尿素月报：供增需弱格局有望逐步改善

刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：10月全月盘面价格表现为冲高回落之后陷入区间震荡。节前主要跟随宏观情绪改善价格有所上行，节后随着情绪回落跟随下跌。由于尿素基本面依旧疲软，企业库存持续走高，但由于现货各工艺生产已经陷入亏损，成本端对价格支撑相对较强，现货继续下行空间也相对有限，因此盘面陷入了区间盘整，日内波动主要受整体商品情绪以及短期行业消息影响为主。短期来看，疲弱的基本面未改，只有在供应端或需求端出现意外变动才有可能带动价格走出区间运行。 供应端：10月国内尿素产量590万吨，环比增27万吨，同比增37万吨。国内开工高位以及前期新增产能的释放使得供应持续维持在高位水平。企业利润方面，十月份现货整体依旧表现偏弱，各工艺利润持续走低，当前均陷入亏损，成本端对于价格的支撑依旧存在，在原料端未有明显变动下预计尿素继续下跌空间相对有限。总体来看，后续随着气头装置的停车，供应压力有望逐渐变小。 需求端：10月份国内需求依旧偏弱，储备肥未启动，复合肥在成品高库存下压力较大，开工快速回落，出口端仍未有明显放松迹象。但从后续来看，部分复合肥企业开始生产返青肥，企业开工将逐步见底回升，另外后续随着备肥的展开，需求将有所改善。总体来看，后续整体需求将逐步走高。 库存：持续的供增需弱下，国内企业库存大幅累至同期高位，当前企业库存已至136万吨，高位库存使得基差与月差持续大幅走弱。后续随着供应回落以及需求的边际改善，企业库存将逐步去化。港口方面，由于出口政策仍未有明显变动，库存维持窄幅区间波动为主。 小结：气头开工高位回落，短期国内供应逐步见顶，后续气头装置开工将进一步回落，供应压力有望逐步缓解。短期现货仍旧偏弱，企业利润同比低位，成本端支撑依旧存在，预计价格继续下跌空间相对有限。需求端复合肥部分企业开启返青肥生产，企业开工逐步见底回升。淡储肥方面，后续随着储备肥的回升，整体需求也将有所改善。库存方面，后续供增需弱的格局将逐步改善，企业库存预计将逐步见顶回落。总体来看，短期基本面依旧偏弱，但后续预计将边际好转，尿素下跌空间或相对有限，单边建议观望或逢低短多为主。月间价差关注现货企稳回升之后的正套机会。 价格走势推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场 基差：现货低位企稳，基差低位小幅走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：1-5价差弱势企稳 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：成交缩量，持仓震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 生产利润：利润持续走低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：供应相对宽松，企业库存累至高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 尿素产能 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：开工高位回落 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 装置检修情况 计划检修企业 预收订单和产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端 消费量推演 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 复合肥：部分企业开始生产返青肥，复合肥开工见底回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 氮源比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三聚氰胺 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游出口需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 尿素期权：空头情绪减弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素期权：盘面波动率快速回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层