投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人: 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人: 游洋 021-60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 资金或放大基本面利好 沪铝追高仍需谨慎 2016-10-17 复产下的变局 铝价春风或已过 2016-04-07 铝反套可行性分析 2015-12-17 短期挺价 中长期将低位波动 2015-12-05 水无常势 花无常开 2015-07-27 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2017年1月9日 成本支撑减弱 需求不佳沪铝承压 策略摘要： 重要的变化： 1. 随着铝价低位徘徊，氧化铝上行失速，近2周价格稳定 2. 动力煤价格稳中有跌，煤价或已见顶 3. 环保打击力度不减，河南省部分铝材厂被勒令停产 4. 周四显性社会库存录得36.5万吨，较节前增加1.3万吨 本周展望： 上周，太原某电解铝厂完成复产，目前10万吨产能满产。另一家省内铝厂计划于春节后检修部分电解铝槽，占产能25%左右。目前该厂7.2万吨满产。青海某电解铝厂计划明年开始复产约15万吨电解铝，目前产能5万吨，建设产能50万吨。需求方面，淡季之中下游需求不强，环保高压不减，短期内需求难有起色。结合供需情况，我们认为短期内铝市基本面仍然较弱，预计下周或继续承压。 走势分析及操作建议： 持货商出货力度未有明显减弱，接近春节需求不佳且有恶化倾向，河南环保高压影响铝材厂生产，市场短期过剩格局不改。显性库存持续小幅上升，且由于运输持续不畅，疆内、在途仍有大量库存，供需矛盾被延后，且氧化铝、动力煤价格涨势基本停滞，成本支撑逐渐转弱，因此场内缺乏做多情绪。操作上建议前期空单谨慎持有。新单观望为主。买伦抛沪正套头寸续持。 风险点： 1. 社会库存水平及运输情况 2. 美联储货币政策、美元指数 3. 环保政策对电解铝生产影响 4. 铝厂投产计划偏离预期 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年12月26日 2 / 7 一、 本周要闻及市场表现 上周，沪铝1703合约开于12875元/吨。周内空头完全占据主动，数次主动入场打压铝价，多头被动应战，铝价数次下探至12500元/吨并测试整数位支撑有效性。周五夜盘，伦铝大幅走强，沪铝受其指引小幅走高，终收于12665元/吨。相比之下伦铝明显更为抗跌，周内开于1686美元/吨后震荡上行重心稳步提高，终收于1718美元/吨。 现货方面，持货商维持抛货，但春节前下游需求平平，环保打击力度不减雪上加霜，短期仍显过剩。长江铝锭均价周内跌100元/吨至12680元/吨，南储华南均价周内跌310元/吨至12750元/吨。氧化铝价格上周价格稳定，连续两周未有上涨。华南铝棒加工费上周走低，直径120铝棒周内跌95元/吨至565元/吨，直径178铝棒周内不变报360元/吨。 行业方面，太原某电解铝厂完成复产，目前10万吨产能满产。另一家省内铝厂计划于春节后检修部分电解铝槽，占产能25%左右。目前该厂7.2万吨满产。青海某电解铝厂计划明年开始复产约15万吨电解铝，目前产能5万吨，建设产能50万吨。发改委近日颁布《省级电网输配电价定价办法（试行）》。分析指出，此举意味着将电价定价权下放，或降低企业用电成本。《经济参考报》报导，2017 年去产能将加码扩围，煤炭、钢铁行业去产能数量指标或增加一成以上，同时去产能范围将扩至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。此外，据市场人士表示，各地煤价上涨趋势放缓，部分地区煤价开始下跌，自备电厂发电成本或企稳。 宏观方面，欧元区11月PPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.8%。12月制造业PMI终值54.9，创2011年4月以来最高，预期54.9，初值54.9；11月终值53.7。日本12月制造业PMI 终值52.4，初值51.9，11月终值51.3。 美国12月Markit制造业PMI终值54.3，预期54.2，前值54.2。12 月ISM制造业指数54.7，预期53.7，前值53.2。11月耐用品订单环比终值-4.5%，预期-4.6%，初值-4.6%。扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值0.9%，初值0.9%。扣除运输类耐用品订单环比终值0.6%，预期0.2%，初值0.5%。 综合来看，持货商出货力度未有明显减弱，接近春节需求不佳且有恶化倾向，河南环保高压影响铝材厂生产，市场短期过剩格局不改。显性库存持续小幅上升，且由于运输持续不畅，疆内、在途仍有大量库存，供需矛盾被延后，且氧化铝、动力煤价格涨势基本停滞，成本支撑逐渐转弱，因此场内缺乏做多情绪。