21Q1业绩点评：业绩符合预期，短期盈利承压，中长期成长确定性高

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年05月06日 比亚迪（002594.SZ） 汽车/汽车整车 业绩符合预期，短期盈利承压，中长期成长确定性高 ——21Q1业绩点评 公司点评  21Q1业绩符合预期 21Q1公司营收410亿元，同比+108%；归母净利润2.4亿元，同比+111%；扣非后归母净利润-0.8亿元，同比+83%。业绩处于公司预告范围均值附近，符合预期。  毛利率下降，盈利承压 21Q1毛利率12.6%，同比-5.1个pct，环比个-4个pct，主要是上游原材料涨价、插电混动车型促销清库存、比亚迪电子产品结构调整等因素。公司期间费用率稳步下降，21Q1为10.3%，同比-6.7个pct，环比-1.4个pct；净利率1.3%，同比-0.4个pct，环比-0.9个pct。21Q1公司经营现金流保持净流入，约1.4亿元，同比-97%，主要是口罩贡献减弱。  DM-i订单释放在即，e平台3.0开启车型强周期 21Q1公司汽车销量约10.4万辆，同比+70%。其中，新能源车5.5万辆，同比+147%；燃油车4.9万辆，同比+26%。插电混动车方面，公司DM-i车型订单火爆，截止3月底在手订单5万以上，Q2将迎来订单释放。纯电动车方面，新车型EA1、X Dream概念车和e平台3.0在上海车展发布。其中，EA1有望在21H2上市，丰富产品矩阵。e平台3.0作为下一代高性能智能电动车平台，兼具智能、高效、安全、美学四大特点，助力公司开启车型强周期。  比亚迪电子步入丰收期，主营业务多点开花 根据比亚迪电子公告，21Q1营收和归母净利创同期新高，分别为199、8亿元，同比+132%、+23%，主要是大客户和新领域拓展迎来收获，主要业务手机笔电、新型智能产品和汽车智能系统延续高增长势头。代加工产品结构调整，低毛利率的组装业务占比近80%，毛利率较高的结构件和口罩业务下滑。同时，芯片短缺影响运营效率，导致毛利率同/环比-3.6和-1.1个pct，到6.5%。Q2公司大客户A公司和小米、新荣耀等客户的金属件、玻璃和组装放量，以无人机、电子雾化产品等为代表的新型智能产品和汽车智能系统下游高景气，高增速有望延续。  盈利预测和评级 公司汽车业务向好，代加工业务多点开花，中长期成长轨迹清晰。短期由于DM-i放量节奏低于预期，手机和笔电板块中低毛利率的组装占比较高，我们下调之前预测，预计2021~2023年归母净利润分别为59、76、103亿元，当前股价对应的PE分别为77、60、44倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情和芯片短缺影响超预期，零部件外供不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 127,739 156,598 199,197 269,139 330,286 增长率(%) -1.8 22.6 27.2 35.1 22.7 净利润(百万元) 1,614 4,234 5,860 7,581 10,269 增长率(%) -41.9 162.3 38.4 29.4 35.4 毛利率(%) 16.3 19.4 16.8 16.5 16.7 净利率(%) 1.3 2.7 2.9 2.8 3.1 ROE(%) 3.4 9.3 10.9 12.5 14.7 EPS(摊薄/元) 0.56 1.48 2.05 2.65 3.59 P/E(倍) 281.0 107.1 77.4 59.8 44.2 P/B(倍) 8.7 8.1 7.4 6.7 5.9 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2021.04.30 收盘价(元)： 158.57 一年最低/最高(元)： 55.31/273.37 总股本(亿股)： 28.61 总市值(亿元)： 4536.91 流通股本(亿股)： 11.46 流通市值(亿元)： 1816.69 近3月换手率： 152.3% 股价一年走势 相关报告 《业绩略低于预期，技术加速兑现，多业务迎来收获期》2021-03-30 《刀片电池、DM-i助力新能源车龙头两翼齐飞》2021-02-08 《300亿港元融资，新能源车龙头满电前行》2021-01-21 《整车、电子业务向好，打开长期增长空间》2020-10-30 《寒冬已过，龙头崛起正当时》2020-09-05 -10%39%88%137%186%235%284%2020/05 2020/08 2020/10 2021/01 2021/04 比亚迪 沪深300 2021-05-06 比亚迪 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 106967 111605 232706 302173 286720 营业收入 127739 156598 199197 269139 330286 现金 12650 14445 39839 40371 49543 营业成本 106924 126251 165750 224695 275159 应收票据及应收账款合计 43934 41216 123770 177609 143866 营业税金及附加 1561 2154 2590 3499 4294 其他应收款 1561 1051 2272 2217 3292 营业费用 4346 5056 6175 8074 9578 预付账款 363 724 658 1210 1083 管理费用 4141 4321 5378 6998 8257 存货 25572 31396 43394 57994 66165 研发费用 5629 7465 9362 