2024年三季报点评：化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转

化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转 挖掘价值投资成长 2024年11月11日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入205.39亿元，同比-5.56%，实现归母净利润13.2亿元，同比-11.25%；对应Q3单季度公司实现收入65.6亿元，同比-4.21%，实现归母净利润3.84亿元，同比-20.88%。 新签订单总体保持稳健，海外订单增长。2024年前三季度，完成新签合同额373.28亿元，同比下降2.82%，较2024年上半年同比降幅收窄8.84个百分点，其中国内新签合同额351.12亿元，较2024年上半年同比降幅收窄9.65个百分点；海外新签合同额22.04亿元，同比增长4.72%。海外订单中隧道施工装备、道岔两项高毛利率业务占比达76%，第三季度在海外的西欧、东北亚、北非等区域市场取得较好经营成果。 盾构业务占比有所上升。根据我们对于公司重点子公司的梳理，测算2024H1公司盾构产品占公司收入比重上升至28%（2023：23%），归母净利润占比47%（2023:48%），判断Q3整体延续上述趋势。 毛利率同比略有降低。2024年前三季度，公司毛利率18.84%，同比下降0.43个百分点，对应Q3单季度毛利率18.94%，同比下降2.42个百分点，我们判断主要原因是传统领域需求降低，对于产品价格产生一定不利影响。2024年前三季度，公司期间费用率12.90%，同比上升1.0个百分点，判断主要因为收入下降，规模效应受到一定影响。 现金流流出同比增多。截止到2024年前三季度，公司应收账款及票据191.25亿元，同比+30%，经营净现金流流出15.47亿元，同比多流出3.86亿元。截止到2024H1，公司中铁工合并范围客户、央企客户和地方政府国企类客户分别占应收账款的43%/23%/19%，化债力度加大预计将使得轨交、地铁等传统领域需求有所修复，进一步推升掘进设备需求，公司主要客户现金流也有望好转，从而改善公司回款。 看好水利水电项目建设及化债力度加大给公司带来的业绩弹性。我们认为未来随着重点水利水电项目建设，隧道掘进设备需求有望稳步提升，而根据公司披露，公司隧道掘进机销量连续7年世界第一，在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60%/85%，具备1-20米全系列刀盘、超大直径盾体、TBM护盾、TBM推进系统、矿用TBM、竖井TBM等核心构件制造能力，因此我们认为公司作为国内隧道掘进设备头部企业核心受益。此外伴随需求增长，我们认为公司产品价格有望改善，规模效应也有望体现，从而改善利润率并释放业绩弹性。 【投资建议】 以及2024-2026年，公司归母净利润15.83/20.44/22.63亿元，同比-9.20%/+29.11%/+10.70%，对应目前市值为11.94/9.25/8.35x PE。给予“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。