超越能源转型 ： 什么将推动铜需求的下一次激增 ？

超越能源转型 ： 什么将推动铜需求的下一次激增 ？ 五矿证券研究所有色金属行业 分析师 ： 杨成晓注册码 ： S0950523050001 E - mail ： yangchengxiao @ wkzq. com.cn 资料来源 ： 统计师 ， 五矿证券研究所估计 Contents I gy T 'Pu 铜需求超过 ？ ‘ N x f C ？ — — “新经济 ” 01 'N x f C ？ 关注地区 ： 印度 ， 东南亚 03 04 风险披露 是能源转型的拉力铜需求结束 ？ 1. 迄今为止 ， 新能源板块在多大程度上推动了铜需求增长 ？ 2023 - 2024 年新能源需求实现 从 2023 年到 2024 年 ， 电动汽车 ， 太阳能和风能的增长超出了预期 ， 分别达到了 34 ％ ， 65 ％ 和 138 ％ 。在2024年1月至9月期间，中国的新能源汽车产量、光伏装机容量和风电装机容量分别增长了32%、25%和17%。同期，中国的光伏电池组件出口增长了28%；而新能源汽车的海外销量同比增长9.9%。 资料来源 ： Wind ， 五矿证券研究所 资料来源 ： 五矿证券研究所测算 1. 当前的能源转型在多大程度上实现了铜需求的增长 ？ 可再生能源展望 ： 尽管增长放缓 ， 可再生能源仍将是铜需求的主要驱动力。 我们预计2024-2030年间新能源汽车销量、光伏新增装机和风电新增装机的复合年增长率分别为13%、12%和6%。 在中长期来看，尽管铜在新能源、光伏和有轨电车等领域的需求仍然重要，预计到2023-2030年间，铜在可再生能源领域的需求比例将从11%上升至25%。 资料来源 ： 标普、 Wind 、五矿证券研究所预测 2. 拥抱电力时代 ： 运输部门 — — 电船用铜也不容忽视终端能源转型重点关注交通、建筑和工业部门。当前这些领域的电气化程度较高。 交通运输领域的需求较低，但电动化速度最快。除了新能源汽车，电动船对铜需求的影响也日益显著。不应忽视。2024年7月，财政部发布了多项措施以支持大型设备更新，并用新消费品替换旧消费品，其中提到了加速高能耗、高排放老旧船舶的淘汰和更新，并促进新能源和清洁能源船舶的发展。根据不同的船型，新清洁能源船舶将获得每总吨1000至2200元人民币的补贴。2023年，国内新增电动船舶的数量将达到700艘，占总船舶数量的比例低于1%，预计这一比例将上升至超过10%。in 2030. 铜主要应用于电动船的电池、电机、螺旋桨、散热管、防污涂层及其他领域。 资料来源 ： 五矿证券研究所 E FALKE 资料来源 ： EVTank 、 GGII 、五矿证券研究所 拥抱电气时代：除了交通领域，电气化升级也在建筑和工业领域集中进行。图 8 ： 能源转型对最终用途部门铜需求的影响 ， 不包括交通运输 3. 拥抱电力时代 ： 翻新 ， 可再生能源扩张正在推动电网投资。 全球电力需求预计到2050年将超过翻倍，历史上，电力需求的增长通常伴随着电网的扩展和加强。加速部署可再生能源需要对配电电网进行现代化改造，涉及约1500吉瓦的可再生能源项目。目前正处于并网等待状态，相当于2022年风电新安装量的五倍。在中性假设下，总计2040 年新增或翻新超过 80m 公里的电网 ， 相当于 2021 年全球电网的长度。 3. 拥抱电力时代 ： 翻新 ， 可再生能源扩张正在推动电网投资 除了发电端外，铜主要用于配电网络和电力转换设备，传输网络中的铜含量较少。 假设:在交流电力中 ， 地下电缆输电消耗铜 101kg / MW / km ， 配电消耗铜438公斤/兆瓦/公里；传输端变压器的铜重量比约为15%，分配端变压器的铜重量比为20%。根据我们的计算，从2023年至2030年，电网用铜的需求复合增长率预计将达到3%。 