每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-11-1209:00——2024-11-1315:00）2 事件点评：《“提前还贷”来到历史低位》2024-11-122 A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年11月第2期》2024-11-132 行业事件快评：半导体设备《先进芯片进口或受阻，加速前道设备国产化》2024-11-133 行业专题研究：医药《完善医保预付金制度，回款压力有望减轻》2024-11-134 行业深度研究：批发零售业《流通体系视角下的零售业态比较》2024-11-134 行业专题研究：旅游业《法定假日延长，本地消费时间增加》2024-11-135 行业更新：化妆品《双十一美妆销售超预期，关注产品势能》2024-11-136 行业日报/周报/双周报/月报：石油《特朗普当选，美联储如期降息》2024-11-127 行业首次覆盖：饲料《宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车》2024-11-128 行业事件快评：电子元器件《AI芯片代工及半导体设备进口再迎压力，自主可控迫在眉睫》2024-11-129 公司研究（海外）：百济神州（6160）《收入持续高增长，全球布局深化》2024-11-1310 公司研究（海外）：傲基股份（2519）《家居跨境电商翘楚，战略转型再起航》2024-11-1310 公司更新报告：神马股份（600810）《行业景气底部，看好公司上下游产业链突破》2024-11-1311 公司研究（海外）：中教控股（0839）《减值影响表观利润，不改整体稳健增长》2024-11-1312 公司研究（海外）：诺诚健华（9969）《收入超预期，自免管线顺利推进》2024-11-1213 公司首次覆盖：迪哲医药-U（688192）《源头创新，小分子创新药迈向全球》2024-11-1213 公司研究（海外）：叮咚买菜（DDL.N）《加速增长，利润率持续提升》2024-11-1214 公司更新报告：荣盛石化（002493）《三季报业绩承压，静待下游复苏》2024-11-1215 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20241113》2024-11-1315 每日报告回放（2024-11-1209:00——2024-11-1315:00） 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 张剑宇（研究助理） 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com S0880124030031 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 事件点评：《“提前还贷”来到历史低位》2024-11-12 2024年10月社融存量增速回落至7.8%（前值8.0%），新增社融1.40万亿元，同比少增4483亿元。10月是贷款小月，政府债仍是社融的稳定盘：10月地方专项债延续加速发行的态势，当月净融资5764亿元，累计净融资占当年新增限额已超过98%。在人大公布的化债方案中，有2万亿元新增限额是安排立即使用，同时11月由于国债到期规模较小，预计净融资额将超过8000亿元，因此四季度仍然可以看到政府债发行高增。 私人部门仍处于资产负债表修复的进程中，企业部门仍在“缩表”，居民部门则开始尝试性地信用扩张。企业票据融资同比回落，同时短贷增长也符合季节性，表明企业提前还贷延续了9月的退潮趋势，但另一方面长贷同比明显下降，反映企业的信用扩张意愿仍较羸弱。相比之下，居民部门开始尝试性加杠杆，体现在短期贷款的企稳。10月进入汽车销售旺季，同时叠加网络电商开启购物节，在消费品以旧换新政策的加持下，居民短期贷款同比增长较多。此外居民购房意愿也有所回暖，30大中城市商品房成交面积在10月的同比降幅显著收窄，后续观察居民中长贷的增长弹性。 10月M2增速回升至7.5%（前值6.8%），M1增速回升至-6.1%（前值-7.4%），M1-M2剪刀差开始收窄。M1-M2剪刀差的收窄正是一揽子增量政策落地见效的体现：一方面，财政加速发力，在政府债新增净融资1.05万亿元的情况下， 财政存款仅新增5952亿元，同比少增7748亿元。财政资金通过项目资金投放和化债款项回流等形式支撑居民和企业存款。另一方面，资本市场展现赚钱效应，非银存款延续高增态势。后续在增量政策的带动下，M1-M2剪刀差将持续收窄，但关键在于当财政脉冲减缓后，收窄的趋势能否持续。 总体来看，在政策迈出修复资产负债表的重要一步后，我们观察到私人部门“缩表”已明显减缓，体现在居民早偿率来到历史低位水平。资金流向短期投资回报率更高的资本市场，表现为非银存款高增，同时两融交易量占A股成交量比重也已经来到历史高位水平。私人部门的资产负债表在增量政策的助力下基本完成了修复，预期逐渐回暖，政策的宽信用效应尚未显现，后续关注居民和企业中长贷的企稳与回升弹性。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 张逸飞（分析师） 021-38038662 A股策略观察：《A股定价状态与盈利预期变化-2024年11 月第2期》2024-11-13 A股定价状态与盈利预期变化-2024年11月第2期 zhangyifei026726@gtjas.com S0880524080008 田开轩（分析师） 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com S0880524080006 郭胤含（分析师） 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com S0880524100001 肖群稀（分析师） 0755-23976830 xiaoqunxi027589@gtjas.com S0880522120001 李启文（分析师） 021-38038435 liqiwen027858@gtjas.com S0880524060001 行业事件快评：半导体设备《先进芯片进口或受阻，加速 前道设备国产化》2024-11-13 投资建议：若国内7nm及更新进工艺芯片进口受限，国内高端手机及高性能运算相关的发展势必受损。