每日报告回放

市场研 究 每日报告回 放 证券研究报 告 目录 每日报告回放（2024-11-1109:00——2024-11-1215:00）2 事件点评：《“提前还贷”来到历史低位》2024-11-122 A股策略观察：《【国君策略】政策与地缘研究-2024年11月第1期》2024-11-122 海外策略研究：《南向资金加速增配港股市场》2024-11-123 行业更新：公用事业《规范市场报价行为，降电价已非核心矛盾》2024-11-124 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20241110》2024-11-114 行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《算力核心仍强势，关注二线企业边际变化》2024-11-115 行业日报/周报/双周报/月报：建材《宏观预期还将持续，三季报度过至暗时刻》2024-11-116 行业策略：计算机《配置景气度率先反转的三个方向》2024-11-117 行业日报/周报/双周报/月报：基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024-11-118 行业日报/周报/双周报/月报：家用电器业《多元布局抗关税扰动，化债利好消费》2024-11-118 行业专题研究：基础化工《24Q3盈利环比走弱，周期磨底静待拐点》2024-11-119 公司更新报告：长飞光纤（601869）《签署股权收购协议，拟向激光设备布局》2024-11-1110 公司研究（海外）：卡罗特（2549）《出海新势力，未来乘风起》2024-11-1111 市场策略周报：《大选落定后的转债择券方向》2024-11-1112 市场策略周报：《特殊再融资债供给或将持续放量》2024-11-1112 市场策略周报：《关注国债期货压力点位，震荡之后或将向好》2024-11-1113 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20241112》2024-11-1214 每日报告回放（2024-11-1109:00——2024-11-1215:00） 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 张剑宇（研究助理） 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com S0880124030031 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 事件点评：《“提前还贷”来到历史低位》2024-11-12 2024年10月社融存量增速回落至7.8%（前值8.0%），新增社融1.40万亿元，同比少增4483亿元。10月是贷款小月，政府债仍是社融的稳定盘：10月地方专项债延续加速发行的态势，当月净融资5764亿元，累计净融资占当年新增限额已超过98%。在人大公布的化债方案中，有2万亿元新增限额是安排立即使用，同时11月由于国债到期规模较小，预计净融资额将超过8000亿元，因此四季度仍然可以看到政府债发行高增。 私人部门仍处于资产负债表修复的进程中，企业部门仍在“缩表”，居民部门则开始尝试性地信用扩张。企业票据融资同比回落，同时短贷增长也符合季节性，表明企业提前还贷延续了9月的退潮趋势，但另一方面长贷同比明显下降，反映企业的信用扩张意愿仍较羸弱。相比之下，居民部门开始尝试性加杠杆，体现在短期贷款的企稳。10月进入汽车销售旺季，同时叠加网络电商开启购物节，在消费品以旧换新政策的加持下，居民短期贷款同比增长较多。此外居民购房意愿也有所回暖，30大中城市商品房成交面积在10月的同比降幅显著收窄，后续观察居民中长贷的增长弹性。 10月M2增速回升至7.5%（前值6.8%），M1增速回升至-6.1%（前值-7.4%），M1-M2剪刀差开始收窄。M1-M2剪刀差的收窄正是一揽子增量政策落地见效的体现：一方面，财政加速发力，在政府债新增净融资1.05万亿元的情况下，财政 存款仅新增5952亿元，同比少增7748亿元。财政资金通过项目资金投放和化债款项回流等形式支撑居民和企业存款。另一方面，资本市场展现赚钱效应，非银存款延续高增态势。后续在增量政策的带动下，M1-M2剪刀差将持续收窄，但关键在于当财政脉冲减缓后，收窄的趋势能否持续。 总体来看，在政策迈出修复资产负债表的重要一步后，我们观察到私人部门“缩表”已明显减缓，体现在居民早偿率来到历史低位水平。资金流向短期投资回报率更高的资本市场，表现为非银存款高增，同时两融交易量占A股成交量比重也已经来到历史高位水平。私人部门的资产负债表在增量政策的助力下基本完成了修复，预期逐渐回暖，政策的宽信用效应尚未显现，后续关注居民和企业中长贷的企稳与回升弹性。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期 方奕（分析师） 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 黄维驰（分析师） 021-38032684 A股策略观察：《【国君策略】政策与地缘研究-2024年11月 第1期》2024-11-12 政策与地缘研究-2024年11月第1期 huangweichi@gtjas.comS0880520110005 陈熙淼（分析师） 021-38031655 chenximiao@gtjas.comS0880520120004 �一凡（研究助理） 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com S0880123030019 海外策略研究：《南向资金加速增配港股市场》2024-11-12 美国大选尘埃落定，11月美联储如期降息，海外不确定因素降低。国内公布化债政策方案，后续增量政策预期较高。