策略跟踪报告：下游行业业绩修复势头更优

——策略跟踪报告 ⚫三季报A股上市公司营收同比下滑，归母净利润同比正增长：截至2024年10月31日，已披露2024年三季报数据的A股上市公司营收同比回落，盈利能力有所回升。从营收情况看，全部A股上市公司2024年三季报营收同比减少1.64%，增速较2023年三季报下降2.84pct。从利润水平看，全部A股上市公司三季报归母净利润同比小幅增长0.05%，增速较去年同期提高1.80pct。 ⚫宽基指数中上证50、沪深300归母净利润表现较优：从主要指数看，营收方面，2024年三季报A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中科创50营收同比减少7.22%，北证A股同比减少5.63%，沪深300营收同比减少0.78%，大盘蓝筹营收表现较中小创稳健。从营收增速变动情况看，上证50指数2024年前三季度营收增速相比去年同期微幅回升0.69pct，其他主要指数三季度营收增速与去年同期相比均有所下滑。归母净利润方面，上证50表现相对亮眼，2024年前三季度归母净利润同比增长8.84%，在主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，2024年前三季度上证50归母净利润增速同比提升12.01pct,归母净利润增长由2023年同期的负增长转为正增长，全部A股、沪深300归母净利润增速较2023年前三季度分别回升1.80pct、1.76pct至0.05%、3.31%。 股票基金仓位回升，市场信心有所修复流动性改善有望助推市场回暖关注三季报业绩表现 ⚫TMT板块营收增速回升，下游行业利润增速表现相对稳健：分行业看，营收增速方面，大周期板块行业业绩同比有所回落。上游行业中建筑材料、钢铁、煤炭营收相比去年同期回落幅度较大，基础化工和有色金属行业营收同比有所增长，三季报营收分别增长2.32%和2.95%。TMT板块全部行业营收均实现同比正增长，其中电子（15.96%）和计算机（5.72%）行业营收增幅较为突出。下游行业营收增速表现不一，社会服务和家用电器行业营收同比增速居前，商贸零售、农林牧渔行业营收较去年同期有所回落。各行业归母净利润增速表现分化，下游行业表现相对较好，除美容护理、纺织服饰、医药生物外，其余行业均实现利润正增长。TMT板块归母净利润增速表现不一，电子行业表现亮眼，较去年同期提升63.46pct，计算机和传媒行业归母净利润分别同比下降29.80%和32.50%。 ⚫投资建议：三季报数据显示，多数行业业绩仍待改善。从营收看，上游行业总体回落、下游延续修复、TMT板块回升、 大周期板块仍较低迷。从归母净利润看，各行业归母净利润增速表现分化，中上游行业利润表现欠佳，下游多数行业利润持续恢复，盈利改善势头较好。除美容护理、纺织服饰、医药生物外，其余下游行业均实现利润正增长。TMT板块归母净利润增速表现不一，电子行业表现亮眼，计算机和传媒行业归母净利润同比降幅较大。 ⚫在“一揽子”增量政策出台下，预计四季度我国经济增长动能将回升，带动A股上市公司盈利能力好转。结构上，下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优。建议关注：（1）下游行业中业绩改善幅度较大、行业景气度回升的龙头企业配置机会；（2）新质生产力发展加速，成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业。 ⚫风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 正文目录 1 A股三季报业绩表现仍较弱............................................................................................41.1 A股上市公司营收同比下滑，归母净利润同比正增长......................................41.2宽基指数中上证50、沪深300归母净利润表现较优.......................................41.3 TMT板块营收增速回升，下游行业利润增速表现相对稳健............................52盈利能力有待增强，ROE逐步修复.............................................................................63投资建议...........................................................................................................................84风险提示...........................................................................................................................8 图表1：全部A股三季报营业收入及归母净利润增速（%）......................................4图表2：2024Q3主要宽基指数营业收入增速、归母净利润增速及变动情况............5图表3：2024Q3申万一级行业营收及归母净利润增速及变动情况............................6图表4：2024Q3各行业ROE表现（%）及变动（pct）..............................................7图表5：2024Q3行业ROE拆分指标及变动..................................................................8 1A股三季报业绩表现仍较弱 1.1A股上市公司营收同比下滑，归母净利润同比正增长 截至2024年10月31日，已披露2024年三季报数据的A股上市公司营收同比回落，盈利能力有所回升。