有色及贵金属周报：淡季特征加重，静待布局良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分淡季特征加重，静待布局良机——有色及贵金属周报于嘉懿(分析师)刘小华(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880522080001S0880523120003本报告导读：中东局势尚不明朗，避险情绪或将反复，叠加市场对美国减税法案，及其财政赤字风险的担忧或将提升，金价有望高位震荡运行。同时工业金属价格虽面临来自海外宏观以及淡季需求的压力，但中长期仍有国内政策、及其库存低位去化提供的支撑。[Table_Summary]周期研判：以伊冲突持续，中东局势尚不明朗，市场的避险情绪或将反复，叠加后续市场对美国减税法案，及其财政赤字风险的关注度或将提升，金价有望高位震荡运行。虽然海外宏观对市场风险偏好存在一定压制，且淡季需求走弱，工业金属的价格面临压力；但中长期看，在国内政策持续发力下，终端消费有望持续扩大，带动对上游铜铝等工业品的需求，叠加其库存低位去化，价格有望获得向上支撑。贵金属：避险情绪或有反复，金价延续震荡。据新华社报道，以伊冲突持续，美国白宫表示，特朗普将在“接下来两周内”决定是否下令美军对伊朗发动打击，避险情绪有所缓和。同时美联储6月份议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%之间不变，符合市场预期，美联储整体表态偏“鹰”，美元指数小幅走强，金价承压。展望后市，中东局势尚不明朗，且美国减税法案通过，市场对政府财政赤字担忧难以消解，叠加央行购金、去美元化等长期利多因素持续存在，金价中长期仍有表现机会。工业金属：库存去化挺价，淡季限制价格空间。美联储维持限制性利率，叠加中东局势紧张，对市场风险偏好存在一定压制。同时短期来看，国内铜铝等下游处于淡季阶段，订单逐渐走弱，工业金属价格或阶段性承压。然国内各项政策刺激下，经济运行稳中有进，5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.8%、环比增长0.61%。后续以旧换新“国补”将持续，消费有望持续扩大，带动产业转型升级，上游工业金属等或受益。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属震荡中或迎来布局机会。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 投资要点： 目录1.周期研判：淡季特征加重，静待布局良机...................................................32.行业及个股表现..............................................................................................43.金属价格、库存..............................................................................................53.1.工业金属....................................................................................................53.2.贵金属........................................................................................................64.宏观数据跟踪..................................................................................................75.贵金属：关税博弈拉长，金价波动加剧.......................................................96.铜：矿现货TC小幅上升，关注宏观对铜价扰动......................................107.铝：去库延续，淡季限制铝价空间............................................................128.上市公司盈利预测........................................................................................149.风险提示........................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of151.周期研判：淡季特征加重，静待布局良机周期研判：以伊冲突持续，中东局势尚不明朗，市场的避险情绪或将反复，叠加后续市场对美国减税法案，及其财政赤字风险的关注度或将提升，金价有望高位震荡运行。虽然海外宏观对市场风险偏好存在一定压制，且淡季需求走弱，工业金属的价格面临压力；但中长期看，在国内政策持续发力下，终端消费有望持续扩大，带动对上游铜铝等工业品的需求，叠加其库存低位去化，价格有望获得向上支撑。黄金：避险情绪或有反复，金价延续震荡。①价格：6月20日当周SHFE黄金变化-1.81%至778.58元/克、COMEX金变化-1.98%至3384.40美元/盎司，伦敦金现变化-1.92%至3367.09美元/盎司。②库存：SHFE金库存18吨，较前周减少0.01吨，COMEX金库存1,065吨，较前周减少6.13吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.042万张，SPDR黄金持仓量增加39.62万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7383万盎司，较上月增持6万盎司，连续7个月扩大黄金储备。白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。