信用债周报：市场略有回暖，短端、高评级值得关注

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2017.01.02-2017.01.08） 发布日期：2017年01月09日 ----市场略有回暖，短端、高评级值得关注 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点：  本周，一级市场信用债发行量继续萎缩。共计发行275.50亿元，中票、公司债发行量明显下降，无企业债新发行。同时，到期量较大，净融资-46.50亿元。分行业来看，本周信用债发行量中，公用事业、钢铁、有色金属类发行量最多，分别占总发行量的41%、15%和13%。  本周信用债二级市场收益率整体下行。中短期票据各信用级别收益率整体下行，短端下行幅度相对较大。各级别企业债收益率不同期限全部下行。  利差方面，市场情绪稍有缓解，利差收窄。1年期短融（以1年期国债为比较基准）信用利差收窄26.64到34.64bp；3年期、5年期中票信用利差略有收窄。  本周共1家企业信用评级上调：江苏滨海农村商业银行股份有限公司，无评级下调主体。  评级公司重点关注主体事项：新疆昌源水务集团有限公司股东变更为深圳建信投资；江苏省国信资产管理集团有限公司子公司江苏舜天船舶重组计划完成；四川成渝高速公路股份有限公司资产收购及出让；青海盐湖工业股份有限公司子公司发生安全事故；山东如意科技集团有限公司新增借款占上年末净资产55.51%；深圳茂业商厦有限公司质押子公司股权；江门市建设集团有限公司控股股东变更为江门市滨江建投。 投资策略：  债市在经历大幅调整之后，市场情绪稍有缓解，信用市场收益率上周出现小幅下行，短端下行相对较为明显。高频数据显示经济企稳，上周央行工作会议指出货币政策稳健中性，叠加节前流动性紧张，同时长期看监管去杠杆、政策防风险持续深化，市场长期上行压力仍在。短期内由于供给的减少，春节前预计信用市场将继续震荡。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周热点 【央行召开2017年工作会议】 央行召开2017年工作会议，要求保持货币政策稳健中性，继续做好供给侧结构性改革金融服务工作，进一步加大对钢铁煤炭去产能等国家重大战略的金融支持力度，因城施策，继续落实好差别化住房信贷政策。 【中铁总2016年工作会议】 中国铁路总公司：2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，2017年计划投资8000亿元，货物发送量27.5亿吨。同时2017年中铁总将推进铁路资产资本化经营，研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革；开展混合所有制改革，促进铁路资本与社会资本融合发展。交运促投资、促销费、稳增长的作用有望进一步彰显。 【李克强主持召开国务院常务会议】 李克强主持召开国务院常务会议，指出要部署创新政府管理优化政府服务，加快新旧动能接续转换；在继续淘汰落后产能的同时，立足创新驱动，依托“中国制造2025”、“互联网+”等推动传统产业迈向中高端，促进实体经济升级。 【陕煤化、陕有色、陕能源分别签署债转股协议】 建设银行、陕西省国资委分别与陕西煤业化工集团、陕西有 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 色金属控股集团、陕西能源集团等三家省属国有企业签署了市场化债转股业务合作框架协议。根据协议，建行将通过权益性投资与三家企业成立合计500亿元的去杠杆基金。 信用债投资策略 债市在经历大幅调整之后，市场情绪稍有缓解，信用市场收益率上周出现小幅下行，短端下行相对较为明显。高频数据显示经济企稳迹象，上周央行工作会议指出货币政策稳健中性，叠加节前流动性紧张，同时长期看监管去杠杆、政策防风险持续深化，市场长期上行压力仍在。短期内由于供给的减少，春节前预计信用市场将继续震荡。 一级市场 本周，一级市场信用债发行量继续萎缩，共计发行275.50亿元（短融237.50亿元，中票23.00亿元，公司债15.00亿元）。中票、公司债发行量明显下降，无企业债新发行。同时，到期量较大，净融资-46.50亿元，短融、中票、企业债、公司债分别净融资-39.50亿元、-1.63亿元、-9.70亿元、4.29亿元。 分行业来看，本周信用债发行量中，公用事业、钢铁、有色金属类发行量最多，分别占总发行量的41%、15%和13%。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 图表 1 短融发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表 2 中票发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表3 企业债发行量与净融资走势 单位：亿元 图表4 分行业发行统计 单位：% 数据来源：wind，山西证券 数据来源：wind，山西证券 二级市场 本周信用债市场整体下行。 中短期票据各信用级别收益率整体下行，短端下行幅度相对较大。具体来看，1年期短融AAA级收益率下行-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.00总发行量 总到期量 净融资额 -200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00总发行量 总到期量 净融资额 -300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00总发行量 总到期量 净融资额 公用事业 钢铁 有色金属 轻工制造 房地产 电子 医药生物 综合 采掘 化工 建筑装饰 商业贸易 食品饮料 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 18.68bp；3年期中票AA+级收益率下行2.07bp，5年期AA级中票下行6.01bp。 各级别企业债收益率不同期限全部下行。具体来看，3年期AAA级下跌2.07bp，5年期AA+级下跌6.01bp，7年期AA级下跌1.59bp。 利差方面，市场情绪稍有缓解，本周1年期短融（以1年期国债为比较基准）信用利差收窄26.64到34.64bp；3年期、5年期中票信用利差略有收窄。 图表5 中短期票据收益率周变化 单位 1Y短融 3Y票据 5Y票据 等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 本周 3.7248 3.9548 4.2548 3.8928 4.1528 4.4528 3.9164 4.2064 4.5064 上周 3.9116 4.1716 4.4216 3.9135 4.1935 4.4935 3.9765 4.2665 4.5665 BP -18.68 -21.68 -16.68 -2.07 -4.07 -4.07 -6.01 -6.01 -6.01 资料来源：wind，山西证券 图表6 企业债收益率周变化 单位 3Y企业债 5Y企业债 7Y企业债 等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 本周 3.8804 4.2004 4.5004 3.8970 4.2570 4.5570 4.1718 4.5218 4.8218 上周 3.9011 4.2411 4.5411 3.9751 4.3171 4.6217 4.1777 4.5277 4.8377 BP -2.07 -4.07 -4.07 -7.81 -6.01 -6.47 -0.59 -0.59 -1.59 资料来源：wind，山西证券 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分6 图表7 1年期各等级短融信用利差走势 单位：BP 数据来源：wind，山西证券 图表 8 5年期各等级中票信用利差走势 单位：BP 数据来源：wind，山西证券  成交量方面 本周信用债（短融、中票、公司债、企业债），共成交2847.41亿元，成交量较上周明显下降。企业债成交722.75亿元，公司债成交164.41亿元，中票成交1148.93亿元，短融成交811.32亿元。其中银行间市场成交2663.05亿元，交易所市场共成交184.36亿元。 图表 9 信用债成交量统计 单位：亿元 债券类型 银行间 交易所 合计 企业债 702.80 19.95 722.75 公司债 0.00 164.41 164.41 中票 1148.93 0.00 1148.93 短融 811.32 0.00 811.32 合计 2663.05 184.36 2847.41 数据来源：wind，山西证券 0501001502002502016-10-242016-10-312016-11-72016-11-142016-11-212016-11-282016-12-52016-12-122016-12-192016-12-262017-1-2AAAAA+AA0204060801001201401601802002016-10-242016-10-312016-11-72016-11-142016-11-212016-11-282016-12-52016-12-122016-12-192016-12-262017-1-2AAAAA+AA 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分7 公开市场方面 本周央行通过公开市场净回笼5950亿元，上周净回笼245