福清检修影响短期电量，中长期成长确定性强

2024年前三季度，中国核电实现营业收入569.86亿元，同比增长1.6%；归母净利润89.34亿元，同比减少4.22%。福清4号机组事故小修导致核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，新能源发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.19%，主要由于光伏、风电装机投产。利润下滑主要受市场化电价降低影响。

在建与筹建核电项目充足，未来成长性强。2024年8月国常会核准5个核电项目共计11台机组，其中公司下属徐圩1号及2号机组、徐圩高温气冷堆共计3台机组获核准，合计装机容量307.6万千瓦。公司控股在建机组13台、筹建机组5台，合计装机容量2064.1万千瓦，预计2024-2027年分别投产1/1/2/5台。

公司“十四五”规划目标到2025年新能源装机容量达到3000万千瓦，截至2024年三季度末，控股新能源装机容量已达到2414.7万千瓦，包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.52万千瓦，包括风电319.77万千瓦，光伏1184.75万千瓦，十四五装机规划有望如期完成。

投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为766、857.44、934.36亿元，增速分别为2.2%、11.9%、9%；净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元，增速分别为2.3%、6.9%、9%，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年20倍市盈率，对应6个月目标价为11.6元。

风险提示：核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。