招财日报

每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 互联网行业-双十一趋势观察：GMV增速好于预期 据易观数据，双十一期间（10月14日-11月11日），主要电商平台（淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手）全周期整体成交额（实际支付金额口径）同比增长11.4%，尽管相较第一周期（10月11日-11月3日）14.3%的同比增速略下滑，且亦弱于本年618（5月20日-6月18日）13.6%的同比增长，但仍好于我们此前仅高单位数的同比增长预期，或意味着4Q整体电商GMV增长有望好于市场此前较弱的预期。行业整体趋势层面，我们观察到：1）直播电商竞争边际弱化趋势延续；2）平台持续夯实核心用户体验、夯实供给满足质价比需求，进一步专注用户侧及商家侧互相促进形成正循环；3）以旧换新等促消费政策温和起效，为需求温和恢复形成助推。尽管消费复苏情绪仍较为温和，且此前主要综合电商平台均指引4Q或加大投入以边际换取更多的GMV增长，但在行业整体较为关注ROI的前提下，行业整体利润表现或仍有望好于市场预期。维持阿里巴巴、拼多多、京东的买入评级。（链接） 公司点评 腾讯音乐（TME US，买入，目标价：16.0美元）-3Q24业绩符合预期；SVIP成为新的增长驱动力 腾讯音乐11月12日公布3Q24业绩：总收入同比增长7%至70.2亿元，符合招银国际/彭博一致预期；非IFRS净利润同比增长29%至18.1亿元，基本符合招银国际/彭博一致预期的17.6/17.9亿元人民币。2024年9月公司SVIP用户数达到了1000万里程碑，我们预计SVIP将成为公司未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动力之一。展望未来，我们预计4Q24总收入/非IFRS净利润将同比增长6/26%至73.1/19.8亿元。对于FY25，管理层预计总收入增长将有所加速，同时伴随利润率的改善，主要得益于公司音乐会员数以及ARPPU的平衡增长。我们维持FY24-26总收入预测基本不变，基于DCF的目标价为16.0美元。维持“买入”评级。（链接） 鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：4.25港元）-3Q24速览：净利润表现符合预期，利润率提升明显，关注4Q24E GB200 AI服务器相关产品放量鸿腾精密公布了3Q24业绩，收入/净利润分别同比增长1%和24%，与公司先前给出的指引大体一致；截至2024年前三季度，公司收入/净利润分别同比增长10%/119%。三季度公司净利润率大幅提升至5.8%（对比1Q/2Q24的1.1%/2.0%），我们认为主要是由于AI服务器业务较高的利润率、公司有效的费用成本控制及经营效率提升所导致。展望4Q24和FY25，我们认为英伟达GB200 AI服务器业务放量、汽车电子Auto-Kabel集团收 购并表以及大客户声学产品在印度产线扩张的进展，都将促进公司收入和净利润的持续增长。其中，英伟达GB200 AI服务器相关产品订单预计在4Q24少量出货，并从1Q25E开始明显放量，我们期待公司在英伟达GB200系列的互连/液冷/电源零组件产品中有更多料号参与，进一步提升供应价值量。在控费提效方面，公司已经取得积极进展，我们认为公司FY24E核心经营利润率将达到5.5%（对比FY23 4.9%）。总的来说，我们预计公司FY24收入/净利润将同比增长12%/42%。 我们看好鸿腾精密在FY24/25E收入及盈利表现前景，重申“买入”评级，目标价4.25港元。公司管理层将在今天上午9点举办线上投资者业绩说明会，我们认为此次业绩会的主要关注点在于：1）英伟达GB200 AI服务器相关的产品放量节奏及新料号验证情况，2）4Q24/2025公司分业务展望及指引，3）Auto-Kabel汽车电子公司收购案进展，4）印度地区AirPods产线拓展情况更新，建议投资者关注。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及 利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。