铁矿石2024Q3运营汇总与2025年供应展望

铁矿石：震荡2024年11月14日 ★Q1-Q3四大矿山：澳洲三大发货偏低，Vale降品冲量 前三季度，澳洲发货增量不明显。力拓2024Q3同比持平，并未能填补上半年缺失量，SP10粉产量预计维持高位；BHP表现稳定，西澳铁矿的产量略有增长。FMGQ3增180万吨，铁桥项目2024财年贡献增量210万吨，2025年预计提高至500-900万吨。三大矿虽均未下调年度发货目标，但力拓等或难以达标。 巴西整体发货继续快速增长。2024Q3巴西发货同比增804万吨。Vale在9月份宣布上调其年度发货目标1000万吨至3.23-3.3亿吨，预计能够达到其目标上限。除Vale外，巴西中小矿山Q3也延续增量态势，但增速较上半年明显放缓。 ★非主流矿山发货逐渐不稳定，2025年或结束连续增长态势 伴随矿价中枢走低，非主流发货量三季度以来发货增幅放缓。除Vale持续复产外，2023年以来，全球铁矿石供应增量源自澳洲巴西以外的“非主流矿”。展望2025年，部分非主流矿呈现再度衰减的风险。印度2023年发货量4400万吨，2024年、2025年预计分别下滑至3600万吨和3000万吨；伊朗矿预计从2023年的1000万吨分别下滑至2024年和2025年的700万吨和400万吨。 ★年内港口库存压力放缓，2025年矿价重心预计小幅下探 考虑铁矿长期供应增量，我们按照不同的需求情景，对矿价长期供需格局预估。若未来1-2年内，国内需求降幅维持在3%以内，矿价80美金附近支撑可靠。若需求降幅扩大至3%以上，铁矿中枢将每年下降10美金至60-70美金。短期来看，由于10月份以来发货量持续偏低，内需在基建和以旧换新支撑下铁水降幅收窄，年内铁矿石累库压力明显放缓。预计11-12月份年内港口铁矿石库存基本持平，甚至有小幅降库。 ★风险提示 贸易摩擦，国内财政政策，产能政策 1、2024Q3发货：供应增速伴随价格下移略有放缓 2024年以来，铁矿石供应端延续增长态势，长期过剩格局不改。但随着矿价6-8月份跌势加快，整体发货节奏逐步放缓。10月份航运发货量显示，尽管普氏指数前期超跌后再度反弹回100美金，整体发货环比依然未能延续前三季度扩张态势。10月份全球铁矿石发货量基本持平，其中澳洲、南非、乌克兰、伊朗的发货环比大幅下滑。澳洲发货2024年以来表现持续偏差，叠加非主流国家出现集中减量，市场开始动摇铁矿长期供应持续稳定增长的预期。 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、四大矿山：澳洲三大发货偏低，Vale降品冲量 前三季度，澳洲发货增量不明显。澳洲三大矿山整体发货偏慢，中小矿山同比微增136万吨。其中，力拓2024Q3发货量8450万吨，同比持平，并未能填补上半年缺失量。且置换矿项目投产速度低于预期，PB粉产量始终偏低，SP10粉产量预计维持高位；BHP表现稳定，2024Q3发货量7154万吨，同比持平，港口升级和南坡（SouthFlank）项目的提升完成，西澳铁矿的产量略有增长。三大矿虽均未下调其年度发货目标，但力拓等或难以达到其目标下限；FMG2024Q3发货量4770万吨，同样增180万吨，铁桥项目增量缓慢，2024财年贡献增量210万吨，2025年预计提高至500-900万吨。 巴西整体发货量继续快速增长。2024Q3巴西整体发货量1.1亿吨，同比增长804万吨。其中，Vale发货增长稳定，整体呈现品质略降，发货大幅回升态势。Vale在9月份宣布上调其年度发货目标1000万吨至3.23-3.3亿吨，预计实际表现能够达到其目标上限。除Vale外，巴西中小矿山Q3也延续增量态势，2024Q3单季度发货同比增量347万吨，但增速较上半年明显放缓。 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 3、非主流矿山发货逐渐不稳定，2025年或结束连续增长态势 伴随矿价中枢走低，非主流发货量三季度以来发货增幅放缓。下图以看到，除Vale持续复产外，2023年以来，全球铁矿石供应的一个重要增量源自澳洲巴西以外的“非主流矿”。包括印度、乌克兰、伊朗等2023年以来陆续恢复发货。需要警惕的是，展望2025年，部分非主流矿呈现再度衰减的风险。印度关税扰动后2023年发货量恢复至4400万吨，2024年以来预计回落至3600万吨。考虑印度本国高炉产能持续投放，预计印度2025年之后长期发货量回落至3000万吨左右；伊朗矿2023年发货恢复至1000万吨后，但2024年下半年以来其国内持续汇率管控，整体发货量大幅衰减。伊朗矿2024年、2025年发货量预计分别下滑至700万吨和400万吨。 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 4、2025年海运矿增量约4400万吨，内矿预计增产1200万吨 因此，展望2025年，市场普遍预计整体供应增量仍会延续。但相较于2023-2024年全面开花，非主流货源充足的结构，2025年供应或呈现增量集中澳巴新增项目，非主流货小幅衰减的状态。 根据全球主要矿山新增项目，预计2025年全球海运矿供应增量约4400万吨。其中，主要的几个项目集中在Vale进一步增产1000万吨，FMG铁桥项目增产500-900万吨，Onslow投产增加1000万吨。若个别项目投产进度偏慢，则有可能导致整体供应增量释放不及预期。 内矿表现预计走势相同。从钢联、SMM等咨询产量统计来看，内矿产量连续3年以来表现一般，整体产量持平。2024年，部分原计划投产矿山，因环保等因素延迟投产时间，预计这部分增量转移至2025年。但考虑内矿增产幅度始终不及预期，这部分增量同样有打折概率。 5、年内港口库存压力放缓，2025年矿价重心预计小幅下探 考虑铁矿长期供应增量，我们按照不同的需求情景，对矿价长期供需格局预估。主要结论在于，若未来1-2年内，国内需求降幅维持在3%以内，矿价80美金附近支撑可靠。若需求降幅扩大至3%以上，铁矿中枢将每年下降10美金，由当前100+美金经过2年时间跌至60-70美金。 短期来看，由于10月份以来发货量持续偏低，内需在基建和以旧换新支撑下铁水降幅收窄，年内铁矿石累库压力明显放缓。预计11-12月份年内港口铁矿石库存基本持平，甚至有小幅降库。 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 6、风险提示 贸易摩擦，国内财政政策，粗钢产能政策。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com