A股策略周报：决断在年末

策略研究/2024.11.10 决断在年末方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——A股策略周报 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 政策态度明确，股指底部抬高，N型中期走势。政策分歧减小，短期股指震荡，年末行情决断。题材余热还在，留意分化降温，宽基大盘更优，中期布局产能触底。 投资要点： 大势研判：短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末。11月3日国君策略提出“不歇脚松劲”，并判断大盘股将反弹。本周沪指上涨 5.51%，创业板指反弹9.32%，股市表现总体贴合。本轮行情的关键在于决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，这是逐步重塑长期预期、股市底部抬高与走出中线N型走势的基石，市场也看到了一系列增量政策的出台。同时，特朗普当选美国总统隐含的潜在地缘冲突风险下降，经贸科技冲突上升的风险，国内政策紧缩既无必要且不现实，内需政策的预期空间打开。因此我们认为，在人大会后政策分歧减小，但年底经济工作会议给予对于2025年的增量政策指引前，市场仍会博弈增量政策预期，推动行情震荡和轮动，行情仍会有上上下下的反复。方向性的决断在年末。政策取向 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号S0880520110005 田开轩(分析师) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880524080006 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 登记编号S0880516080006 能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。 化解债务紧缩为市场重塑长期增长预期和重启信用扩张创造条件。 策略研 究 A 股策略周 报 证券研究报 告 从“高速度发展”向“高质量发展”的经济转型中，过去三年地方政府和房地产过快和过早的信用收缩在客观上产生了一定程度的金融抑制和风偏下降，市场对于经济增长不确定性的评价升高。因此大规模的化债举措为经济走出债务紧缩打响了第一枪。本轮“化债方案，我们的看法是：1）“6+4”万亿的化债安排，前三年每年约为2.8万亿，约占GDP总额的2.1%，相较以往财政刺激和化债规模总体适中。2）但此举能够切实减少债务主体的利息支出，也缓解了地方政府“砸锅卖铁”偿还债务本金的现实压力，腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障。此外，地方债务风险的释放能够为政府举债、特别是中央政府举债创造空间。对于股市而言，松绑和减负有利于消减市场关于债务紧缩与资产负债表衰退的疑虑，为重塑长期增长预期创造有利条件，需要时间也有赖于政策进一步发力。 行业比较：把握大盘相对收益，围绕化债内需与自主可控积极布局政策分歧减小，题材分化降温换手减速；决断在年末，短期震荡和轮动仍会继续，更看好大盘股：1）海外靴子落地，国内财政发力 下阶段增量政策方向明确，利好化债与扩内需等主线。化债优化公司资产质量，推荐：建筑/环保/信创。扩内需推荐：零售/港股互联网。2）既然“政策底”已现，具有长期竞争力同时在2025年增长有望逐步触底和加快行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，也是市场在震荡调整过程中可布局的方向：电子/汽车/工程机械/新能源。3）流动性宽松，前期股价表现平平的电信运营商/铁路公路有望反弹。 主题推荐：1、特斯拉产业链。受益美国电动化率提升和智能驾驶监管放松预期，看好汽零/机器人/智驾供应链。2、地方化债。方案落地缓解地方支出压力，看好依赖财政支付应收款压力大的市政工程和信创等新质力领域投资。3、珠海航展。重磅新型装备首发，看好总装和无人化/智能化装备产业链。4、冰雪经济。国办印发产业发展意见，普及发展下冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游受益。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 相关报告 震荡分化但不“歇脚松劲”，决断在年末 2024.11.03 “预期”向“现实”的回看2024.10.27分歧减小，震荡延展2024.10.20 调整之后，股市将重振旗鼓2024.10.13股指有望继续推升2024.10.07 目录 1.大势研判：短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末3 2.化解债务紧缩为市场重塑长期增长预期和重启信用扩张创造条件4 3.行业比较：把握大盘相对收益，围绕化债内需与自主可控积极布局5 4.主题推荐：特斯拉产业链/地方化债/珠海航展/冰雪经济9 5.风险提示17 1.大势研判：短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末 大势研判：短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末。11月3日国君策略提出“不歇脚松劲”，并判断大盘股将反弹。本周沪指上涨5.51%，创业板指反弹9.32%，股市表现总体贴合。本轮行情的关键在于决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的态度转变，这是逐步重塑长期预期、股市底部抬高与走出中线N型走势的基石，市场也看到了一系列增量政策的出台。同时，特朗普当选美国总统隐含的潜在地缘冲突风险下降，经贸科技冲突上升的风险，国内政策紧缩既无必要且不现实，内需政策的预期空间打开。因此我们认为，在人大会后政策分歧减小，但年底经济工作会议给予对于2025年的增量政策指引前，市场仍会博弈增量政策预期，推动行情震荡和轮动，行情仍会有上上下下的反复。