市场有望回归冷静，配置着眼轮动接力

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：预期整体收敛，市场有望回归冷静 预期整体收敛，市场有望回归冷静。人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿化债方案，有利于缓解地方政府压力，推动广义财政支出回升，带动经济回暖，但并未宣布地产、消费等其他领域政策。特朗普当选美国总统，与市场主流预期一致。11月美联储议息会议降息25BP，并表示其后续政策路径不会受到美国大选影响。近期国内外重大事件落地基本符合市场主流预期，后续市场预期有望收敛，将继续博弈基本面与新一轮政策。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点1：如何看待人大常委会宣布的政策举措？人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿用于化解地方政府隐性债务，地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。考虑到政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待特朗普当选与美联储议息会议？特朗普当选与11月议息会议降息25BP均符合市场主流预期，对市场影响不大。考虑到特朗普实际就任需要等到明年1月，且美联储也并未给出前瞻性指引，鲍威尔否认辞职及被特朗普解雇可能性后，一定程度上打消了市场对美联储政策路径受大选影响的担忧，也并未对12月继续降息25BP的概率产生重大影响。故市场分歧有所收敛、外部风险缓释。 ⚫行业配置：成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象 本周市场超预期大涨，各行业普涨，成长板块继续涨幅靠前，但也导致成长科技方向交易过热风险更加突出。因此在后续配置上可关注也需要注意的点在于：1）部分消费品可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧。2）宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，这条主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。 相关报告 1.策略周报《市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力》2024-11-032.策略月报《千帆轻过，更上层楼》2024-10-27 配置热点1：成长板块剧烈波动后，将如何演绎？本周市场大涨，同时受诸多事件催化，成长风格继续涨幅靠前但伴随巨大波动。无论是924行情还是1018行情以来，成长板块皆大幅领先，内部已经充分轮动，目前成长板块估值分位已近五年高位。而近期行情出现明显加速现象并伴随剧烈波动，成长板块交易过热的现象突出，短期存在较大的调整风险。但值得说明的是，调整后成长板块仍然具备良好的主题性机会。 配置热点2：如何看待非银行业后续机会？本周非银金融行业涨幅居前，一方面在于市场交投热烈叠加券商并购催化，证券领域领涨。二方面，保险等其他细分领域跟涨。后续短期展望，其中证券层面，市场热度大概率将有所降温，尽管券商合并仍会发生，但证券机会把握性较难。但保险行业值得关注和配置，不仅明显滞涨且三季度盈利能力和质量均大幅改善。 ⚫风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。 正文目录 1市场观点：预期整体收敛，市场回归冷静....................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待人大常委会宣布的政策举措？.....................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待特朗普当选与美联储议息会议?..................................................................................................................42行业配置：成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象...............................................................................................52.1配置热点1：成长板块剧烈波动后，将如何演绎？.........................................................................................................................62.2配置热点2：如何看待非银行业后续机会？.......................................................................................................................................72.3成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象........................