家电行业W45周报：多元布局抗关税扰动，化债利好消费

股票研究/2024.11.11 多元布局抗关税扰动，化债利好消费家用电器业 评级：增持 ——家电行业W45周报 蔡雯娟(分析师)曲世强(研究助理)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38031025021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090006 本报告导读： 美国大选落地，进一步加征关税预期下，全球供应链多元布局的公司占优；国内化债政策加码，间接利好家电消费。增持。 投资要点： 投资建议：美国大选落地，进一步加征关税预期下，全球供应链多元布局的公司占优。国内方面，化债政策加码，间接利好家电消费;以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4拐点。 品类维度，白电最为稳健，全球供应链布局较早、产能充裕，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：13.9x）、海尔智家（14.0x）；黑电板块同样出海较早、对美风险敞口较小，推荐TCL电子（9.9x）、海信视像（14.0x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（14.1x）、华帝股份（14.0x）。 美国大选落地，进一步加征关税预期下，多元布局的公司占优。特 朗普大选胜出，坚持期贸易保护主义，竞选周期声称将对所有中国 进口商品加征60%的关税。家电公司产能转移趋势显著，复盘来看大家电在2018年贸易战开始之前已经开始产能出海，产能出海的本质是自主品牌出海，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套；小家电在2018年之前大部分产能主要在中国，美国对中国供应依赖程度较高，19年开始国内小家电厂商陆续也开始在海外建厂。我们认为对美高额关税加征预期下，全球供应链多元布局的公司占优。 国内化债政策加码，间接利好家电消费。11月8日，十四届全国人 大常委会第12次会议批准增加地方政府债务限额6万亿元用于置 换存量隐性债务，政策协同发力后2028年之前地方需要消化的隐性 债务总额减少12万亿。我们认为本轮化债政策落地，加速地方债务置换将直接利好社会集团消费。社会集团消费在社零总额中的比重超过50%。2021年以来，地方政府和企业的收支平衡压力加大，影响社会集团消费、拖累社零总额增长。债务置换落地有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，从而助力社会集团消费恢复，间接利好家电消费；另外，预计化债为地方政府腾出空间保障民生，刺激居民端消费。 原材料价格同比仍有提升，海运周度价格指数环比有所回落，地产销售数据边际回暖。2024年截至11月8日，铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑；中国出口集装箱货运价格指数 累计46%，环比上周0%，季度内-36%。北京、深圳10月二手房交易成交量同比大幅增长，全国一手商品房年累计同比降幅持续收窄至-30%，环比9月收窄4pct。中国出口集装箱货运价格指数累计22%，环比上周2%，季度内-35%。 风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售 及竣工持续下行导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险等 家用电器业《龙头充分受益，下沉市场接力增长》2024.11.06 家用电器业《本轮国补，哪类企业最受益》 2024.11.04 家用电器业《三季报业绩揭榜，白电业绩领跑》 家用电器业《告别平淡Q3，迎来Q4拐点》 2024.11.03 2024.11.04 家用电器业《家电公募基金持仓比例再提升，集中白电龙头》2024.10.28 目录 1.美国总统大选落地，国内财政政策加码3 2.W45重要周度数据汇总4 2.1.家电全品类线下增速持续改善，线上累计增速环比收窄4 2.2.铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑5 2.3.海运周度价格指数环比有所回落5 2.4.地产销售边际数据回暖6 3.投资建议7 4.风险提示7 1.美国总统大选落地，国内财政政策加码 美国大选落地，进一步加征关税预期下，多元布局的公司占优。11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。竞选周期中，特朗普坚持期贸易保护主义，多次提及对中国继续实施关税打击，声称将对 所有中国进口商品加征60%的关税。家电公司产能转移趋势显著，复盘来看，大家电（白电&黑电）在2018年贸易战开始之前已经开始产能出海，产能出海的本质是自主品牌出海，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套；小家电（清洁电器&厨小电）在2018年之前大部分产能主要在中国，美国对中国供应依赖程度较高，19年开始国内小家电厂商陆续也开始在海外建厂。我们认为，对美高额关税加征预期下，全球供应链多元布局的公司占优。 细分板块 公司 对美收入比例 海外产能覆盖比例 白电 美的集团 8~12% 1）海外总设计产能/总产能为1.4%2）C端智能家居业务海外产能占比约3%3）2025-2026年空调海外产能占比预计接近10% 海尔智家 31% 19~22% 格力电器 <5% <1% 海信家电 10% 预计<5% 长虹美菱 <5% 预计<5% TCL智家 8~10% 0% 黑电显示 海信视像 <10% 约50% TCL电子 10%~12% 约55%~65% 康冠科技 15% 0% 兆驰股份 50% 预计40% 极米科技 6% 0% 厨小电 新宝股份 ~22% 个位数 九阳股份 10%-20% 苏泊尔 个位数 个位数 小熊电器 小个位数 0% 德尔玛 个位数 0% 北鼎股份 约20% 0% 清洁电器 科沃斯 13% 0% 石头科技 18% 0% 莱克电气 26% 20% 德昌股份 90% 28% 欧圣电气 90% 40% 富佳股份 80% 30% 春光科技 15% 18% 出行 九号公司 10% 5% 个护 倍轻松 2% 0% 飞科电器 0% 0% 零部件 盾安环境 5% <10% 三花智控 15% 30% 长虹华意 5~7% <2% 东方电热 0% 0% 表1：家电公司对美出口比例和海外产能比例情况梳理 万朗磁塑 - 30% 金海高科 20% 30% 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 国内化债政策加码，间接利好家电消费。