招财日报

每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 公司点评 腾讯（700 HK，买入，目标价：525.0港元）-消费互联网业务收入占比提升推动利润率改善 腾讯公布了符合预期的3Q24业绩：总收入同比增长8%至人民币1,672亿元，符合招银国际/彭博一致预期的1,668/ 1,679亿元；非IFRS下营业利润同 比增长19%至613亿元人民币，符合招银国际预期的614亿元。展望未来， 我们继续看好公司4Q24盈利增长前景，主要得益于游戏收入增长加速以及 营销业务的增长韧性。从更长期来看，我们预计微信生态内广告商业化水 平 的提升以及电商基础设施的发展将会是公司新的盈利增长驱动力。我们将FY24-26E非IFRS净利润预测略微上调了1-2%以反映公司经营杠杆的持续释 放。我们维持基于SOTP的目标价525.0港元。维持“买入”评级。（链接） 鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：4.38港元）-三年期业绩指引超越市场预期，提升目标价至4.38港元 鸿腾精密公布了3Q24业绩，收入/净利润分别同比增长1%和24%，与公 司先前给出的指引大体一致；公司在昨天上午举办了投资者业绩说明会 ，会 议期间公布了公司未来三年（FY25-27E）的业绩指引，主要涉及FY25-2 7E三年收入CAGR 20%，以及到2027年GPM和OPM分别达到22%和8%， 表达出管理层对于公司收入持续增长、利润率扩张趋势的信心。市场投 资者 对于公司在业绩说明会上给出的指引反响正面。 具体来说，鸿腾精密3Q24业绩符合预期，净利润率增长明显。消费 电子 主营业务方面反映出受到市场环境较弱的影响，但是A I服务器相关互连产品 收入大幅增长。季度毛利率21.7%，环比提升明显，但是同比有所下滑 ，主 要是由于汽车电子相关高毛利业务受到市场环境影响表现较弱。季度核 心经 营利润率达到8.2%（对比1Q/2Q24的2.5%/4.1%）有明显改善，主要是由 于公 司 积 极 提 升 管 理 效 率 、 降 低 生 产 经 营 成 本 和 有 效 的 费 用 管 控 。 展 望4Q24/FY24，公司管理层大体维持了前期给出的全年业绩指引，仅 有 全 年OPM目标小幅调整至4.5%，主要还是由于上半年经营利润率的压力较大。我们预计公司FY24收入/净利润将同比增长9%/43%。展望未来三年，公 司管理层给出了FY25-27E三年收入CAGR 20%，至2027年GPM和OPM分别达到22%和8%的业绩指引，主要是受到AI服务器相关产品的客户和订 单渗透、Auto-Kabel集团公司收购并表和大客户AirPods产品在印度产能扩 张所驱动，公司将继续在5G&AioT、EV和声学的“3+3战略”方向上 深化 发展。在AI服务器相关产品方面，目前公司供应的A I服务器相关连接器产品 已经开始出货，并且在4Q24可以看到CDU液冷快接头和电源busbar产品 开始交付。在EV业务方面，Auto-Kabel公司收购案已经进展至尾声，预计 将在FY25看到明显收入贡献。在AirPods业务方面，公司在印度产线建设进 度符合预期，并预计在明年年初将看到产能爬坡放量。 我们上调公司FY25/26E EPS预测值3%/5%以反映3Q24业绩及非常正面 的业绩指引，新的目标价4.38港元（前值：4.25港元）依然是基于13倍 的FY25E市盈率倍数 ，维 持“ 买 入”评 级 。 公司 目 前 股 价对 应9.3x/7. 1xFY25/26E市盈率倍数，依然很具有吸引力。公司近期的股价驱动因素包括 ：GB200 AI服务器新料号验证进展，印度地区AirPods产线建设和Auto-Kab el公司收购完成并表进展。（链接） 百济神州（BGNEUS，买入，目标价：276.02美元）-Non-GAAP利润持续增长 强劲的产品销售。3Q24百济神州产品销售额9.93亿美元（环比+8%， 同比+67%）。2024年前九个月的总产品销售额达到了26.6亿美元，占我们 先前2024全年预测的69%。3Q24泽布替尼的销售额环比增长8%、同比增长9 3%至6.9亿美元。与上一季度30%的环比增长相比，第三季度的增速放缓 ，主要原因是第二季度有一次性1500万美元销售订单的正面影响以及季节性 波动。尽管如此，泽布的销售势头依然强劲，这得益于在美国（环比+5%至5. 0 4亿美元）和欧盟（环比+20%至9700万美元）的出色表现。3Q24泽布在 全球市场中的份额已经提升至25%，呈现逐个季度提升的趋势。作为同类最 佳的BTK抑制剂，我们预计泽布将在全球市场中占据领先的份额。 持续实现non-GAAP盈利。3Q24产品毛利率为82.8%（2Q24为85.0%），下降主要是由于替雷利珠单抗生产线升级导致的1700万美元加速折旧费 用，预计2025年这一影响将消失。销售管理费用比率降至46%（2Q24为48%）。3Q24录得净亏损1.21亿美元（2Q24为1.2亿美元）。扣除股份支付和 折旧摊销的影响后，3Q24调整后的利润达到6600万美元，高于2Q24的48 0 0万美元。三季度百济神州从运营活动中产生了1.88亿美元的正现金流。伴 随强劲的销售势头和不断改善的运营利润率，我们预计百济神州将在2025年 实现盈亏平衡。 下一波重磅药物临床进展顺利。百济神州于2023年底启动了sonrotoc lax（Bcl-2）+泽布一线治疗CLL的全球三期研究，预计1Q25将完成入 组。