操作上建议前期空单谨慎持有。新单观望为主。买伦抛沪正套头寸续持。 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年12月26日 3 / 7 二、上游原料表现 表1：铝土矿、氧化铝价格 项目2017/1/62016/12/30周涨跌澳洲一水52%min CIF 中国 (美元/吨）40400马来西亚 45%min FOB (美元/吨）40400印度 43%min CIF 中国 (美元/吨）38380广西铝土矿 铝60%min 硅11%max 到厂(人民币/吨)4054050氧化铝 98.5%min 山西 (人民币/吨)295529550氧化铝 98.5% min 河南(人民币/吨)299529950氧化铝 98.5% min 广西(人民币/吨)297529750氧化铝 98.5% min 澳大利亚 CIF 中国 (美元/吨）369.5369.50 资料来源：AM中信期货研究部 表2：氧化铝港口库存变化 单位:万吨2017/1/62016/12/30变化量连云港34331鲅鱼圈15.5150.5青岛港25250总计74.5731.5 资料来源：我的有色 中信期货研究部 图1:氧化铝价格走势 20022024026028030032034036038040014001600180020002200240026002800300032002015/7/172015/8/72015/8/282015/9/182015/10/92015/10...2015/11...2015/12...2016/1/12016/1/222016/2/122016/3/42016/3/252016/4/152016/5/62016/5/272016/6/172016/7/82016/7/292016/8/192016/9/92016/9/302016/10...2016/11...2016/12/22016/12...氧化铝98.5%mi n 山西(人民币/吨)氧化铝98.5% mi n 河南(人民币/吨)氧化铝98.5% mi n 广西(人民币/吨)氧化铝98.5% mi n 澳大利亚CI F 中国(美元/吨） 资料来源：AM 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年12月26日 4 / 7 三、期货资金表现 表3：铝期货成交量和持仓量变化* （手）2017/1/62016/12/30周涨跌沪铝成交量9262241809178-48.80%沪铝持仓量7023126658325.48%LME铝成交量51080496842.81%LME铝持仓量7284067255290.40% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2:沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手/吨 图3:伦铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手/吨 010000020000030000040000050000060000070000080000090000005000001000000150000020000002500000300000035000004000000450000050000002015/9/192015/11/192016/1/192016/3/192016/5/192016/7/192016/9/192016/11/19沪铝周成交量沪铝持仓 6000006500007000007500008000008500000500001000001500002000002500002015/9/192015/11/192016/1/192016/3/192016/5/192016/7/192016/9/192016/11/19LME铝周成交量LME铝持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表4：铝主要现货价格和期现价差 2017/1/6 2016/12/30 周涨跌 长江有色 12680 12910 -230 上海物贸 12650 12930 -280 南储华东 12670 12940 -270 南储华南 12750 13100 -350 LME铝 Cash/3M 8.00 11.00 -3.00 保税区溢价 110.00 110.00 0.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2016年12月26日 5 / 7 图4:沪铝活跃合约与长江有色现货价差 单位:元/吨 图5:LME铝升贴水(0-3M) 单位:美元/吨 -400-200020040060080010001200140016002015/2/142015/4/142015/6/