工业板块延续稳健，利润同比增速转正

公司2024年Q1-3实现营收56.1亿元（同比-3.1%），归母净利润8.0亿元（同比-6.3%），扣非归母净利润7.7亿元（同比-8.9%）。其中Q3营收16.5亿元（同比-3.4%），归母净利润1.5亿元（同比+7.7%），扣非归母净利润1.3亿元（同比+2.5%）。

核心观点：

1. 收入端：工业端收入稳健增长（Q1-3同比+4.3%），商业板块拖累整体表现（Q1-3同比-14.5%）。Q3工业端维持个位数增长，商业板块持续承压。
2. 盈利端：Q3毛利率提升至46.7%（同比+6.6pct），主要系业务结构改善；期间费用率小幅上升（销售费用率+4.2pct，管理费用率+0.9pct，研发费用率+1.2pct），但投资净收益增加约2500万，最终净利率提升至8.6%（同比+1.1pct）。
3. 资本运作：拟转让中美天津史克13%股权（交易价格17.6亿元），聚焦主业扩张，预计影响当期投资收益约17亿元，改善现金流。
4. 渠道策略：销售额过亿品种达10个（速效救心丸破20亿元），营销组织优化为医疗、零售、创新三大事业部，强化专业性，未来将持续提升渠道渗透和区域拓展。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润分别为10.2、11.8、13.3亿元（EPS 1.3、1.5、1.7元），对应估值25、22、20倍，维持“买入”评级。

风险提示： 行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。