核心观点
- 政策思路转变，宏观预期积极：化债时间表设定在2028年之前将地方债务显性化，通过2024-2026年三年内提高地方政府专项债额度6万亿元，2024-2028年五年内从新增地方政府专项债券中安排4万亿元补充政府性基金财力用于化债，延迟棚改隐性债务2万亿元至2029年，地方政府每年的化债压力从2.86万亿降至4600亿元。化债思路从防风险向防风险、促发展转变，财政约束思路从紧缩转向扩张，财政政策将更为积极。
- 关注风险的收敛：化债思路从“防风险”转向“促发展”，推动2025年宏观风险进一步收敛。随着宏观政策从收缩转向扩张，实体经济预期将经历回落企稳到逐步改善的过程，有利于风险资产的向上运行。
- 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。
关键数据
- 隐性债务规模：2023年底全国隐性债务余额为14.3万亿元，城投公司有息债务总规模达到64.1万亿元，可归为隐性债务的规模约为32.2万亿元。
- 化债资源：新增专项债4万亿元，提高债务限额6万亿元，延后棚改隐性债2万亿元，总计提供10万亿化债资源。
- 化债压力：2028年之前需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元。
- 政府负债率：2023年末政府全口径债务总额为85万亿元，政府负债率超出60%，达到了67.5%。
研究结论
- 正式进入到现代财政：化债使财政突破了警戒线，即政府债务余额占GDP的比重不超过60%。化债工作思路从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。
- 经济循环改善：化债将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等；将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。同时，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。
- 支持性货币政策加强，财政扩张仍在节奏：化债在提升债务限额的同时，也增加了市场利率品的供给，预计需要货币政策配合流动性需求，央行仍将通过降准、公开市场操作及国债买卖等形式为市场提供流动性。随着化债方案的落地，2024年剩下两个月的地方专项债新增供给将有比较大的扩张，若2025年经济增长目标仍定在5%左右，预计财政政策的扩张将更加给力，财政赤字率或提升至3.5-4.0%，新增专项债规模有望继续提升至5万亿元，超长期特别国债发行规模达到2万亿元。
