每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-05-2309:00——2024-05-2415:00）2 A股策略观察：《地产销售降幅收窄，建筑施工边际改善》2024-05-232 A股策略专题：《服务占比提升，消费注重性价比》2024-05-232 行业事件快评：畜牧业《产能继续下降，价格反转在即》2024-05-243 行业更新：工程机械《5月工程机械同比微降，看好工程机械内销复苏》2024-05-244 行业事件快评：综合金融《需求不足致信贷偏弱，政策加码促回暖》2024-05-235 行业日报/周报/双周报/月报：医药《全国医保收支与异地结算数据库》2024-05-236 行业事件快评：传播文化业《5月版号下发，游戏公司产品节奏常态化》2024-05-237 公司研究（海外）：同程旅行（0780）《业绩符合预期，加码国际业务投入》2024-05-237 公司研究（海外）：滔搏（6110）《FY2024业绩符合预期，维持高水平分红率》2024-05-238 公司更新报告：顾家家居（603816）《软体龙头锐意进取，转型变革再出发》2024-05-239 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20240524》2024-05-249 每日报告回放（2024-05-2309:00——2024-05-2415:00） 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 张逸飞（研究助理） 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com S0880122070056 A股策略观察：《地产销售降幅收窄，建筑施工边际改善》 2024-05-23 地产销售降幅收窄，建筑施工边际改善。上周（05.13-05.17）景气改善：1）政策支持下地产销售边际改善，新房、二手房降幅均有所收窄，其中一、二线修复明显，三线以下降幅继续扩大；2）建筑链资源品需求有所恢复，螺纹钢表观消费量、水泥发运率环比恢复，且超过节前高点，全国物流货运流量指数同比降幅继续收窄，或显示增量财政落地带来实物工作量边际改善。景气回落在于汽车、家电等耐用品内销偏弱，价格战以及以旧换新带来的购车观望情绪仍在；家电库存压力显现，厂商下调排产计划、部分低端产品零售价出现下降趋势。 下游消费：地产销售降幅收窄，空调出口优于内销。上周30大中城市商品房成交面积同比变化-37.0%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比 -30.9%/-39.5%/-37.4%，一线、二线显著收窄，三线以下降幅继续扩大。10大重点城市二手房成交面积同比-7.7%，降幅有所收窄；全国生猪平均价周环比 +2.6%，需求仍偏弱，二育情绪升温支撑猪价；05.01-05.12乘用车市场零售同比-9%，主因“五一”假期错位带来的基数效应影响；4月家用空调内销/外销出货同比+14.2%/+34.6%，其中内销增幅有所下滑，库存偏高致使部分厂商下调排产预期，零售价格也出现下探趋势，出口增幅进一步扩大，主因对于国际运费上涨、美国贸易摩擦的担忧，海外企业提前备货。 周期制造：建筑链资源品需求改善，汽车开工率同环比提升。1）基建地产：螺纹钢/热轧板卷价格周环比变化+1.4/+0.8%，需求环比改善；全国浮法玻璃价格周环比+0.4%，全国水泥价格指数周环比+0.9%，全国水泥发运率环比 +0.8%，降幅有所收窄；2）企业复工：企业新增招聘帖数周环比/同比 -16.1%/+74.5%，企业招聘意愿同比上升；汽车开工率同环比提升，石油沥青开工率环比有所回落；3）资源品：动力煤价周环比持平；SHFE铜/铝价周环比变化+4.1%/+1.3%，海外降息和国内政策预期回升推动工业金属价格上涨。 人流物流：货运需求持续修复，集运运价大幅提升。10大主要城市地铁客运量环比/同比-0.4%/+9.3%；百度迁徙规模指数同环比+2.2%/+1.8%，国内航班执飞架次周环比/同比+1.0%/-1.3%，国际航班执飞架次周环比-1.5%，恢复至19年同期的69.8%；全国公路货运流量指数环比/同比变化+1.4%/-2.3%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量同比+3.8%/+2.7%；全国快递揽收/投递量同比+23.1%/+20.7%；SCFI/BDI指数周环比变化+9.3%/-13.4%，二十大港口离港船舶载重吨周环比/同比变化+0.5%/+5.1%，显示出口景气或边际改善。 风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 A股策略专题：《服务占比提升，消费注重性价比》 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 马浩然（分析师） 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com S0880523020002 2024-05-23 从经济社会变化中寻找消费新趋势。①2021年以来消费股走势偏弱，地产下行产生影响，但中外经验显示消费是长期牛股重要基地。②消费股领涨主线随经济社会发展而变化。2020年之前食饮/医药长期领跑；2006年之前零售领涨；2007-13、2016-20年地产链领涨；2014-20年社服领涨。③目前国内经济和人口均有重要变化，新消费趋势正在显现。2023年以来拼多多为代表的性价比消费快速发展、演唱会等娱乐需求火爆，这些能否演变为长期消费趋势值得思考。我们选择经济人口演变数据丰富、消费市场发达的美国和日本作为经验参考。 日本经验：经济和人口共同影响，服务/性价比消费逆势增长。①1994年是日本消费分水岭，总量增速降档，商品消费萎缩，服务消费增长，主因经济长期低迷、人口总量结构变化。②服务消费：1981年人均GDP破1万美元，服务消费占比超50%并持续提升，1994年后科技医疗是重要贡献，人口老龄化、少子化、单身化趋势加快，医疗、悦己型娱乐消费崛起。