方向性的决断在年末。政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。 表1：11月8日全国人大常委会办公厅新闻发布会涉及政策 政策状态 主要内容与进度 已公布 一次性增加6万亿元地方政府债务限额，并从2024年开始连续�年从新增地方专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计置换4万亿隐债。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 正在加快推进 支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 2025年将推出 积极利用可提升的赤字空间。扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 数据来源：中国新闻网，国泰君安证券研究 图1：中美利差倒挂仍处历史极值水平图2：国内CPI环比持续走弱 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 中美利差10Y(bp)均值均值+2STD均值-2STD 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-10 2023-10 2022-10 2021-10 2020-10 2019-10 2018-10 2017-10 2016-10 2015-10 2014-10 2013-10 2012-10 2011-10 2010-10 2009-10 2008-10 2007-10 2006-10 2005-10 2004-10 2003-10 2002-10 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 宽基ETF净申购（亿元）-月度累计 上证50 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 创业板指 创业板50 科创50 科创100 中证A500 2024/1/31 163.02 1256.41 -31.71 -83.41 -9.74 82.37 23.74 62.70 -10.67 2024/2/29 96.09 1039.85 398.49 325.37 29.01 172.01 -6.01 -43.21 -1.64 2024/3/31 -5.73 321.05 54.90 3.41 -28.31 -69.08 -41.76 -47.76 -62.22 2024/4/30 13.83 58.76 25.36 51.86 -5.40 0.35 5.38 13.54 -13.22 2024/5/31 -45.07 -100.39 -80.53 -82.90 -3.85 16.60 6.40 3.06 -2.26 2024/6/30 23.45 323.53 62.73 27.16 3.30 19.46 1.84 63.90 16.22 2024/7/31 107.22 1298.56 116.94 251.45 -0.37 40.27 1.60 -5.48 -10.14 2024/8/31 89.76 829.70 64.04 105.98 0.91 63.36 5.27 72.91 7.26 2024/9/30 87.55 853.43 167.85 332.78 17.30 32.40 -3.01 106.08 28.19 2024/10/31 -28.36 -49.17 -146.47 -222.15 -1.10 248.48 128.89 126.74 77.00 437.03 2024/11/8 38.63 35.91 -6.67 2.76 -0.51 -57.81 -17.77 -83.25 -1.60 265.48 图3：近期中证A500、上证50、沪深300等大盘宽基净申购规模显著 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：指数最新的估值分位水平 1.0 上证指数市盈率TTM分位上证指数归母净利润增速（右）M1-M2(社会资金活化，右） 20% 0.8 0.6 15% 10% 5% 0.40% -5% 0.2 -10% 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0.0-15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.化解债务紧缩为市场重塑长期增长预期和重启信用扩张创造条件 化解债务紧缩为市场重塑长期增长预期和重启信用扩张创造条件。从“高速度发展”向“高质量发展”的经济转型中，过去三年地方政府和房地产过快和过早的信用收缩在客观上产生了一定程度的金融抑制和风偏下降，市 场对于经济增长不确定性的评价升高。因此，大规模的化债举措为经济走出债务紧缩打响了第一枪。本轮“化债”方案，我们的看法是：1）“6+4”万亿的化债安排，前三年每年约为2.8万亿，约占GDP总额的2.1%，相较以往财政刺激和化债规模总体适中。2）但此举能够切实减少债务主体的利息支出，也缓解了地方政府“砸锅卖铁”偿还债务本金的现实压力，腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障。此外，地方债务风险的释放能够为政府举债、特别是中央政府举债创造空间。对于股市而言，松绑和减负有利于消减市场关于债务紧缩与资产负债表衰退的疑虑，为重塑长期增长预期创造有利条件，需要时间也有赖于政策进一步发力。 表1：近年来已有的化债方式与规模 时间 方式 规模 2015年-2018年 先规范地方政府举债融资机制、并对地方政府债务进行清理和甄别 后，发行置换债置换存量政府债务。 12.2万亿 2019年 在债务压力较大省市选择建制县作为隐性债务化解试点，发行置换债置换隐债 1579亿 2020年12月-2022年6月 通过将隐性债务化解试点扩容，并在北上广试点“全域无