①价格：6月20日当周SHFE白银变化-1.75%至8664元/千克，COMEX银变化-1.11%至35.95美元/盎司，伦敦银现变化-0.78%至36.02美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1230吨，较前周增加20.18吨，金交所银库存为1,397吨，COMEX银库存较前周减少84.85吨至14,046吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.588万张，SLV白银持仓量增加68.16万盎司。④制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比增长0.5pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。电解铝：去库延续，淡季限制铝价空间。①价格：6月20日当周SHFE铝涨0.12%至20465元/吨、LME铝涨1.86%至2549.5美元/吨。②供给端：氧化铝价格延续下降，电解铝开工率保持稳定。据百川盈孚，国内矿供给偏紧，南方降雨影响出矿，同时广西矿山管控力度加强，氧化铝市场仍处于供需双方博弈阶段，但氧化铝价格有所下降。6月20日当周电解铝运行产能4389万吨/年，环比持平。③需求、库存：加工开工率下滑，库存持续去化。6月20日当周加工开工率降-0.6pct至59.8%，SMM社会铝锭库存44.9（-1.1）万吨、铝棒库存13.5（+0.7）万吨，厂内库存4.3（-0.1）万吨，整体去库。④盈利端：氧化铝价格下降，吨铝盈利涨至3730.13元左右。铜：矿现货TC小幅上升，关注宏观对铜价扰动。①价格：SHFE铜变化-0.03%至77990元/吨、LME铜变化-0.12%至9633.5美元/吨。②供给端：年中谈判持续，冶炼加工费小幅回升。据SMM，6月20日当周，国内冶炼厂与Antofagasta的第二轮谈判未果，将于6月23日当周进行再次谈判。6月20日当周铜精矿现货TC为-43.70美元/吨，环比+0.21美元。③需求、库存：6月20日当周精铜杆开工率为75.82%，环比升2.61pct。6月20日当周全球显性库存合计51.06万吨，较前周减少0.73万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月铜精矿现货冶炼亏损2655元/吨，长单冶炼盈利291元/吨。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of152.行业及个股表现图1：6月20日当周SW有色金属跌3.96%，全行业排名第20图2：6月20日当周SW有色跑输大盘指数图3：6月20日当周各子板块不同程度下跌数据来源：Wind，国泰海通证券研究图4：6月20日当周石英股份涨幅最大，为12.53%图5：6月20日当周大地熊跌幅最大，为-18.19%数据来源：Wind，国泰海通证券研究-1.26%-3.96%上证综指SW有色金属-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%-20.00%-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究-2.24%-1.17%-5%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%深证成指沪深3000%2%4%6%8%10%12%14% 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of153.金属价格、库存3.1.工业金属表1：6月20日当周工业金属多数调整2025/6/20周涨跌幅77990-0.03%204650.12%16810-0.80%218450.14%260560-1.19%118280-1.37%2025/6/20周涨跌幅9633.5-0.12%2549.51.86%19920.08%2630.50.29%32683-0.03%15011-0.77%数据来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025年6月20日表2：6月20日当周大部分工业金属去库2025/6/20周增减量10.1-1.11%10.4-5.02%5.12.97%4.3-5.72%0.7-2.00%2.5-1.51%2025/6/20周增减量9.9-13.34%34.3-2.94%28.47.21%12.6-3.65%0.2-3.76%20.53.85%数据来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025年6月20日 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of153.2.贵金属2025/6/20778.583,384.403,367.098,664.0035.9536.02数据来源：同花顺，国泰海通证券研究，数据截至2025年6月20日2025/6/20181,0651,0831,2301,37914,04616,655数据来源：同花顺，国泰海通证券研究，数据数据截至2025年6月20日 4.宏观数据跟踪图7：中国5月CPI/PPI同比-0.1%/-3.3%数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）图8：美国目标利率为4.5%，实际利率为4.38%图9：美元指数上升至98.7638数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为5月23日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为5月数据来源：同花顺，国泰海通证券研究图10：中国OMO投放9603亿，LPR为3%图11：5月份美国PMI为48.5、中国制造业PMI为49.5%数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）2019-012020-012021-012022-012023-012