来源：IEA、SMM，全球10大电力基础设施（发电、输电和储能）预计所需材料需求，金属矿证券研究院 资料来源 ： IEA 、五矿证券研究所 铜的下一步是什么需求 ？ — — 人工智能、数据中心和其他 “新经济 ” 1. 拥抱高端增长的 “新经济 ” — — AI 数据中心 根据基本原理，铜的主要功能是导电和散热。在数据中心中，铜在电源分配设备/接地和互连/管道HVAC中的需求占比分别为75%、22%和3%。 假设数据中心每兆瓦消耗铜27吨，则到2030年，仅中国和北美地区的数据中心铜消耗量将达到502,000吨，是2020年铜消耗量的两倍。随着对人工智能需求的增加，服务器机架的功率密度和冷却需求也将增加，从而推动铜单耗上升。当考虑外部建筑和支持配电设施时，铜的需求可能会更高。 来源：BlueWeave咨询、中国信息通信研究院、五矿证券研究院 资料来源 ： 五矿证券研究所 BlueWeave 咨询 2. 拥抱“高终端增长率的新经济”——人工智能应用前景展望：以机器人技术为例 随着人工智能的快速发展，人形机器人可能成为人工智能的重要应用领域。2024年6月，马斯克提到特斯拉计划在2025年开始“有限生产”Optimus，并在自家工厂进行测试，数量超过1,000台甚至更多；到2026年，该公司将大规模生产Optimus。生产此类机器人供其他公司使用。“到2026年，该公司将大规模生产此类机器人。马斯克长期预期是”机器人数量预计将会超过人类数量，达到10亿到20亿台，其中特斯拉的目标市场占有率为10%。铜主要用于人形机器人中的电机。假设人形机器人有26个关节，电机平均功率为122W，如果人形机器人的产量为1亿台，相应的累计铜需求增量约为200万吨。 资料来源 ： 环球 X ， 五矿证券研究所 2. 拥抱高端增长的 “新经济 ” — — 低空经济 国家级政策支持：在2023年，低空经济将被提升至战略性新兴产业的高度；在2024年，人民代表大会将在政府工作报告中首次纳入“低空经济”。民航局发布了《通用航空设备创新和应用实施计划（2024-2030）》，提出应推动低空经济的发展，目标是在2030年形成万亿元级的市场规模。 地方政府政策支持：国家已在2024年的“政府工作报告”中将低海拔经济纳入，并发布了相关的高质量发展行动计划，主要涉及基础设施建设（如作为机场，拓展起降平台（包括物流和有人航线的应用场景），产业链下游应用领域扩展。培育和产业化等 ， 予以扶持和补贴。 2. 拥抱高端增长的 “新经济 ” — — 低空经济 低空经济车辆主要包含三类：直升机、无人机和飞行汽车，其中广义的飞行汽车包括eVTOL（电动垂直起降飞行器）和两栖飞行器。从2025年至2030年，无人机将在低空经济中发挥主导作用。预计到2030年后，eVTOL的增长率将超过工业无人机，并引领低空经济的发展。成指数的趋势。铜主要用于无人机和用于电机的 eVTOL ， 电池铜箔等。 2. 拥抱高端增长的 “新经济 ” — — 低空经济 ： 工业无人机 从2025年至2030年，无人机将在低空经济中发挥主导作用，主要应用于建筑、农业和基础设施等领域。检验、娱乐、执法、物流等领域。 在未来，商业无人机市场的增长将超过消费级无人机，我们假设消费级/工业级/军事级无人机的生产将以每年10%/40%/50%的复合增长率增长。根据当前无人机应用市场的结构，铜消耗量预计到2030年将达到10万吨。 资料来源 ： 前瞻产业研究院、五矿证券研究所 资料来源 ： FAA 、五矿证券研究所 2. 拥抱高端增长的 “新经济 ” — — 低空经济 ： eVTOL 在2030年后，电动垂直起降飞行器（eVTOL）的增长率预计超过工业无人机，并将以指数趋势引领低空经济的发展。根据《电动垂直起降飞行器在客运领域应用和市场白皮书》的预测，到2030年，中国eVTOL的销售量预计将达到16,315架，主要应用于定期客运航班、低空旅游、航空医疗和包机服务。 