从营收情况看，全部A股上市公司2024年三季报营收同比减少1.64%，增速较2023年三季报下降2.84pct。从利润水平看，全部A股上市公司三季报归母净利润同比小幅增长0.05%，增速较去年同期提高1.80pct。 资料来源：同花顺，万联证券研究所数据截至：2024年10月31日 1.2宽基指数中上证50、沪深300归母净利润表现较优 从主要指数看，营收方面，2024年三季报A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中科创50营收同比减少7.22%，北证A股同比减少5.63%，沪深300营收同比减少0.78%，大盘蓝筹营收表现较中小创稳健。从营收增速变动情况看，上证50指数2024年前三季度营收增速相比去年同期微幅回升0.69pct，其他主要指数三季度营收增速与去年同期相比均有所下滑。归母净利润方面，上证50表现相对亮眼，2024年前三季度归母净利润同比增长8.84%，在主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，2024年前三季度上证50归母净利润增速同比提升12.01pct,归母净利润增长由2023年同期的负增长转为正增长，全部A股、沪深300归母净利润增速较2023年前三季度分别回升1.80pct、1.76pct至0.05%、3.31%。 1.3TMT板块营收增速回升，下游行业利润增速表现相对稳健 分行业看，营收增速方面，在申万一级行业中，2024年前三季度电子（15.96%）、社会服务（9.25%）行业营收同比增速排名靠前。大周期板块行业业绩同比有所回落，其中房地产（-23.21%）、建筑装饰（-4.82%）营收降幅较大。上游行业中建筑材料（-11.68%）、钢铁（-8.98%）、煤炭（-7.21%）营收相比去年同期回落幅度较大，基础化工和有色金属行业营收同比有所增长，三季报营收分别增长2.32%和2.95%。TMT板块全部行业营收均实现同比正增长，其中电子（15.96%）和计算机（5.72%）行业营收增幅较为突出。下游行业营收增速表现不一，社会服务（9.25%）和家用电器（4.63%）行业营收同比增速居前，商贸零售（-6.81%）、农林牧渔（-3.68%）行业营收较去年同期有所回落。 各行业归母净利润增速表现分化，下游行业表现相对较好，除美容护理、纺织服饰、医药生物外，其余行业均实现利润正增长。从申万一级行业看，综合（93.67%）行业归母净利润增速位居第一，农林牧渔行业则实现扭亏为盈。TMT板块归母净利润增速表现不一，电子（28.10%）行业表现亮眼，较去年同期提升63.46pct，计算机和传媒行业归母净利润降幅较大，分别同比下降29.80%和32.50%。 2盈利能力有待增强，ROE逐步修复 2024年前三季度多数申万一级行业ROE相比去年同期有所回落。下游行业中的食品饮料（17.59%）和家用电器（12.73%）、上游行业中的煤炭（9.59%）和石油石化（8.95%）行业净资产收益率位居全行业前列，周期行业中的房地产（-1.35%）行业净资产收益率排名靠后。 对比2023年三季报看，上游行业ROE普遍回落，煤炭（-3.18pct）降幅最大，钢铁（-2.78pct）次之。中游、下游行业ROE表现分化，农林牧渔（7.79pct）的ROE增幅在全行业领先，电力设备（-5.63pct）行业ROE降幅较大。TMT板块中传媒（-1.87pct）和计算机（-0.73pct）行业ROE相比去年同期有所下行，电子（1.12pct）行业和通信（0.28pct）行业ROE则有所回升。周期行业中，非银金融（2.60pct）ROE有所提升。 从杜邦分析看，2024前三季度上游行业净资产收益率相比2023年同期有所回落，部分行业销售净利率和总资产周转率较去年同期下行，是ROE回落的主要影响因素。下游行业中农林牧渔、食品饮料和社会服务，销售净利率相比2023Q3分别上行4.65pct、1.32pct、1.16pct和0.79pct，带动ROE上行7.79pct、0.34pct、0.79pct。TMT板块中，传媒和计算机行业由于销售净利率相比2023Q3分别回落3.36pct和1.12pct，ROE较2023Q3下降1.87pct和0.73pct。周期行业中，非银金融业由于销售净利率提升幅度（6.54pct）较大，ROE相比去年同期上升2.60pct。 3投资建议 三季报数据显示，多数行业业绩仍待改善。从营收看，上游行业总体回落、下游延续修复、TMT板块回升、大周期板块仍较低迷。从归母净利润看，各行业归母净利润增速表现分化，中上游行业利润表现欠佳，下游多数行业利润持续恢复，盈利改善势头较好。除美容护理、纺织服饰、医药生物外，其余下游行业均实现利润正增长。TMT板块归母净利润增速表现不一，电子行业表现亮眼，计算机和传媒行业归母净利润同比降幅较大。 在“一揽子”增量政策出台下，预计四季度我国经济增长动能将回升，带动A股上市公司盈利能力好转。结构上，下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优。建议关注：（1）下游行业中业绩改善幅度较大、行业景气度回升的龙头企业配置机会；（2）新质生产力发展加速，成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业。 4风险提示 监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素