中国经济2025系列二：化债六问六答

宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 全国人大常委会会议11月8日闭幕，宣布了一篮子化债方案和对未来政策积极的信号。 核心观点 ■政策思路转变，宏观预期积极 化债时间表：在2028年之前将地方债务显性化。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 化债节奏和规模：在2024-2026年三年内提高地方政府专项债额度6万亿元（每年2万亿元）；在2024-2028年五年内从新增地方政府专项债券中安排4万亿元（每年8000亿元），补充政府性基金财力用于化债；延迟棚改隐性债务2万亿元至2029年；地方政府每年的化债压力从2.86万亿降至4600亿元。 化债的影响：政策化债的思路转变——从防风险向防风险、促发展转变；财政的约束思路转变，未来扩张的方向打开，财政政策将更为积极。 化债下的宏观衡策：随着债务增量供给的逐步释放，支持性的货币政策将更为积极，我们预计货币政策仍存在降准和降息的空间，且随着央行货币政策框架的转变，其对于国债市场流动性波动性管理需求将进一步上升，驱动利率波动率进一步回落。关注12月中央经济工作会议和明年两会进一步提供的财政扩张空间。 ■关注风险的收敛 化债思路从“防风险”转向“促发展”，推动2025年宏观风险进一步收敛。从政策和实体经济的互动来看，随着宏观政策从收缩转向扩张，实体经济的预期将经历回落企稳到逐步改善的过程。虽然2025年开始外部的风浪开始加大，但是随着国内宏观政策的预期转变，我们以及宏观风险将逐渐趋向于收敛，有利于风险资产的向上运行。。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1问一：什么是化债？.........................................................................................................................................................................3问二：为什么要化债？.....................................................................................................................................................................4问三：化债如何进行？.....................................................................................................................................................................5问四：化债规模多大？.....................................................................................................................................................................6问五：化债宏观影响？.....................................................................................................................................................................6问六：化债与宏观政策？.................................................................................................................................................................7货币政策宽松............................................................................................................................................................................7财政政策积极............................................................................................................................................................................7附录：全国人大常委会办公厅新闻发布会.....................................................................................................................................9决议通过的背景........................................................................................................................................................................9政策解决隐债问题..................................................................................................................................................................10置换的政策效应......................................................................................................................................................................11遏制新增隐性债务..................................................................................................................................................................12政府债务管理监督..................................................................................................................................................................12政府债务和财政......................................................................................................................................................................14实现财政收支平衡..................................................................................................................................................................15 图表 图1：地方政府资产负债表和债务|单位：无..............................................................................................................................3图2：工业企业应收账款账期上升丨单位：天..............................................................................................................................4图3：工业企业流动性环境持续收紧丨单位：%YOY....................................................................................................................4图4：政府部门杠杆率趋于回升丨单位：%GDP...........................................................................................................................7图5：政府赤字率目标可能上调丨单位：%PCT.............................................................................................................................7图6：地方债净融资丨单位：亿元..................................................................................................................................................8图7：国债净融资丨单位：亿元......................................................................................................................................................8 2024年11月8日，全国人大批准新增6万亿元债务限额用于化债。同时财政部长宣布未来5年每年从