棕榈再破万，复盘历史看本次上涨尽头何在
★本轮行情复盘 今年9月，随着印尼5-7月减产的兑现以及马来9月提前进入减产，棕榈油价格开始迅速攀升，截至发文，连棕主力在将近三年来再度突破10000元/吨，而马棕油主力也一度突破5200林吉特/吨，并且在减产季的到来下仍未出现转势的苗头。 ★2021年-2022年行情复盘 2021年，受到此前的干旱与疫情带来的劳动力不足影响，马来在增产季出现逆季节性减产与去库，连棕主力从6月中旬开始持续上涨，并在10月底一度突破10000元/吨大关，1-5价差突破1000元/吨，而马棕主力突破5200林吉特/吨。随后在持续宽幅震荡之后，随着主力逐步换月至P2205合约，以及临近产地斋月，价格仍持续上涨，叠加印尼出口政策变动，连棕主力一度创造历史新高，直至6月初才结束上涨，价格迅速回落。 ★本轮上涨终点何在？ 本轮上涨与2021年至2022年有诸多异同点。相似之处在于，产地均受到天气影响，在三季度出现逆季节性的减产与去库，提前开启减产季；而国内四季度棕榈油库存均处于较低水平，难以累库。不同之处在于，2021年减产的减产叠加了疫情造成的劳动力不足，而今年减产的原因更多的是天气与树龄的原因；其次，2025年印尼B40带来的预期需求增量也是2021年与2022年所无法比拟的。虽然今年没有受到地缘政治的影响，但是基本面的现实和预期却更加严峻。整体来看，越过表象看本质，我们认为在当前的政策下，棕榈油本轮的上涨行情仍未结束，或将一直持续至2025年斋月的结束，才能看到转势的可能性，但棕榈油的价格中枢上升则是必然的走势。 ★风险提示 宏观扰动，能源价格波动，国内外政策变动等。 目录 1.本轮行情解读与复盘.................................................................................................................................................................51.1行情回顾....................................................................................................................................................................................51.2产地：提前的减产与旺盛的需求.........................................................................................................................................61.3销区：印度的大量采购与中国的低到港预期.................................................................................................................162.2021年至2022年行情复盘.....................................................................................................................................................192.1产地：劳动力不足与天气共同造就减产.........................................................................................................................202.2宏观与政策：俄乌冲突叠加印尼出口禁令.....................................................................................................................223.行情展望：本轮上涨的顶部何在？....................................................................................................................................243.1宏观扰动有限，供需失衡加剧，顶点或在2025年3月出现.....................................................................................243.2唯一的不确定性：印尼B40能否如期实施.....................................................................................................................274.风险提示....................................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：马来2024年3月至10月产量与库存变化情况...............................................................................................................6图表2：马棕月度平衡表（吨）...........................................................................................................................................................7图表3：马来西亚棕榈油产量...............................................................................................................................................................8图表4：马来西亚棕榈油库存...............................................................................................................................................................8图表5：马来西亚棕榈油产量环比......................................................................................................................................................8图表6：马来西亚棕榈油库存环比......................................................................................................................................................8图表7：马来西亚棕榈油出口...............................................................................................................................................................9图表8：马来西亚棕榈油出口环比......................................................................................................................................................9图表9：印尼毛棕油产量......................................................................................................................................................................10图表10：印尼棕榈油出口....................................................................................................................................................................10图表11：印尼棕榈油需求（生柴）..................................................................................................................................................10图表12：印尼棕榈油库存....................................................................................................................................................................10图表13：印尼CPO参考价与对应税费...........................................................................................................................................11图表14：印尼马来FOB价差.............................................................................................................................................................11图表15：马来近远月FOB报价.........................................................................................................................................................11图表16：印尼2024年9-12月棕榈油需求测算............................................
