固定收益周报：化债力度再加码，短久期弱资质城投有望受益

化债力度再加码，短久期弱资质城投有望受益 — —固定收益周报（1111-1117） 投资要点 2024年11月12日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼13158亿元，资金利率明显上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金843亿元，逆回购到期量为14001亿元，最终净回笼13158亿元。2024年11月8日，R001收于1.61%，较前一周上行13.72BP；R007收于1.80%，较前一周上行4.44BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 悉 数 下 行 。截至11月8日，1年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行0.03BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行6.05BP；10年期国债收益率收于2.11%，较前一周下行3.39BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行3.60BP；5年期国开债收益率收于1.87%，较前一周下行0.50BP；10年期国开债收益率收于2.17%，较前一周下行3.55BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至11月8日，中短票收益率方面，3年期AA+、3年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行9.11BP、8.61BP和7.62BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AAA和3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.42BP、9.41BP和8.41BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 企 业 信 用 利 差 整 体 下 行 ，城 投 债 信 用 利 差 收 窄 。截至11月8日，分企业性质信用利差方面，上周公司债信用利差整体下行。其中，央企公司债信用利差下行最多，下行3.02BP；国企信用债信用利差下行2.30BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体收窄，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行3.98BP、2.78BP和1.17BP。 相关报告 1固定收益月报（1001-1031）：债市静待靴子落地，把握波段机会2024-11-042固定收益周报（1028-1101）：股债跷跷板效应延续，债市情绪谨慎2024-10-293固定收益周报（1021-1027）：利率延续区间震荡，信用利差收敛2024-10-22 利 率 债 方 面 ，市场继续交易政策预期，国债利率整体下行。上周国内外多项重要事项陆续落地，市场剧烈波动。海外方面，特朗普以较大领先优势当选美国总统，市场对其上任后国际局势变化的担忧情绪上升，关注后续中美利差对人民币汇率的影响。国内方面，周五财政部官宣近年来最大力度的化债措施，拟于2028年前将地方待消化隐债规模由14.3万亿元降至2.3万亿元。展望后续，债市年内最大不确定性或已落地，叠加当前弱修复经济基本面尚未逆转、央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，我们预计债市利率上行风险整体可控，曲线形态或逐步走陡，可适当把握交易性机会。 信 用 债 方 面 ，大规模化债政策落地，短久期弱资质城投债有望迎来修复机会。此前在股市整体表现较强，股债跷跷板效应下，债市整体情绪偏谨慎，其中信用债由于流动性偏弱的原因调整较为明显。展望后续，人大常委会公布的化债资金规模基本符合市场预期，在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场大额回笼跨月资金，净回笼13158亿元，资金利率有所上行。截至11月8日，1年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行0.03BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行6.05BP；10年期国债收益率收于2.11%，较前一周下行3.39BP。 对债市而言，市场继续交易政策预期，国债利率整体下行。宏观经济方面，上周国内外多项重要事项陆续落地，带动市场剧烈波动。海外方面，美国大选结果出炉，特朗普以较大领先优势当选美国总统，当前共和党已拿下参议院控制权，且在最新的众议院选情数据中同样占优，市场对于其上任后国际局势变化的担忧情绪上升，对于国内政策力度预期走高，关注后续中美利差对人民币汇率的影响。国内方面，周五人大常委会正式闭幕，财政部官宣近年来力度最大的化债措施，拟于2028年以前，将地方待消化隐债规模由14.3万亿元降至2.3万亿元，以减轻地方政府债务压力，推动其工作重心由化债向发展经济及保障民生转变。展望后续，随着财政政策规模的揭晓，债市年内最大不确定性或已落地，叠加当前弱修复经济基本面尚未逆转、周五央行三季度货币政策执行报告中“坚持支持性的货币政策取向不变”，我们预计债市利率上行风险整体可控，曲线形态或逐步陡峭化，可适当把握交易性机会。 信用债方面，大规模化债政策落地，短久期弱资质城投债有望迎来修复机会。此前在股市整体表现较强，股债跷跷板效应下，债市整体情绪偏谨慎，其中信用债由于流动性偏弱的原因调整较为明显。展望后续，人大常委会公布的化债资金规模基本符合市场预期，在全面化债大背景下，地方平台偿债压力有望缓释，短久期下沉策略或较为占优，关注后续各地区债务置换额度分配情况。 2货币市场 央行公开市场净回笼13158亿元，资金利率明显上行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金843亿元，逆回购到期量为14001亿元，最终净回笼13158亿元。2024年11月8日，R0