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宏观研究：化债只是前奏，增量在明年

2024-11-09 袁野,苑西恒中邮证券路仁假

核心观点：本次人大常委会会议符合预期，化债政策力度超市场预期，增量财政政策空间预留于明年。会议审批增加6万亿地方政府债务限额置换隐性债务，分三年安排，每年2万亿，并连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还。
关键数据：
- 隐性债务置换：6万亿，分三年实施，每年2万亿；连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债。
- 利息节省：五年累计可节约6000亿元，每年节省1200亿元。
- 财政收支缺口：预计1.5-2.5万亿，通过增发特别国债和地方政府债务结存限额弥补。
- 专项债用途：回收闲置土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房。
研究结论：
- 化债政策：地方政府隐性债务从表外转移到表内，降低利息成本，优化地方投融资环境，增强发展动能。
- 财政政策：
  - 年内：隐性债务置换、支持房地产税收政策、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作将落地。
  - 明年：
    - 赤字率或提高至3.5%-4.5%，提供1万亿-2万亿增量财政资金。
    - 专项债发行规模或扩大至5.2万亿，包括5000亿元用于收储等。
    - 加大中央对地方转移支付，或涉及惠民生的补贴或支持消费政策。
    - “两新”政策延续，力度不低于3000亿元。
    - 新增1万亿特别国债，用于扩大对地方的转移支付。
风险提示：政策效果不及预期。