3Q24业绩好于预期，市场对竞争格局变化过度悲观，维持买入评级

传奇生物(LEGN US)3Q24业绩好于预期，市场对竞争格局变化过度悲观，维持买入评级。

• 3Q24整体好于预期：公司3Q24收入同比增长67%至1.60亿美元，主要得益于合作收入的快速增长（1.43亿美元，+88%），Carvykti销售环比增54%/同比增88%至2.86亿美元。公司预计4Q24产品销售将保持环比增长，得益于强劲二线治疗需求、市场份额扩张和产能爬坡。门诊给药患者比例快速提升至48%，明显高于其他已上市CAR-T药物，得益于优异的安全性。授权收入0.17亿美元，主要来自诺华授权协议。产品生产毛利率快速提升至63%，研发/销售/管理费用分别同比-0.3%/+110%/+26%，销售费用大幅增长主因2-4线MM获批后营销力度加大、团队扩张。剔除未实现汇兑亏损后，税前净亏损约0.58亿美元，好于预期，相比3Q23的0.62亿美元有所收窄。

• 无需过分担忧竞争恶化：Arcellx近期公布了其BCMA CAR-Tanito-cel的初步数据，引发了市场对Carvykti同类竞争加剧的担忧。但报告认为市场存在过度担忧，不应将该数据与CARTITUDE-1研究直接对比，理由包括：1）患者基线差异，anito-cel期及关键II期的患者中位前序治疗线数为4，而CARTITUDE-1中这一数值为6，且CARTITUDE-1数据反映更后线、更难治的疾病；2）CARTITUDE-1最终严格完全缓解率（sCR）达到83%，高于anito-cel的sCR/CR率；3）对于市场关心的神经毒性问题，公司表示随着CARTITUDE-1和CARTITUDE-4随访延长、受试者数量扩大，不良事件发生率已显著降低，且可通过观察淋巴细胞绝对计数（ALC）、提前使用类固醇预防；4）随着Carvykti快速占据前线治疗市场份额，后续竞品在末线治疗中的机会将越来越有限。

• 维持买入评级：基于3Q24业绩，报告对2024-26年盈利预测进行调整，主要调高毛利率和销售费用率假设。维持76.0美元的DCF目标价和买入评级，看好Carvykti在2025年产能扩张密集落地后的逐季销售放量节奏。