医药行业深度研究：原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善

原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善 报告摘要 行业观点 Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长。原料药板块共选取了32家公司，2024年，板块实现营业总收入1176.77亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润150.46亿元，同比增长27.89%，实现扣非净利润140.29亿元，同比增长24.42%。利润快速增长的主要原因是：①2023H2基数相对较低；②2024H2，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③2024H2产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。2025年Q1，板块实现营业总收入295.46亿元，同比下降0.48%，实现归母净利润45.62亿元，同比增长20.87%，实现扣非净利润43.65亿元，同比增长21.98%。在去年同期高基数下，原料药板块实现营业总收入同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外，2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响环比减弱。 子行业评级 相关研究报告 <<板块Q1利润端改善明显，行业有望 迎 来 集 中 度 快 速 提 升>>--2025-05-04<<太平洋医药日报（20250430）：默沙东Keytruda组合疗法3期临床成功>>--2025-05-01 降本增效持续推进，Q1净利率创近四年同期新高。2024年，原料药板块毛利率为38.00%，同比+1.58pct，净利率为12.79%，同比+4.97pct，净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2024年部分产品价格降幅逐步收窄并企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率同比-1.55pct，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。2025年Q1，板块毛利率为38.14%，同比+1.76pct，净利率为15.41%，同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524080001 板块估值修复，但仍处于历史低位。2024年及2025年Q1，原料药板块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收窄，Q1部分产品价格底部震荡，同时行业去库存基本结束，印度竞争预期减弱，从估值来看，2024年原料药板块估值处于历史低位，截至2024年末，原料药板块PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为12.23%。截至2025年Q1末，原料药板块PE为33.97倍，处于18%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为29.43%。 投资建议 2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 截至2025年一季度末，原料药板块在建工程为163.57亿元，同比下滑4.31%，规模同比减少7.36亿元，部分在建工程陆续转固，在建工程投入放缓，从在建工程与固定资产比值来看，2025年一季度末为0.20，比值自2023年以来持续下降。同时，2025年3月印度政府决定放弃230亿美元的国内制造业激励计划，其中原料药PLI计划整体实施效果仍不理想，连续三年资金利用不充分，2021-22财年，修订预算(RE)为0.28亿卢比，实际支出为0.22亿卢比；2022-23财年，预算(BE)为39.00亿卢比，后降至1.46亿卢比，但实际支出为0.60亿卢比；2023-24财年，预算(BE)为10.00亿卢比，后降至1.61亿卢比，实际支出为1.17亿卢比。此外，印度原料药园区建设进展缓慢，期限延长至2026Q1，印度中央政府和邦政府已拨给古吉拉特邦、喜马偕尔邦、安得拉邦的补助资金分别为43.71亿卢比、26.05亿卢比、35.73亿卢比，截至2025年1月，使用资金占补助资金比例为58%、18%、13%，三个邦已提交了修订后的时间表，预计2026年3月完成原料药园区的建设。结合中印两国情况，行业产能扩张放缓，新产能释放仍需时间。 建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 风险提示 产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，关税风险，环保政策风险，汇率风险。 目录 一、Q1利润同比快速增长，净利率创近四年同期新高....................................5(一) Q1板块营收同比基本持平，利润同比快速增长........................................5(二)降本增效持续推进，盈利能力明显提升..............................................7二、行业集中度提升，TOP10企业贡献七成以上收入及业绩...............................9三、板块估值修复，在建工程规模持续下降............................................12(一) Q1板块估值修复，但仍处于历史低位..............................................12(二) Q1在建工程规模持续下降，产能扩张放缓..........................................12四、投资建议与公司推荐...........................................................13(一)投资建议......................................................................13(二)同和药业：二厂区一期产能投放，新产品法规市场有望持续放量.......................14(三)奥锐特：“原料药+制剂”持续兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板....................15(四)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间.........................17(五)奥翔药业：原料药+CXO业务稳健增长，制剂打造第三增长曲线.........................19(六)国邦医药：医药业务回暖，动保业务弹性可期.......................................20(七)普洛药业：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代.....................22五、风险提示.....................................................................24 图表目录 图表1：2020-2025Q1原料药板块营收及增速..............................................5图表2：2020Q1-2025Q1原料药板块营收及增速............................................5图表3：2020-2025Q1原料药板块归母净利润及增速........................................6图表4：2020Q1-2025Q1原料药板块归母净利润及增速......................................6图表5：2020-2025Q1原料药板块扣非净利润及增速........................................6图表6：2020Q1-2025Q1原料药板块扣非净利润及增速......................................6图表7：2021-2025Q1原料药板块毛利率及净利率（%）.....................................8图表8：2022Q1-2025Q1原料药板块毛利率及净利率（%）...................................8图表9：2021-2025Q1原料药板块期间费用率（%）.........................................9图表10：2022Q1-2025Q1原料药板块期间费用率（%）......................................9图表11：2024年原料药板块营收占比情况................................................9图表12：2024年原料药板块归母净利润占比情况..........................................9图表13：2025Q1原料药板块营收占比情况...............................................10图表14：2025Q1原料药板块归母净利润占比情况.........................................10图表15：2024年及2025年Q1收入贡献前10的公司（亿元）..............................11图表16：2024年及2025年Q1利润贡献前10的公司（亿元）..............................11图表17：原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）..................................12图表18：原料药板块在建工程情况.....................................................13图表19：原料药板块在建工程/固定资产................................................13图表20：原料药板块在建工程/固定资产值前10公司.....................................13图表21：同和药业盈利预测和主要财务指标