12111 14202 其他流动资产 22887 22772 22772 22772 22772 财务费用 3014 3763 3296 4658 5771 非流动资产 88675 89412 96447 110033 116776 资产减值损失 -159 -907 -199 -269 -330 长期投资 4060 5466 6671 7926 9212 公允价值变动收益 10 -51 0 0 0 固定资产 49443 54585 62082 76041 83442 其他收益 1724 1695 1810 1757 1765 无形资产 18398 16690 15684 14707 13424 投资净收益 -809 -273 -200 -150 -120 其他非流动资产 16773 12672 12011 11358 10698 营业利润 2312 7086 8455 10980 15000 资产总计 195642 201017 329154 412206 403497 营业外收入 226 282 220 220 220 流动负债 108029 106431 231749 310638 294386 营业外支出 107 485 80 80 80 短期借款 40332 16401 128964 179713 151397 利润总额 2431 6883 8595 11120 15140 应付票据及应付账款合计 36168 51908 68776 91970 102540 所得税 312 869 782 1012 1449 其他流动负债 31528 38122 34010 38956 40449 净利润 2119 6014 7813 10108 13692 非流动负债 25011 30133 25408 20682 15957 少数股东损益 504 1780 1953 2527 3423 长期借款 21916 23626 18901 14176 9450 归属母公司净利润 1614 4234 5860 7581 10269 其他非流动负债 3095 6507 6507 6507 6507 EBITDA 15566 21348 23586 33547 41380 负债合计 133040 136563 257157 331321 310343 EPS（元） 0.56 1.48 2.05 2.65 3.59 少数股东权益 5839 7580 9533 12060 15483 股本 2728 2728 2861 2861 2861 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 24531 24699 24699 24699 24699 成长能力 留存收益 25156 28905 35156 43242 54196 营业收入(%) -1.8 22.6 27.2 35.1 22.7 归属母公司股东权益 56762 56874 62464 68825 77670 营业利润(%) -45.5 206.4 19.3 29.9 36.6 负债和股东权益 195642 201017 329154 412206 403497 归属于母公司净利润(%) -41.9 162.3 38.4 29.4 35.4 获利能力 毛利率(%) 16.3 19.4 16.8 16.5 16.7 净利率(%) 1.3 2.7 2.9 2.8 3.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.4 9.3 10.9 12.5 14.7 经营活动现金流 14741 45393 -54255 -12148 73437 ROIC(%) 4.7 8.6 6.8 8.1 11.7 净利润 2119 6014 7813 10108 13692 偿债能力 折旧摊销 9624 12346 10699 13731 17165 资产负债率(%) 68.0 67.9 78.1 80.4 76.9 财务费用 3014 3763 3296 4658 5771 净负债比率(%) 98.0 66.9 165.4 203.5 131.3 投资损失 809 273 200 150 120 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -1631 21363 -76264 -40796 36689 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 807 1634 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -20881 -14444 -17934 -27466 -24029 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 资本支出 20627 11774 5830 12330 5458 应收账款周转率 2.7 3.7 2.4 1.8 2.1 长期投资 -1089 -1837 -1205 -1285 -1285 应付账款周转率 2.6 2.9 2.7 2.8 2.8 其他投资现金流 -1343 -4507 -13310 -16422 -19856 每股指标（元） 筹资活动现金流 6610 -28907 -14979 -10603 -11920 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.48 2.05 2.65 3.59 短期借款 2543 -23932 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.88 13.73 -18.96 -4.25 25.67 长