流动性跟踪：10月末票据再现零利率

核心观点与关键数据

本周资金利率持续下行，资金分层现象缓解，跨月期间银行体系净供给和资金需求均维持在高位。资金宽松主要得益于以下因素：

1. 财政支出作用：10月末财政支出加快，弥补了前期专项债使用进度偏慢的影响。
2. 央行流动性投放：央行通过买断式回购、买卖国债等方式投放中长期、低成本资金，9-10月累计投放中长期资金1.5万亿元，达到历史高点，且MLF处于净回笼状态。
3. 信贷投放偏弱：10月末票据利率接近0，大行继续买票，累计净买入票据1734亿元，显示信贷需求较弱。

后续关注点包括4万亿地产白名单及地产销售复苏对信贷的拉动作用。

研究结论

超宽松的资金环境推动长期限存单利率下行，但短期限存单利率仍在高位上行。短期大幅下行概率不高，主要受存单供给压力和理财需求季节性下降影响。

市场因素

• 公开市场：央行开展5000亿元买断式逆回购，10月累计净回笼8514亿元，逆回购余额大幅下降。
• 票据市场：1M票据利率大幅下行至1.00%，大行累计净买入票据1734亿元。
• 政府债：11月4-8日净缴款550.9亿元，规模不大，对资金面扰动较小。
• 同业存单：净融资转负，长期限存单利率下行，募集率升至91.9%。

风险提示

流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。