核心观点
- 宏观：9月末中央一揽子政策改善宏观预期，美元降息被视为宏观周期反转信号，但需警惕海外硬着陆风险。
- 供应：供应处于产量高峰季，台风频繁导致天气升水，反映拉尼娜影响，产能拐点将在割胶季验证；东南亚原料价格松动，加工厂利润改善，高价刺激产出。
- 库存：青岛库存累库，NR仓单快速回落，RU仓单缓慢提升，顺丁库存处于低位；合成胶厂内库存止跌反弹，贸易商库存低位，港口丁二烯库存反弹。
- 需求：地产政策刺激房价回稳但严控增量，重卡销量弱势，乘用车回暖，工程机械走低但处于低位，海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
- 策略：供应增加但受天气影响总体偏紧，观察产能拐点，需求四季度有望边际改善，择机逢低多头参与，NR参考支撑13500。
- 风险点：天气、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
期现市场
- 天然橡胶反弹接近高位，合成胶低迷回调。
- 老全乳现货处于五年最高位，丁二烯年内高位承压。
- 月差：RU1-5月差-180，Nr连三月差-55，Br连三月差45。
- 现货全乳胶对20号胶价差回调，Br现货相对走强。
原料价格
- 泰国原料价格高位松动，胶水降幅较大，进入产量高峰期。
- 泰国橡胶加工厂利润改善。
库存
- 社会库存：青岛合成胶累库，贸易商库存低位。
- 丁二烯港口库存反弹至中位。
- RU交易所库存缓慢提升，NR交易所库存快速回落。
- NR仓单快速回落至五年高位，RU仓单中位，顺丁库存三年低位。
供给端
- ANRPC预测2024年全球天胶产量同比增1.1%至1450.2万吨，泰国、印尼减产，中国、印度增产。
- 1-9月产量同比减少0.5%以内。
- 产能过剩拐点已至，天气、病虫害、宏观政策将影响高度。
需求端
- 轮胎开工率：全钢胎边际回落，半钢胎高位。
- 轮胎产量、出口同比增但边际走低。
- 重卡销量环比增但同比降22%，1-10月累计降5%。
- 乘用车9月销量回暖，政策刺激下保持强势但增长减弱。
- 海外汽车销量高位震荡偏弱，欧盟较差。
- 基建：水泥产量同比降10.7%，工程需求疲软。
- 房地产：新开工持续走弱，政策加速发力有望回稳。
- 货运量：公路货运量稳健。
研究结论
- 天然橡胶供应受天气影响总体偏紧，产能拐点待验证，需求四季度有望边际改善，建议择机逢低多头参与，NR支撑位13500。
