煤炭行业：化债方案公布，需求回暖可期

投资建议：化债方案公布，需求回暖可期。2024年11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议于11月8日在闭幕，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称“议案”）。议案提出三大化债政策：1）在压实地方主体责任基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，2024-2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债。2）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。根据财政部长蓝佛安介绍，2028年之前，地方隐性债务总额预计从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，平均每年所需消化额从2.86万亿元下降至4600亿元，化债压力大幅减轻。此次化债方案以时间化空间，有助于提振消费和投资需求。同时财政部长蓝佛安还表示“目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地”，下一步增量财政政策仍值得期待。2024年三季报总结来看，煤价下滑对Q3业绩有所拖累，但部分煤企降本增效对冲煤价下行风险，动力煤板块业绩基本符合预期，其中龙头煤企业绩表现较为突出：1）Q3市场煤价环比维稳，部分企业煤价同比超预期增长。2024Q3秦皇岛港动力末煤价格为848元/吨（同比-32.94%，环比-0.04%）,反观上市公司煤价并未出现同比大幅下滑，同比降幅基本维持在10%以内，部分煤企实现同比增长，如新集能源、山煤国际、晋控煤业Q3吨煤售价同比分别上涨0.4%、3.1%、1.6%。我们认为可能是长协煤占比减少或煤质提高所致。2）Q3成本端改善显著，期间费用同比下滑。Q3上市煤企吨煤成本同比降幅显著，如中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等代表性动力煤企业，Q3吨煤成本同比分别下滑10.9%、12.4%、15.7%、14.6%。同时15家动力煤企业Q3期间费用达到158.26亿元，同比下降10.97%，费用管控效益显著。3）龙头业绩表现亮眼。中国神华、陕西煤业、电投能源Q3归母净利润同比分别增长10.54%、17.10%、45.26%，业绩实现逆势增长，表现较为亮眼。兖矿能源、中煤能源由于自产煤中含有炼焦煤、无烟煤等非动力煤种，业绩有所下滑。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下降3元/吨。供应方面，截至2024年11月8日，462家样本矿山动力煤日均产量为585.4万吨，周环比上涨1.49%，同比上涨5.38%。需求方面，截至2024年10月31日，统调电厂日耗煤610万吨，月环比下降7.58%，同比下降14.08%。截至11月8日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下降3元/吨，周环比下降0.35%，相比于去年同期下跌97.0元/吨，年同比下降10.23%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下降100元/吨。供应方面，截至2024年11月8日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.46万吨和57.60万吨，周环比分别+0.65%和+3.65%，同比分别+6.69%和-5.26%。需求方面，截至2024年11月8日，247家钢企铁水日产为234.06万吨，周环比下降0.60%，同比下降1.95%。截至11月8日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1640元/吨，相比于上周下跌100元/吨，周环比下降5.75%，相比于去年同期下跌770元/吨，年同比下降31.95%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：化债方案公布，需求回暖可期。交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年9月实现商品煤产量2660万吨（同比-2.2%），销量3690万吨（同比-2.6%）；总发电量219.8亿千瓦时（同比+32.9%），总售电量207.7亿千瓦时（同比+33.7%）。2024年1-9月实现商品煤产量2.44亿吨（同比+1.0%），销量3.45亿吨（同比+3.8%）；总发电量1681.4亿千瓦时（同比+7.6%），总售电量1582.7亿千瓦时（同比+7.8%）。 中国神华公布外购煤采购价格 （10月28日起）， 外购4500/5000/5500/5800大卡分别为461/557/652/724元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为724/715/706元/吨，较上期持平。 陕西煤业：2024年10月实现煤炭产量1375万吨（同比-5.21%），自产煤销量1408万吨（同比-2.46%）。2024年1-10月公司实现煤炭产量14153万吨（同比+1.98%），自产煤销量14006万吨（同比+1.87%）。 中煤能源：2024年9月实现煤炭产量1190万吨（同比+9.1%），销量2461万吨（同比+18.5%），其中自产煤销量1169万吨（同比+11.2%）。 2024年1-9月公司实现煤炭产量10231万吨（同比+1.1%），销量20551万吨（同比-4.3%），其中自产煤销量10038万吨（同比+0.7%）。 兖矿能源：2024年Q3公司实现商品煤产量3673万吨（同比+9.81%），商品煤销量3346万吨（同比+0.68%），其中自产煤销量3185万吨（同比+6.87%）。2024年1-9月商品煤产量10581万吨（同比+8.75%），商品煤销量10134万吨（同比+2.18%），其中自产煤销量9561万吨（同比+8.27%）。 山煤国际：2024年Q3实现原煤产量912万吨（同比+1.81%），商品煤销量为1228万吨（同比-1.46%）。2024前三季度实现原煤产量2450万吨（同比-18.72%），商品煤销量1882万吨（同比-30.18%）。 潞安环能：2024年9月实现原煤产量495万吨（同比-6.60%），实现商品煤销售量488万吨（同比-3.17%）。2024年1-9月实现原煤产量4247万吨（同比-4.82%），实现商品煤销量3807万吨（同比-5.79%）。 平煤股份：2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.83%），实现商品煤销量659万吨（同比-12.86%），自有商品煤销量558万吨（同比-15.28%）。2024前三季度实现原煤产量2106万吨（同比-8.65%），商品煤销量为2008万吨（同比-13.09%），其中自有商品煤销量为1713万吨（同比-16.41%）。 淮北矿业：2024Q3实现商品煤产量560万吨（同比+3.30%），商品煤销量436万吨（同比+9.50%）。2024前三季度实现商品煤产量1567万吨（同比-6.43%），商品煤销量1188万吨（同比-13.90%）。 盘江股份：2024Q3实现商品煤产量244万吨（同比-13.61%），商品煤销量185万吨（同比-33.11%）。2024前三季度商品煤产量为691万吨（同比-25.07%）；商品煤销量为592万吨（同比-37.70%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500) 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500) 2.3炼焦煤价格 2.3.1港口及产地炼焦煤价格 图表15：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 图表16：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产 图表17：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西 图表18：平均价:主焦煤:山西 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况 图表19：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大