核心观点
利率债方面，上周央行公开市场大额回笼跨月资金，净回笼13158亿元，资金利率有所上行。国债、国开债收益率悉数下行。上周利率债总发行量较前一周回升，净供给量较前一周有所减少。国债发行规模为2478.4亿元，净融资规模为1338.4亿元。地方政府债发行规模为117.22亿元，净融资规模为-264.82亿元。政金债发行规模为1220亿元，净融资规模为-176亿元。
信用债方面，中短票及城投债收益率整体下行。3年期AA+、3年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行9.11BP、8.61BP和7.62BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AAA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.42BP、9.41BP和8.41BP。企业信用利差整体下行，城投债信用利差收窄。上周信用债发行规模较前一周有所下滑，净融资量小幅增加。上周城投债发行规模较前一周有所下降，净融资额较前一周小幅回升。
对债市而言，市场继续交易政策预期，国债利率整体下行。宏观经济方面，上周国内外多项重要事项陆续落地，带动市场剧烈波动。海外方面，美国大选结果出炉，特朗普以较大领先优势当选美国总统，市场对于其上任后国际局势变化的担忧情绪上升，对于国内政策力度预期走高，关注后续中美利差对人民币汇率的影响。国内方面，人大常委会正式闭幕，财政部官宣近年来力度最大的化债措施，拟于2028年以前，将地方待消化隐债规模由14.3万亿元降至2.3万亿元，以减轻地方政府债务压力，推动其工作重心由化债向发展经济及保障民生转变。展望后续，随着财政政策规模的揭晓，债市年内最大不确定性或已落地，叠加当前弱修复经济基本面尚未逆转、周五央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，我们预计债市利率上行风险整体可控，曲线形态或逐步陡峭化，可适当把握交易性机会。
大规模化债政策落地，短久期弱资质城投债有望迎来修复机会。此前在股市整体表现较强，股债跷跷板效应下，债市整体情绪偏谨慎，其中信用债由于流动性偏弱的原因调整较为明显。展望后续，人大常委会公布的化债资金规模基本符合市场预期，在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。
关键数据
- 央行公开市场净回笼13158亿元，资金利率明显上行。R001收于1.61%，较前一周上行13.72BP；R007收于1.80%，较前一周上行4.44BP。
- 国债、国开债收益率悉数下行。1年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行0.03BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行6.05BP；10年期国债收益率收于2.11%，较前一周下行3.39BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行3.60BP；5年期国开债收益率收于1.87%，较前一周下行0.50BP；10年期国开债收益率收于2.17%，较前一周下行3.55BP。
- 中短票及城投债收益率整体下行。3年期AA+、3年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行9.11BP、8.61BP和7.62BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AAA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.42BP、9.41BP和8.41BP。
- 企业信用利差整体下行，城投债信用利差收窄。央企公司债信用利差下行最多，下行3.02BP；国企信用债信用利差下行2.30BP。城投债方面，AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行3.98BP、2.78BP和1.17BP。
- 行业超额利差整体走阔。AAA、AA+和AA级品种较前一周末分别上行0.19BP、0.45BP和2.19BP。1-3年期、3-5年期和5-10年期品种较前一周末分别走阔1.74BP、1.28BP和1.54BP。
- 上周信用债发行规模较前一周有所下滑，净融资量小幅增加。上周信用债新发行规模为1729.39亿元，净融资规模为-12.2亿元，前一周为-92.1亿元。上周城投债新发行规模为877.24亿元，前一周为1245.2亿元，净融资规模为57.48亿元，前一周为-93.16亿元。
研究结论
- 债市年内最大不确定性或已落地，随着财政政策规模的揭晓，叠加当前弱修复经济基本面尚未逆转、央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，预计债市利率上行风险整体可控，曲线形态或逐步陡峭化，可适当把握交易性机会。
- 在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。