7nm及更新进工艺芯片的突破口主要集中在：�前道制程设备加速升级迭代与国产化进程；②先进封装发展提速。上述举措均有望加速半导体设备国产替代进程，当前国产化率较低环节（量检测、离子注入、涂胶显影、刻蚀、沉积等）受益将更为明显。推荐标的：1）量检测环节：中科飞测、精测电子；2）离子注入环节：华海清科；3）键合设备：快克智能。受益标的包括北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、盛美上海等。 事件：根据集微网消息，台积电拟从11月11日起暂停向中国大陆AI/GPU 客户供应7nm及更先进工艺芯片。 半导体设备国产替代有望加速，瓶颈环节设备有望充分受益。目前，全球具备7nm制程逻辑芯片批产能力的晶圆厂主要为台积电、三星、英特尔。7nm及以下制程芯片主要应用于高端手机、AI/GPU等领域，当前上述制程国产芯片受制于设备和工艺等瓶颈尚无法满足国内需求。若以台积电为主的非美系晶圆厂受美国芯片出口管制政策影响，收紧7nm及以下制程芯片对华出口，则国内7nm及以下制程芯片将存在加大供需缺口。当前，国内主流晶圆厂7nm及以下制程芯片的扩产仍受限于无法配齐整套前道设备。故若上述举措落地，将进一步加速国产半导体设备的迭代升级及国产替代进程。我们认为目前国产化率较低的光刻机、量检测设备、离子注入、涂胶显影、刻蚀、薄膜沉积等环节设备将充分受益。 作为提升芯片性能的另一利器，先进封装扩产有望提速。摩尔定律驱动下，芯片性能提升主要依赖前道制程微缩实现。前道制程微缩带动的芯片性能提升的投入产出比日益降低，先进封装正成为超越摩尔定律的另一项手段来实现芯片性能的提升。若国内7nm芯片进口受限，在国内前道加速突破的同时，先进封装亦有望同步推进带动国内早日突破7nm及以下制程的封锁。与传统封装相比，先进封装新增工艺以前道工艺为主，其中增量明显的工艺来自于清洗、CMP、键合、刻蚀、薄膜沉积等。上述领域设备有望受益于国内先进封装扩产。 风险提示：国产替代不及预期、行业扩产不及预期、市场竞争加剧 丁丹（分析师） 0755-23976735 dingdan@gtjas.comS0880514030001 唐玉青（研究助理） 021-38031031 tangyuqing028689@gtjas.com S0880123070133 行业专题研究：医药《完善医保预付金制度，回款压力有 望减轻》2024-11-13 两部门联合发文完善医保预付金制度。11月，医保局和财政厅联合发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，支持有条件的地区进一步完善预付金管理办法，符合条件的医疗机构于每年1月自愿申请预付金，预付规模在1个月左右。预付金制度原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准，在保障基金安全的前提下尽力而为、量力而行。目前我国医保统筹基金整体运行平稳，2024年1-7月统筹基金收入15755亿元（+4.0%），统筹支出13829亿元（+14.9%），截止7月新增累计结 余1926亿元。因居民医保收支时序性不同，多为年底及年初集中缴费，按月支出，单月结余呈现年底年初为正/年中为负的规律性波动。 预付金制度此前已有尝试，部分地区已推动落实。此前国家医保局及部分省份已有关于预付金制度的探索与试点。4月，医保局新闻发布会上提出向符合条件的医疗机构提供1-3个月的医保结算预付金，减轻其运行压力。7月，医保局发文，加快推进年度基金清算工作，确保次年6月底前全面完成清算，鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。1月，湖北医保局发文优化基金预付及结算管理机制，截至10月中旬，累计预付医保基金15.06亿元，惠及1200 余家医疗机构。6月，陕西省医保局发文，满足条件的医疗机构可于每年12 月申请支付次年的预付金（原则上预支1.5个月支付额）。医保预付金制度此前已有雏形，湖北和陕西省已开启试点，此次两部门联合颁布文件在国家层面进一步细化、完善了医保基金预付制度。 流通企业回款压力或有所缓解。2024年医药流通面临较大的回款压力，2024Q1-3，应收账款增速3.1%明显高于收入0.8%的增速，预付金制度若全国实施后，可一定程度缓解医疗机构垫付压力，与之结算的流通企业也有望相应减轻回款压力、加快资金回笼。受益标的：上海医药、国药股份。 集采药品回款优惠政策持续推进，制造业影响分化。国务院2015年即要求医疗机构对集采药物的回款周期应不超过30天。2021年国务院再次发文要求医疗机构及时结清集采药款，结清时间不得超过交货验收合格后次月底。上海、浙江、湖南等多省市集采文件均注明要求回款周期不超过30天或次月底。 2024年前三季度各细分领域普遍呈现应收账款增速高于收入增速的情况,其中已集采范围最大的化学制剂上市公司板块应收账款增速3.2%低于收入增速3.4%，已集采多品类的医疗耗材也呈现应收账款增速7.3%低于收入增速8.2%。维持恒瑞医药、华东医药、恩华药业、京新药业增持评级。 风险提示：执行进度不及预期风险 行业深度研究：批发零售业《流通体系视角下的零售业态 刘越男（分析师） 021-38677706 liuyuenan@gtjas.comS0880516030003 于清泰（分析师） 021-38022689 yuqingtai@gtjas.comS0880519100001 比较》2024-11-13 投资建议：推荐：1）高匹配效率，能够形成渠道品牌认知的创造需求型零售；2）能够高效聚单，形成单品SKU规模效应的满足需求型零售；3）能够利用履约基础设