固定收益市场周观察：如何看待会议之后的债券市场

如何看待会议之后的债券市场 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：上周诸多重磅会议尘埃落定，包括美国大选，国内人大常委会等，央行也公布了三季度《货币政策执行报告》。如何看待会议之后债券市场的走势，我们认为可关注以下几个方面：第一，资金面或将保持宽松，我们建议可以把握债券市场的票息套利机会；第二，基本面和政策面或使得利率交易空间有限，10月基本面数据的确呈现出明显的边际改善，仍建议波段性操作为主。第三，政府债供给冲击对于短端利率影响或更大，即使资金面保持宽松，短端品种也未必有超额收益。第四，债市未到牛熊切换观点，若利率调整幅度较大可积极参与。从9月份以来推出的政策看，财政刺激偏向于长期而非短期，一方面需要流动性维持宽松支撑债市，另一方面不会在短期内大幅提升资本需求，利率作为衡量资本供需的价格指标就不存在持续上行的基础。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 11月债市展望：固定收益市场周观察2024-11-04估值调整压力依然偏大，关注票息价值回归机会：2024年10月小品种月报2024-11-04 ⚫信用债周度回顾和观点：11月4日至11月10日信用债一级发行1751亿元，较上周环比下降约25%，信用债一级市场情绪依然偏弱；总偿还量下降至1852亿元，环比下降约23%，最终小额净融出102亿元。融资成本方面，各等级中票发行成本全面下行，中低等级修复更快，AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.59%、2.73%和3.25%，相比前一周分别下行1bp、31bp和16bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率全面下行，中枢约7bp，等级间、期限间分化并不明显，AA+级3Y最多下行9bp；无风险收益率曲线牛陡，最终信用利差同步收窄，中长期限收窄幅度更大，其中AA+级3Y利差最多收窄8bp。各等级期限利差高等级收窄、低等级走阔，短期限收窄趋势更明显；各期限AA-AAA等级利差短端收窄、长端走阔，5Y最多走阔4bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差除个别省份外全面收窄，中枢约3bp，其中贵州、云南、青海等6省利差平均数仍延续走阔趋势，主要为西部省份，青海最多走阔9bp，其余各省利差均小幅收窄且幅度相近，在2~5bp左右；产业债信用利差方面，上周各行业利差均收窄，幅度略大于城投，中枢为5bp，房地产行业AA+级估值仍明显上行。二级成交方面，换手率环比小幅下跌，上周高折价债券数量保持低位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为碧桂园、龙光和万科。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力、旭辉和奥园。上周五隐债置换政策落地，高债务压力、弱资质区域城投债信用风险进一步缓释，但当前市场对城投债定价中信用资质的权重有限、对流动性的诉求更多，因此我们预计虽情绪边际向好，但短期内城投债信用利差还是难以出现大幅压缩的现象。 “股债跷跷板”会延续多久：固定收益市场周观察2024-10-28 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益指数整体收涨，行业方面，计算机、国防军工、非银金融领涨，银行、公用事业、煤炭涨幅垫底。全A日均成交额2.40万亿，环比增加3102.64亿元。上周转债平价中枢上行8.1%，来到97.0元，转股溢价率中枢下行6.3%，来到21.9%，日均成交额小幅下滑至783.12亿元。从评级、存量、价位看，受益于小盘股拉升，小盘，高价股性转债表现较好。转债近期跟涨能力偏弱，资金相对欠配，符合估值拉升前市场特征，在利好政策不断刺激，经济慢复苏预期下，转债或将有增量资金流入，可期待转债估值抬升。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：如何看待会议之后的债券市场........................................................................51.2信用债：新增隐债置换政策落地...................................................................................51.3可转债：转债欠配，估值抬升潜力较大........................................................................61.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................7 2利率债回顾与展望：债市利率下行..............................................................8 2.1央行投放及资金面情况.................................................................................................82.2债市利率下行.............................................................................................................10 3高频数据：开工率多下行..........................................................................11 4信用债回顾：融资成本下行，估值明显修复..............................................13 4.1负面信息监测.............................................................................................................134.2一级发行：发行量环比继续缩减，融资成本全面下行................................................144.3二级成交：估值迎来修复，信用利差全面收窄...........................................................15 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................7图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................8图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................8图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................8图7：7天资金利率变动...............................................................................................................8图8：存单发行量变化..................................................................................................................9图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）..................................................................................9图10：各期限存单发行额分布.....................................................................................................9图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）................................................................................9图12：存单发行利率一览............................................................................................................9图13：存单二级收益率一览.........................................................................................................9图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................10图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................10图16：国债期限利差变动情况...................................................................................................10图1