过去一周港股三大指数集体上行，估值水平有所提升，当前仍具备较高配置性价比，后续海外流动性改善叠加国内政策加码，港股仍有可为空间。过去一周（11.1-11.8），恒指/恒科前向12M盈利预测EPS环比+0.1%/+0.3%，恒指/恒科最新前向12M预测EPS增速分别-0.4%/-1.1%，EPS盈利预期均上修，EPS预期增速小幅下调。恒指预测市盈率上升至9.1倍，处于历史负一倍标准差附近。恒科/恒生国企预测市盈率为18.1/8.7倍。恒指风险溢价率为6.7%，重新回到历史均值上方。沪港AH溢价指数环比上升0.8%，对应历史分位85.6%。 过去一周南向资金加速净流入港股，显示南向资金对港股配置热情提升，主要流入非银金融/银行/医药生物等板块，其中银行/医药板块自10月中旬以来持续获得大幅净流入。港股成交额回升换手率小幅上升，卖空比例仍处于历史低位，贪婪恐慌指标显示市场情绪维持中性。国债期限利差周环比收窄3.25bp；隔夜HIBOR利率上行，3个月Hibor下行；美元兑人民币上升至7.14，兑港币降至7.77。上周港股通南向资金保持净流入，净买入靠前行业为非银金融/银行/医药生物，净流入额为33.1/31.9/30.4亿港元，交运/轻工/建材净流出。卖空占比环比上升0.8%，当前仍处于历史极低位置，恒指贪恐指数上升2.9点，市场情绪维持中性。 恒生科技估值修复较为明显，但后续仍有改善空间。消费/医疗保健/能源PE历史分位相对较低，过去一周必需消费/医疗保健估值改善幅度最大。估值方面，恒指/恒科最新PE分别为9.7/25.6倍，较上周-0.5/+0.4倍，对应历史分位为36.4%/28.2%，恒科估值修复较为明显。PE估值较低行业包括金融/能源，过去一周必需消费/医疗保健估值改善幅度最大，分别+1.1/+1.0倍，消费/医疗保健/能源PE历史分位相对较低。PB估值较低的行业包括地产/金融/电信，必需消费/地产/公用事业PB历史分位数相对靠后。 港股重点个股盈利预期：同程旅行/小鹏汽车/东方甄选2024年预测营收增长率最高，蔚来/小鹏汽车2025年预测营收增速改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，港股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/东方甄选的预测营收增长率最高，同程旅行/小米集团/东方甄选较年初以来的预测增速改善幅度最大。2025年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想汽车/商汤/华虹半导体的预测营收增长率最高，其中小鹏汽车/蔚来/华虹半导体较年初以来的预测增速改善幅度最大。恒生指数权重股盈利预测：友邦保险/中信股份/中国人寿2024年 预测营收增长率最高，美团/腾讯控股2024年预测净利润增速最快。恒生国企指 数权重股盈利预测：中信股份/中国人寿/小米集团2024年预测营收增长率最高， 美团/紫金矿业2024年预测净利润增速最高。 风险因素：1）国内经济复苏不及预期；2）国际地缘政治摩擦升级。 于鸿光（分析师） 021-38031730 yuhongguang025906@gtjas.com S0880522020001 孙辉贤（分析师） 021-38038670 sunhuixian026739@gtjas.com S0880524080012 汪玥（研究助理） 021-38031030 wangyue028681@gtjas.com S0880123070143 行业更新：公用事业《规范市场报价行为，降电价已非核心 矛盾》2024-11-12 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 事件：2024年11月11日，国家能源局综合司发布《国家能源局综合司关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 规范市场报价行为，合理分配产业链利润。《通知》：1）强调各经营主体应“综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值”。2）禁止相关经营主体“通过线上、线下等方式在中长期双边协商交易外统一约定交易价格、电量等申报要素实现特定交易”；3）规定各经营主体“不得滥用市场支配地位操纵市场价格，不得实行串通报价、哄抬价格及扰乱市场秩序等行为”。以广东为例：1）我们测算1H24广东售电公司获利合计31亿元，占广东电力、热力生产和供应业利润总额的6.7%、同比+2.5ppts。2）分类型看，1H24用电背景/独立售电/电网背景售电公司零售电量占比60.1%/38.1%/1.8%，获利占比41.3%/56.8%/1.8%。我们认为：《通知》的出台有助于纠偏非理性报价及套利行为，平衡市场主体的权利和责任，产业链利润分配有望趋于理性。 “降电价”不是核心矛盾，亦非降成本的唯一路径。我们认为《通知》再度明确电力的商品价值属性，契合新型电力系统对电力产业链的角色定位：1）现阶段政府对电力行业的优先目标已调整为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是政策核心矛盾；2）地方政府对电价的核心诉求在于降低本地工商业用电成本以保证竞争优势；当前新投产的平价新能源项目电量电价较当地火电电量电价具备明显价格优势，通过调整能源结构（提升新能源电量比例）亦可降低下游工商业综合电费（详见2024年11月的深度报告《四十载周期为鉴，压电价已 非必选》）。我们预计在2024年全国电量电力供需形势仍相对偏紧、燃料价格降幅逐步趋缓的背景下，2025年煤电长协电价的整体下行风险相对有限、区域分化或有加大。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 韩其成（分析师） 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《财政地产等建筑 产业链全