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，增加地方政府债 务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，另外2024年开始连续�年每年从 新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债、累计可置换隐性债 务4万亿元，同时明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元 仍按原合同偿还，政策协同发力后2028年之前地方需要消化的隐性债务总 额减少12万亿。我们认为本轮化债政策落地，加速地方债务置换将直接利好社会集团消费（企业、机关、社会团体、部队、事业单位等）。社会集团消费在社零总额中的比重超过50%。2021年以来，地方政府和企业的收支平衡压力加大，影响社会集团消费、拖累社零总额增长。债务置换落地有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，从而助力社会集团消费恢复；另外，预计化债为地方政府腾出空间保障民生，刺激居民端消费。 11月8日，央行发布《中国货币政策执行报告》，肯定家电行业作为我国传统优势领域，既是扩大内需的增长点，也是践行“走出去”战略的主力军。我们认为官方已将家电行业作为促消费的重要着力点，金融领域将持续对家电行业释放有力支持措施。 2.W45重要周度数据汇总 2.1.家电全品类线下增速持续改善，线上累计增速环比收窄 家电全品类线下增速持续改善，线上累计增速环比收窄。受以旧换新国补政策持续刺激，24W44线下家电全品类销售增速均持续改善。线上部分， 由于24年双11，京东平台启动现货促销，取消预售，双11销售提前反映，线上家电品类呈现较大单周增幅。24W44同期基数已涵盖23年双11销售，除相对可选品类干衣机外，其余品类年累计增速有所收窄。 图1：第44周，家电全品类线下增速持续改善，线上累计增速环比收窄 数据来源：奥维数据，国泰君安证券研究 2.2.铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑 最新更新日期：2024/11/8 图2：2024年11月8日，铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑 原材料最新价格同比环比上周当季度涨跌幅年累计涨跌幅 1 1 10.6% 0.8% 4.2% 0.7% 0.4% 1.3% -1.6% 6.4% 0.3% -0.5% 7.1% 11. 11. .9% 5.6 -1.8% -13.7% - % 4.5% -11 - 2% 3.3% 9% 5.0% 铜铝历史价格 SHFE铜（点）77145 SHFE铝（点）21660 冷轧钢（点）123 塑料（点）882 WTI原油（美元/桶）70 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 系列1系列2 钢材、塑料历史价格 920 900 880 860 840 820 800 150 140 130 120 110 100 WTI原油历史价格 系列1系列2 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 系列1 2.3.海运周度价格指数环比有所回落 2024年截至11月10日，中国出口集装箱货运价格指数累计22%，环比上周2%，季度内-35%。其中美西航线年累56%，环比上周1%，季度内-22%； 欧洲航线年累12%，环比上周0%，季度内-50%；南美航线年累81%，环比上周0%，季度内-29%；东南亚航年累48%，环比上周7%，季度内-22% ；地中海航线年累-7%，环比上周-1%，季度内-44% 。 图3：海运月度价格指数环比有所回落（单位：指数点图4：海运周度价格指数环比有所回落（单位：指数点） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-1 2023-12-15 2023-12-29 2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-03-01 2024-03-15 2024-03-29 2024-04-12 2024-04-26 2024-05-17 2024-05-31 2024-06-14 2024-06-28 2024-07-12 2024-07-26 2024-08-09 2024-08-23 2024-09-06 2024-09-20 2024-10-11 2024-10-25 2024-11-08 500.00 CCFI:综合指数同比变化 CCFI:综合指数CCFI:地中海航线CCFI:美西航线CCFI:欧洲航线CCFI:东南亚航线CCFI:南美航线 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.4.地产销售边际数据回暖 图5：广深10月二手房交易成交量同比大幅增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：核心14城二手房成交面积同比持续回暖 250250% 200 150 100 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50 -100% 24年1周 24年2周 24