每日报告回放（2024-11-14 09:00——2024-11-15 15:00） 行业更新：房地产《价格止跌回稳的新常态》2024-11-15 谢皓宇（分析师）010-83939826xiehaoyu@gtjas.comS0880518010002 单月销售同比增长近乎回正，投资新开工等则继续加速下行，10月表现将成为2025年新常态。销售金额和销售面积单月同比分别修复到-1.0%和-1.6%，离同比转正仅一步之遥，即便不考虑进一步回升，这样的表现也能够让房企在去库存中大为受益，因为其不仅隐含着去化速度回归正常，更隐含了对价格预期的改善。同时，房企侧则进一步收缩，投资增速进一步下滑至-12.3%，新开工面积降幅也走阔至-26.7%。我们认为，在严控增量和土地收储的背景下，房企将进一步加速缩表，更快达到风险出清，销售量价好、投资开工弱的现象将贯穿2025年，成为新常态。 白淑媛（分析师）021-38675923baishuyuan@gtjas.comS0880518010004 黄可意（研究助理）010-83939815huangkeyi028691@gtjas.comS0880123070129 当前市场的主要矛盾是：目前的政策思路能否让价格止跌回稳，我们认为是可以的。市场习惯于找到确定性路径，再以需求端的角度去思考地产的问题，但这在过去的周期当中其实并没有得到验证，也即，这样的需求侧逻辑并不是房地产市场的主要矛盾。由于主要矛盾在房企侧，即其资产负债表的久期不匹配导致的缩表、并进而引发连锁反应的问题，那么，只要解决这个连锁反应，就能实现价格的止跌回稳。目前中央采取的措施是降低利率、并通过债务置换和土地收储来拉长负债久期，这样的做法就能改变这个连锁反应，因此，我们认为，目前的政策思路将能够达到其止跌回稳的目标。 适当降低对量的关注度，提高对价格的关注度，海外经验也表明，量和人口周期挂钩，而价格和经济增长挂钩。一些短期可观测的身边数据，尤其是以带看量、去化率、挂牌量等为主的“先行指标”，在接下来，容易给真实的核心矛盾带来错误信息。对比海外经验，经过了城镇化周期之后，楼市量和价之间的关系就持续走弱。当下，中国市场也将出现类似情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不会矛盾。 通过债务置换和土地收储给定5年内无风险事件背景下，接下来关注资产注入和境内债务重组进展。考虑若5年后房企能彻底走出这轮下行周期，则5年后地产发展新模式也将开启，而彼时的商业模式，还有待思考。站在当下，我们认为，能够带来影响的，反而是地方国企的资产整合和民营企业的境内债务重组，前者对应着过往已承诺资产整合或者同业竞争的解除，后者对应着对系统性金融风险定义的再次验证，进一步明确政策导向以止跌回稳为前提。建议关注上海国有房企中已有承诺的房企，并继续推荐招商蛇口、中新集团、保利发展，受益标的为融创中国、旭辉控股集团。 风险提示：市场需求加速下行。 行业深度研究：航空《24Q3航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期》2024-11-15 岳鑫（分析师）0755-23976758yuexin@gtjas.com 中国航空具长逻辑，淡季逆向布局正当时。中国航空业，仍是极少数具有超预期长逻辑的行业之一，值得深度研究。中国航空需求长期空间巨大，且空域时刻瓶颈持续。“十四五”票价逐步市场化，且机队增速显著放缓，待供需恢复盈利中枢上行将超预期。2023-24年供需持续恢复中，并阶段性验证票价与盈利中枢上升逻辑。未来供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内运力，航空需求有望政策提振。目前预期仍处低位，具油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等增持。 S0880514030006 陈亦凡（研究助理）0755-23976666chenyifan029909@gtjas.comS0880124070025 中国航空业2024Q3盈利再次高于2019Q3，好于预期。2023年压制性需求释放且航司价格优先，Q3行业盈利创历史新高。2024年需求淡旺季明显且航司客座率优先，A股航司Q3盈利同比降14%，再次高于19Q3。1）收入：A股航司24Q3收入同比增长5%，较19Q3增长11%，反映航空需求（量*价）持续增长。24Q3机队周转继续恢复，A股航司ASK较19Q3年增长10%；估算座收持平19Q3，同比降幅小于预期，得益于客座率同比上升部分对冲票价回落。2）燃油成本：油价压力将加速改善。24Q3国际油价明显回落，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算航司用油均价同比略降，仍较19Q3高近三成。预计油价压力将自24Q4明显改善。3）非油成本：24Q3国际航班继续恢复，规模经济与宽体机消化驱动成本压力改善快于预期。4）汇兑：24Q3汇兑收益较23Q3与19Q3增长。 大航业绩好于市场预期，成本压力改善速度加快。