有色及贵金属周报：财政“化债落地”，淡季回归供需

股票研究/2024.11.09 财政“化债落地”，淡季回归供需有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 本周特朗普胜选、美联储降息、中国人大常委会决议等宏观重磅落地后，暂入政策空窗期，各品种金属基本面定价权重提升。贵金属方面，特朗普交易兑现、降息空间存疑或加剧调整压力；工业金属方面，政策预期暂告段落，去库或支撑淡季价格 投资要点： 周期研判：本周特朗普胜选、美联储降息、中国人大常委会决议等宏观重磅落地，政策暂入空窗期，各品种金属基本面定价权重提升贵金属方面，此前抢跑的“特朗普交易”集中兑现，考虑10y美债 收益率最高上行到4.5%左右，贵金属兑现压力增大。11月FOMC如期降息，对经济/降息路径的表述符合预期，但删去了“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”的表述，反映美联储对通胀态度更加谨慎。后续若美联储正式表示通胀反弹风险，贵金属将面临调整压力。工业金属方面，国内人大常委会宣布10万亿化债规模， 且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等，看好内需回升趋势。短期而言，暂时进入政策空窗期，铜铝等主要品种虽然渐入淡季，但去库表现仍较好，或支撑价格。关注12月国内重要会议，或有提振新一轮内需预期。 贵金属：地缘“拐点”&降息空间存疑，金价压力凸现。美国大选 落地后此前市场抢跑的“特朗普交易”集中兑现，10y美债收益率最 高升至4.5%附近，黄金调整压力增大。11月FOMC如期降息25bp且其中删去了“对通胀持续回归2%目标的信心有所增强”的描述表明美联储正逐步关注通胀风险。尽管当前美联储并未对未来降息路径做出明确指引，但从近月美国经济表现来看，就业、零售、PMI地产等数据均维持韧性，且核心PCE已显示反弹风险。随着美国大选确认，后续财政刺激落地，美国经济软着陆或逐步成型，降息空间可能会受到限制，黄金价格或有持续调整压力。 工业金属：政策暂入空窗期，淡季回归基本面。人大常委会宣布10 万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括提赤 字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等。虽然目前逐步进入工业品淡季，铜铝等主要工业金属品种开工率小幅调整，但去库仍在维持，在国内政策预期下，内需品种有望淡季不淡。后续关注12月重要会议，或提振新一轮内需预期。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《“淡季预期”修复，锂价中枢上移》 2024.11.09 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1109》2024.11.09 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1102》2024.11.02 有色金属《宏观重磅陆续来临，金属波动或加剧》2024.11.03 有色金属《交割行情驱动，期货锂价反弹》 2024.11.02 目录 1.周期研判：财政“化债落地”，淡季回归供需3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：地缘“拐点”&降息空间存疑，金价压力凸现9 6.铜：需求渐入淡季，铜价或承压10 7.铝：去库&原料挺价，铝价或淡季不淡12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：财政“化债落地”，淡季回归供需 周期研判：本周特朗普胜选、美联储降息、中国人大常委会决议等宏观重磅落地，政策暂入空窗期，各品种金属基本面定价权重提升。贵金属方面，此前抢跑的“特朗普交易”集中兑现，考虑10y美债收益率最高上行到4.5% 左右，贵金属兑现压力增大。11月FOMC如期降息，对经济/降息路径的表述符合预期，但删去了“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”的表述，反映美联储对通胀态度更加谨慎。后续若美联储正式表示通胀反弹风险，贵金属将面临调整压力。工业金属方面，国内人大常委会宣布10万亿 化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等，看好内需回升趋势。铜铝等主要品种虽然渐入淡季，但去库表现仍较好，或支撑价格。 黄金：地缘“拐点”&降息空间存疑，金价压力凸现。�价格：本周SHFE金跌2.11%至615.48元/克、COMEX金跌2.09%至2691.70美元/盎司，伦敦金现跌1.90%至2683.82美元/盎司。②库存：SHFE金库12.0吨，较上周持平，COMEX金库存488吨，较上周增加1.86吨。③持仓：COMEX黄金非商业净 多头持仓量本周减少2.33万张，SPDR黄金ETF持仓量本周减少37.87万盎司。 ④央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7280万盎司，与上 月持平，已连续6个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银跌 2.92%至7760元/千克，COMEX银跌3.84%至31.43美元/盎司，伦敦银现跌 3.51%至31.30美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1291吨，较上周减少37.16 吨，金交所银库存为1429吨，COMEX银库存较上周增104.85吨至8853吨。 ③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.71万张，SLV白银ETF持仓量本周减少311.45万盎司。④制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为50.10%，环比上升0.3pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气 度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：去库&原料挺价，铝价或淡季不淡。