③商品消费：消费倾向由个性化、品牌化，转向朴素化、平价化，地产泡沫破裂后，经济持续低迷，居民信心不足抑制耐用品和半耐用品消费，中产家庭受冲击严重消费更理性，人口增长放缓亦构成拖累。④突围案例，优衣库平价和出海战略成功。 美国经验：服务/娱乐消费高增，商品消费平价趋势同样出现。①美国消费总量长期旺盛，受益经济增长及居民借贷消费意愿强；服务/娱乐消费高增，商品消费分化。②服务消费：1970年美国人均GDP破5000美元，服务消费占比超50%并持续提升，医疗/娱乐/金融是主要贡献，人口老龄化提升医疗需求，移民人口使得劳动力和青少年结构平稳促进娱乐需求。③商品消费：保持奢侈品购买力的同时，性价比消费在80-90年代兴起，核心是石油危机和科技革命导致收入分化拉大，中低收入群体更追求理性消费。④典型案例，Costco以符合美国消费习惯的方式提供高性价比产品，规模增长和股价表现亮眼。 中国消费新趋势：服务占比提升，性价比消费崛起。①美日经验：人均GDP较高后服务消费占比提升；经济增速换挡对中等收入群体影响更大，商品消费更追求性价比。②新趋势1：中国人均GDP接近美日80年代，服务消费占比仍偏低。人口老龄化、少子化、单身化趋势加速，医疗/娱乐需求带动服务占比提升。③新趋势2：经济结构转型，短期地产下行影响消费预期，长期共同富裕政策下中低收入群体占比提升，商品消费更注重高性价比。④新趋势3：基本消费需求满足后，社会生活压力加大，人口老龄化、单身化趋势背景下，情绪价值消费需求将提升。⑤推荐受益新趋势的服务消费（医疗服务/保险/ 游戏/数字媒体），商品消费（性价比消费/大众品/跨境电商），以及情绪价值消费（旅游、宠物、潮玩等）。 风险提示：历史经验有效性下降；政策不及预期；地缘政治不确定性。 王艳君（分析师） 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.com S0880520100002 行业事件快评：畜牧业《产能继续下降，价格反转在即》 2024-05-24 投资建议：2023年能繁母猪存栏下降，2024Q2生猪供给量预期向下，生猪价格逐步上涨。推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。 事件：据农业农村部监测数据显示，2024年4月末全国能繁母猪存栏量环比减少0.1%，同比减少6.9%。 农业农村部数据能繁母猪存栏连续下降16个月。从农业农村部4月的能繁母 猪存栏数据来看，产能继续去化连续16个月，我们认为产能去化的连续性促 进2024年猪价景气度逐步向好，从2024二季度开始供需矛盾显现。向后看，成本方差和高资产负债率使得价格上涨后产能增长速度慢或能繁母猪产能仍会继续去化。 目前已经累积的产能去化幅度已经较大。经过2023年而且当前农业农村部监 测数据还在持续去化，累积产能去化幅度可观。从价格来看，价格自2023年以来未创新低意味着产能过剩幅度不高；从效率角度看，2023年6月以来效率预计是下降的而不是提升的。因此我们认为目前已经累积的产能去化幅度已经较大，一轮新周期的产能去化基础是积累足够的。 风险提示：原材料大幅波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 徐乔威（分析师） 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘麒硕（研究助理） 0755-23976666 liuqishuo028693@gtjas.com S0880123070153 行业更新：工程机械《5月工程机械同比微降，看好工程 机械内销复苏》2024-05-24 投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势+国内地产基建政策扶持，挖机销量有望复苏，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工 /徐工机械/中联重科、非挖业务放量的恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力，受益标的柳工。 CME预计挖机内销同比增长16.8%。经CME草根调查和市场研究，预估2024 年5月挖掘机销量约16200台/同比-3.6%。分区域看，内销预计7700台/同比 +16.8%，环比4月的同比增幅（+13.3%）提升；外销预计8500台/同比-16.8%。因2023年工程机械行业内销持续筑底，内销基数较低，预计2024H1有望内销正增速，实现弱复苏。 预计2024Q3后工程机械行业实现内销复苏。2023年年底增发万亿国债项目落地，缓解地方资金压力；地产端“三大工程建设”加速布局；2024年《设备更新方案》积极推进，到2027年，工业、建筑、交通等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。2024年1-4月，中国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%，基建有望带动需求复苏。考虑到暑期为历年淡季，预计9、10月份开始实现复苏。 海外市场稳步拓展叠加低基数，下半年挖机出口有望转正。据中国海关总署统计，2023年中国工程机械出口486.6亿美元/同比+10.4%，国内工程机械企业加速出海，北美、欧洲等地区及矿山机械工程机械准入门槛高，利润水平高，持续关注具备高技术积累及海外市场突破顺利的国内整机企业。 风险提示：起重机、混凝土机需求不及预期，海外市场拓展不及预期。表1：重点公司盈利预测及估值表 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中PE对应的收盘价日期为2024.5.23，柳工EPS为Wind一致预期，其余EPS均为国泰君安证券研究所预测。 刘欣琦（分析师） 021-38676647 liuxinqi@gtjas.comS0880515050001 孙坤（分析师） 021-38038260 sunkun024098@gtjas.com S0880523030001 行业事件快评：综合金融《需求不足致信贷偏弱，政策加 码促回暖》2024-05-23 事件：央行披露2024年4月金融机构居民短期