原料药板块Q3收入及利润提速明显，看好Q4业绩延续高增趋势
行业观点
2024年Q1-3，原料药板块营业总收入同比小幅增长6.74%，归母及扣非净利润同比快速增长，分别为27.89%和24.42%，盈利情况改善明显。收入及利润同比增幅逐季度提升，其中利润增速提升更为明显。Q3板块实现营业收入291.25亿元（+12.64%），归母净利润41.11亿元（+58.93%），扣非净利润38.85亿元（+63.07%）。Q3利润高速增长的主要原因是：①2023年下半年基数较低；②全球下游厂商去库存结束，原料药企业出货量恢复，新产品加速放量；③产品价格同比下降幅度缩小；④降本增效效果显现，期间费用率下降；⑤减值影响减弱。Q3板块毛利率为38.27%，同比+1.88pct，环比+1.06pct，净利率为14.07%，同比+3.98pct，环比-1.45pct，毛利率及净利率均创近三年同期新高。
子行业评级
板块Q3盈利能力创近三年新高。2024年Q1-Q3，板块毛利率为37.28%，净利率为14.11%，毛利率呈逐季度改善趋势。主要原因是2023年行业竞争加剧，下游去库存影响出货量下降，规模效应减弱，期间费用率有所上升，同时23H2受减值影响，净利率大幅下滑。2024年前三季度，部分产品价格降幅收窄并逐渐企稳，全球下游厂商去库存结束，原料药企业出货量恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率下降，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。
估值与在建工程
板块估值有所上修，但仍处于历史低位。截至2024年Q3末，原料药板块PE为30.33倍，处于18%历史分位，相较Q2末提升8pct，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。Q3在建工程规模下降，部分公司处于产能快速扩张阶段。截至2024年三季度末，原料药板块在建工程为167.64亿元，同比下滑26.87%，部分在建工程陆续转固，在建工程投入较2022年和2023年有所放缓，在建工程与固定资产比值同比下降。
投资建议
2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。2024年H1，中国原料药产量及印度原料药及中间体从中国进口额均呈现增长趋势，结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，2024年Q4原料药板块需求端有望逐步回暖。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特、奥翔药业等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业、华海药业、共同药业等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特等。
风险提示
产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇率风险。