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨0.79%/4.30%至2620.5/21690（美）元/吨。②供给端：成本压力导致电解铝小幅减产，氧化铝强势不改。广西/河南有电解铝厂因成本压力小幅减产，但新疆/贵州仍有新投和复产产能释放，本周国内电解铝运行产能环比降1.7万吨至 4367.1万吨/年。原料方面，9月国内自几内亚进口铝土矿669万吨，环比大减 39%，而近期山东、河北、河南多地氧化铝厂受污染防治预警影响，全国氧化铝开工率维持84%以下，涨价动力依旧。③需求、库存：淡季开工率小降，但去库速度超预期。随着汽车/光伏/电网等终端渐入淡季，截至11月8日，铝加工企业开工率环比降0.1pct至63.1%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存56.3（-3.4）、10.71（-0.71）万吨。④盈利端：铝价本周涨幅强于氧化铝，吨 铝盈利回升至1215元。 铜：需求渐入淡季，铜价或承压。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.33%/涨0.76%至9443.5/77100（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比降1.9美元至 11.2美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外废铜进口政策调 整后再生铜进口或小幅增加，叠加公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：需求逐渐步入淡季，电网后续订单暂未落实，本周精铜杆开工率76.03%，环比升1.91pct；全球显性库存合计61.36万吨，较前周减少1.47万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损1293元/ 吨，长单冶炼盈利1619元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW有色金属涨6.62%，全行业排名第8 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色涨幅好于大盘指数图3：本周能源金属、小金属表现较好 9.29% 10.95% 5.77% 6.23% -4.16% 12% 5.39% 5.47% 5.26% 深证成指沪深300上证综指SW有色金属7%6.62% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周银河磁体涨幅最大，为77.89%图5：本周光智科技跌幅最大，为-11.11% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 表1：本周金属价格多数上涨SHFE（元/吨） 2024/11/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 77100 0.76% -0.59% 14.85% 铝 21690 4.30% 5.16% 13.26% 铅 16890 0.30% 0.87% 5.43% 锌 25025 0.64% -0.06% 15.24% 锡 260760 1.91% -1.33% 23.91% 镍 129580 4.46% -4.07% -8.92% LME（美元/吨） 2024/11/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9443.5 -1.33% -2.39% 15.91% 铝 2620.5 0.79% 3.13% 15.70% 铅 2024 -1.44% -1.84% -6.79% 锌 2979.5 -2.93% -1.34% 14.49% 锡 31648 -0.24% -2.58% 27.41% 镍 16397 2.84% -5.61% -7.95% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年11月8日 表2：本周各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/11/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 14.0 -8.85% -10.75% 300.80% 铝 26.9 -2.01% -4.11% 113.07% 铅 6.6 17.62% 48.76% -3.77% 锌 7.3 -4.48% -9.97% 104.24% 锡 0.9 5.32% 8.60% 53.08% 镍 3.1 22.40% 24.89% 184.90% LME（万吨） 2024/11/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 27.2 0.38% -7.61% 53.70% 铝 73.2 -0.58% -5.59% 59.42% 铅 18.8 -0.73% -4.11% 113.07% 锌 24.5 -0.75% 0.49% 238.36% 锡 0.9 -3.21% 0.33% -39.73% 镍 15.0 2.39% 13.57% 269.61% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年11月8日 3.2.贵金属 表3：金、银价格下跌 金价 单位 2024/11/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 615.48 -2.11% -3.31% 3.16% COMEX黄金 美元/盎司 2,691.70 -2.09% -2.10% 1.21% 伦敦金现 美元/盎司 2683.82 -1.90% -2.29% 1.83% 银价 单位 2024/11/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,760.00 -2.92% -5.11% -0.72% COMEX