11月信用债策略月报：政策博弈下利差震荡，后续怎么看？

核心观点与市场回顾

10月信用债市场呈现“N”型走势，主要受政策博弈、股债跷板效应及化债政策加码影响。信用利差围绕政策预期持续震荡，其中短端、中高等级品种表现相对占优，长端及低等级品种调整幅度较大。一级市场净融资同比、环比均上升，但申购热度有所下降，5年期及以上发行占比下降。城投债净融资由负转正，但年初以来合计同比减少1.48万亿元。二级市场城投债成交收益率普遍上行，中短端成交活跃度上升，偏尾部区域收益率上行幅度较大。

政策影响与利差分析

人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，并透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划。化债政策加码，包括增加地方政府专项债务限额、补充政府性基金财力等，但财政增量规模低于预期。市场对低等级品种存在避险情绪，等级利差普遍走阔。城投债区域利差分化，重点化债区域利差走阔，非重点化债区域及偏强区域利差收窄。地产债受政策提振，短端中高等级品种收益率下行，低等级品种调整幅度较大。周期债中，煤炭债短端中高等级品种表现较好，钢铁债高等级品种表现较优。银行二永债建议逢高关注1-3y品种票息价值，ABS仍具有一定吸引力。

投资策略与建议

短期建议票息策略为主，负债端稳定性较弱的机构可关注3年以内短端品种，长端待政策明朗后择机布局。具备交易属性的机构可布局二永等高流动性品种参与波段交易，但需控制久期。负债端稳定性较高的机构可精选优质主体配置长久期品种。分板块来看：城投债重点关注3年以内品种，重点化债区域可适当下沉；地产债关注1-2年期AA及以上央国企地产债；周期债关注短端中高等级品种；银行二永债建议逢高关注1-3y品种；ABS关注1-2yAAA、AA+品种。