Sonrotoclax在RR MCL全球二期和RR CLL中国二期的试验结果预计 将在2H25公布，如果结果积极，可能提交上市申请。Sonrot oclax针对RR CLL和RR MCL的三期临床预期将在1H25启动。BGB-16673（BTK CDAC）已在RR CLL中开始了具有注册潜力的扩展队列研究，并计划于1H25启动 三期研究。BGB-16673在一项针对BTKi/Bcl-2经治的RR CLL患者的I期试验中，展示了78%的ORR，同竞品NX-5948具有可比性。BGB-43395（CDK 4抑制剂）将于2024年12月的SABCS会议上发布一期数据。同时，百济 神州正在推进多个新分子的早期研究，包括小分子、ADCs、双/三抗和降解剂。 维持“买入”评级。考虑到百济神州不断改善的利润率、泽布强劲的 增 长势头以及多种创新资产的重磅潜力，百济神州仍然是我们的首选推荐。 我 们将公司目标价调整为276.02美元（前值：288.93美元）。（链接） 巨子生物（2367 HK，买入，目标价：66.15港元）-双十一收官，双品牌强势增长 2024年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。双 十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可 丽金 在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%。根据《天下网商》联合天猫发布的品牌成交排行榜（10月21日至11月11日），可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14，护肤品牌销售榜名列第12，在国货品牌排名第三。可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第 四， 国货品牌第三。可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。可丽金新品 发力，增长潜力快速释放。我们认为，不断丰富的产品矩阵将推动品牌长期增长。 维持“买入”评级，目标价66.15港元。我们继续看好公司护肤品类 的快 速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批。我们小幅上调 了 公 司FY24-26的盈利预测，基于DCF模型，上调目标价66.15港元（WACC：10.9%，永续增长率：3.0%；前值：62. 07港元），目标价对应25x FY25E经调整市盈率，20x FY26E经调整市盈率。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本 报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发 表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相 关 定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报 告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+ 15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球 市 场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表 现 亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以 保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略， 并 鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供 的 参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资 、 法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不 对 因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担 任 何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报 告 中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。 本 公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法 。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所 用 的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或 持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的 客 观性及 利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司 书 面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券 法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年