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................................................................9 1市场观点：预期整体收敛，市场回归冷静 1.1市场热点1：如何看待人大常委会宣布的政策举措？ 我们的观点：人大常委会及后续新闻发布会宣布10万亿用于化解地方政府隐性债务，地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。考虑到政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策。 政策规模整体上符合市场预期，市场将继续博弈基本面与新一轮政策。十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日下午在北京人民大会堂闭幕。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上财政部部长蓝佛安介绍政策举措。①支持地方政府化债政策力度大幅提升。主要政策举措包括以下三个方面：增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。财政部部长蓝佛安表示，上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，财政部估算五年累计可节约6000亿元左右。②地方财政压力缓解后有望带动广义财政支出增加，推动经济向好。随着地方政府化债财政支持明显加码以及地产调控政策优化推动土地出让收入改善等，地方财政压力缓解后，广义财政支出增速有望回升，推动经济向好。同时，财政部表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，如积极利用可提升的赤字空间等。③市场将继续博弈基本面与新一轮政策。人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地、基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。 1.2市场热点2：如何看待特朗普当选与美联储议息会议? 我们的观点：特朗普当选与11月议息会议降息25BP均符合市场主流预期，对市场影响不大。考虑到特朗普实际就任需要等到明年1月，且美联储也并未给出前瞻性指引，鲍威尔否认辞职及被特朗普解雇可能性后，一定程度上打消了市场对美联储政策路径受大选影响的担忧，也并未对12月继续降息25BP的概率产生重大影响。故市场分歧有所收敛、外部风险缓释。 相比于哈里斯当选，特朗普当选符合市场主流预期，对资本市场扰动有限。美国大选尘埃落地，特朗普当选下一任美国总统，整体上符合我们此前判断和市场主流预期。由于市场对于特朗普上一任期各项政策和本轮竞选纲领中的主要政策已进行了较为充分的分析，同时特朗普上台后大国博弈可能加剧，市场对后续国内相应的政策力度预期也有所提升，一定程度上对冲了中美经贸摩擦可能升温的担忧，因此整体上看特朗普当选对资本市场扰动有限。10月出口维持较高增速，主要是9月天气等因素扰动导致部分出口推迟到10月。总体上看，全球需求走弱态势未改，特朗普在美国总统大选获胜后，出口关税提高、原产地溯源把控增强等相应担忧逐步增强，同时Q4基数有所回升，预计年末两个月出口增速大概率回落。我们维持此前的判断，全年出口增速有望达到5%以上，但明年出口压力明显增加。 11月美联储议息会议仍未能给出前瞻性指引，但否认其政策路径受到大选影响，外部风险有所缓释。11月议息会议如期降息25BP，并且本次降息委员均投赞成票，较上次增加一名，表明当前美联储对降息路径分歧有所收敛，表明短期内继续降息阻力不大。对于市场较为关心的问题，我们认为，美联储政策路径整体上变化不大，并未受到美国大选影响。①FOMC声明新增“就业市场环境总体弱化”、删除了“委员会对通胀回到2%目标更有信心”表述，这两点变化主要和美国近期就业数据受偶然性因素扰动、通胀数据略超预期相关，同时美联储主席鲍威尔强调上述变化并不代表暗示12月暂停降息，并未引导市场预期发生明显变化。②议息会议后新闻发布会上，鲍威尔对于12月是否降息依然强调要基于未来数据，美联储推动货币政策正常化方向不变，只是节奏不太确定。③11月议息会议因大选推迟一日，引发了较多市场猜测，对此鲍威尔的回应打消了市场对于美国大选干预美联储决策担忧。一方面，鲍威尔否认辞职，并且从法律上解释总统解雇或者降职美联储主席不被允许（考虑到鲍威尔的律师背景，该解释更具有说服力）。另一方面，鲍威尔认为短期看大选不会对政策决策产生影响，而是基于政府政策对宏观数据做出影响后再进行决策。预计美联储12月大概率还是降息25BP。总的看，议息会议后市场担忧得到一定缓解、外部风险缓释，CME Fed Watch显示市场预期美联储12月降息25bp和不降息的概率分别为73.5%和26.5%，10年期美债收益率回落约10BP至4.32%，美元指数小幅回落，三大美股股指回升。 2行业配置：成长交易过热现象突出，景气消费品初现接力迹象 2.1配置热点1：成长板块剧烈波动后，将如何演绎？ 我们的观点：本周市场大涨，同时受诸多事件催化，成长风格继续涨幅靠前但伴随巨大波动。无论是924行情还是1018行情以来，成长板块皆大幅领先，内部已经充分轮动，目前成长板块估值分位已近五年高位。而近期行情出现明显加速现象并伴随剧烈波动，成长板块交易过热的现象突出，短期存在较大的调整风险。但值得说明的是，调整后成长板块仍然具备良好的主题性机会。 本周（11月4日-11月8日）成长板