假设我们采用单个电容量为80kWh，并以新能源汽车的铜消耗量为参考，即每单位消耗铜128公斤，预计到2030年新的铜需求将达到21万吨。随着从0到1的技术突破，未来电动垂直起降（eVTOL）用铜有望迎来广阔的市场前景。 资料来源 ： Lilium ， 五矿证券研究所 铜的下一步是什么需求 ？ 关注地区 ：印度, 东南亚 1. 人口、实际 GDP 增长与铜需求 资料来源 ： IEA 、五矿证券研究所 资料来源 ： Wind ， 五矿证券研究所图25：全球GDP的实际增长率与全球铜消费的年增长率之间存在高度相关性。 资料来源 ： Wind ， IMF ， 五矿证券研究所 2. 印度 ： 人口、城市化、经济增长有望推动铜需求 建筑 ， 基础设施 ， 交通 ， 消费和工业正在推动印度的铜需求增长 2023 年铜需求增长率为 14% ， 增长率为 建筑 / 基建 / 工业 / 交通运输 / 消费 / 农业分别为 11% / 14% / 14% / 34% / 13% / 6% 。 1) 建筑业：主要由中高端住宅建筑驱动，2023年同比增长。2) 基础设施：电力投资推动铜需求，2023年同比增长8.3%。 3. 东南亚 ： 受益于供应链重塑的背景下(印尼、越南、马来西亚和泰国为例) 2023 年 ， 东南亚四国对铜的需求总量将占比超过 4% 。 在中国的铜需求/GDP方面，中国是四个东南亚国家的1.7倍。随着四个东南亚国家经济的快速增长，预计从2023年到2030年复合年增长率将达到6-7%，到2030年，四个东南亚国家的铜需求将增加超过70%。 资料来源 ： Wind ， IMF ， 五矿证券研究所 4. 其他(非洲 ： 采矿业的重大发展 ， 欧洲和美国 ： 制造业的再生产) 非洲:采矿业在非洲经济发展中发挥着重要作用，而在过去的10年中，采矿业的平均占比为：GDP 中的输出占比已在24个国家超过6%，如民主共和国刚果（20%-30%）和赞比亚（10%-20%）。但非洲的基础设施尚不完善，电力短缺时有发生。预计未来电力和基础设施的需求将推动非洲铜的需求。 欧洲和美国：制造回背景地位，将拉需求。 资料来源 ： Wind ， IMF ， 五矿证券研究所 资料来源 ： 标普、 SMM 、五矿证券研究所 5. 供需平衡 风险披露 1 、 AI 数据中心发展不及预期;能源转型、新经济以及新兴市场的發展均未达到预期，或者铜的使用量未达到预期； 3 、全球宏观基本面和地缘政治风险等 ； 4、铜需求替代的新技术，如超导技术突破，铝代替铜的需求； 5 、供给端产量超预期等6 、需求估算过程中的假设存在偏差 ； 谢谢 五矿证券研究所 上海 北京市东市区朝阳门东北街 3 号五矿场 C 座 3F： 100010 浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者由中国证券业协会认证，具备证券投资咨询资格，并以勤勉专业的态度独立、客观地撰写本报告。作者保证如下：（i）本报告所使用的数据来源于合规渠道；（ii）本报告的分析逻辑基于作者的专业 理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告的结论未受到任何第三方的启发或影响；（iv）不存在利益冲突；（v）如英文翻译与中文版本有任何差异，以中文版本为准。特此声明。 投资建议的评级标准 一般声明中国金属证券有限公司（以下简称“本公司”）已获得中国证券监督管理委员会的证券投资咨询业务资格。本公司收到本报告时并不视为客户的身份。本报告仅在相关法律法规允许的情况下发布，并仅供信息参考之用，不构成任何广告。本研究报告的版权属于本公 司所有，未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对本研究报告的部分或全部内容进行复制、转载或分发。如需引用，请联系中国金属证券