国航南航东航三大航24Q3归母净利同比下降18%，较19Q3增长近一成，扣汇后仍好于预期。吉祥春秋两小航24Q3归母净利同比下降三成，较19Q3增长33%，符合预期。1）大航座收好于预期。24Q3行业性票价同比下降，大航客座率同比提升6个百分点部分对冲，座收同比降幅相对有限；而小航客座率2023年率先恢复，对冲效应有限。2）大航成本改善快于预期。小航周转恢复领先，叠加机队优化与精细管理，上半年单位非油成本已低于疫前；大航上半年单位非油成本仍高于疫前，暑运机队周转与国际航班继续恢复，加速改善成本压力。 机队周转与客座率已恢复，期待收益管理策略积极改变。过去两年供需逐步恢复，面对需求变化趋势及国际运力错配，航司灵活调整收益管理策略。部分航司引领收益管理策略由2023年“票价优先”，转向2024年“客座率优先”。24Q3行业客座率同比上升4.5个百分点，其中9月淡季继续高于2019年同期1.7个百分点，或反映收益策略偏谨慎。过去两年机队周转与客座率已恢复，新航季国内减班国际增班持续，将保障行业供需恢复趋势确定。期待航司收益管理策略积极改变，或将加速盈利恢复及盈利中枢上升。 风险提示：经济波动，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 行业事件快评：房地产《决心彰显，税收政策如期落地》2024-11-14 谢皓宇（分析师）010-83939826xiehaoyu@gtjas.comS0880518010002 11月13日，财政部、税务总局、住建部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，就契税、增值税、土地增值税的征收做出调整，政策力度基本符合预期。继10月财政部新闻发布会“正在研究与取消普宅标准相关的税收政策”、11月8日人大新闻发布会“支持房地产市场发展的相关税收政策将于近期推出”后，此次终迎税收新政落地，主要内容包括：1）加大住房交易环节契税优惠力 黄可意（研究助理）010-83939815huangkeyi028691@gtjas.comS0880123070129 度，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，2）统一降低各地区土地增值税预征率下限0.5个百分点，3）明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策。 021-38675923baishuyuan@gtjas.comS0880518010004 新政以购房成本、交易成本的有效降低来引导需求的进一步释放，对地产销售有提振作用，且除当前可见的税收优惠外，后续部分城市普宅和非普宅标准的取消将进一步扩大政策效力。契税的调整对应的是购房成本的直接调降，从调整涉及的范围看，对改善型需求购房者和一线城市二套房购房者的利好最大。同时，关于增值税调整，明确一线城市在取消普通住宅和非普通住宅标准后，销售已购买2年及以上的住房免征增值税，目前来看，北京和上海已宣布取消，广州和深圳仍保留，也即后续以上两城若有调整，则为本次政策效力的延续。 值得注意的是，比起单次政策的力度，更重要的是政策的决心，以政策的释放节奏作为参考标准之一。以9月24日央行发布会为地产行业政策的拐点，从9月底至10月初，政策密集释放，在此轮政策周期后，于11月中旬再度迎来新政落地。从节奏上看，相较过去等待政策效力逐步减弱再出台新政的节奏相比，此次政策加码的步伐跟随紧凑，呈现预判式放松的状态，充分体现止跌回稳作为政策目标的决心。 地产进入新阶段，我们再次调整两端配置的思路，预计资产整合和重组将成为接下来的看点。预计境内债务重组将有提速的可能，这也属于风险化解的范畴，同时，考虑当前人口周期对行业的影响，资源整合将是主流，一线城市国企的优势将开始体现。 风险提示：市场需求加速下行。 公司更新报告：杭氧股份（002430）《拟投建青岛电子大宗气体项目，加速布局电子气体》2024-11-15 本次评级：增持上次评级：增持 目标价：34.25元上次目标价：30.36元 维持增持评级。公司电子大宗气体业务加速发展，零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖，公司盈利能力有望回升。调整公司2024-26年EPS至1.05/1.37/1.67元（原1.10/1.32/1.58元），参考行业2025年24.29倍估值，给予公司2025年25倍PE，上调目标价至34.25元，增持评级。 现价：25.64元总市值：25227百万 公司拟投建青岛物元电子大宗气体项目。2024年11月13日，公司公告拟投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司，以气体公司为主体负责为物元半导体技术(青岛)有限公司，供应其生产所需的工业气体产品及服务。青岛物元电子大宗气项目预计总投资不超过1.35亿元，气体公司注册资本金3300万元，由公司以自有资金出资，剩余资金通过外部融资解决。 肖群稀（分析师）0755-23976830xiaoqunxi027589@gtjas.comS0