运输设备2024年三季报综述：轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益

运输设备 2024年三季报综述 领先大市-A(维持) 轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益 2024年11月7日 行业研究/行业动态分析 投资要点： 从轨交产业链整体来看，24Q3归母净利润同比下滑约16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24Q3同比-24%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响；剔除该板块影响，轨交产业链24Q3归母净利润同比+6.4%。 24Q3多数子板块业绩同比增长，整车端受到交付节奏影响。（1）从单季同比情况来看：多数板块在3Q盈利同比增长，收入和盈利同比均增长的有整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏），机械零部件（-7%/+21%）和信号/列控系统（-15%/+2%）收入下滑但归母净利润实现同比增长；项目勘察、设计和工程建设以及原材料，收入和盈利同比均下滑。（2）从单季环比情况来看：机械零部件、机电设备、原材料、运营维护环比正增长；整车端，中车动车组交付数量Q3低于Q2，维修业务收入Q3低于Q2。（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为16%，信号/列控系统次之为13%，整车制造为6%。 资料来源：最闻 投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率进一步压降压。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、思维列控（603508.SH）、永贵电器（300351.SZ）。 相关报告： 【山证运输设备】国庆客运数据创单日新高，24Q3货运量创单季新高-轨交行业动态分析2024.10.21 【山证运输设备】客货运量持续向好，关注柏林展带来的海外业务机会-轨交行业动态分析2024.9.23 动车组新造：客运需求持续向好，预计Q4仍有招标。一方面，上半年新招仍未完成全部交付：据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕。另一方面，在高客运需求 支 撑 下 今 年Q4或 仍 有 招 标 ：据 时 代 电 气 《 投 资 者 关 系 活 动 记 录表2024005》，按照过往情况国铁集团在春节前增加运力以应对客流激增，今年第四季度可能会有动车招标。动车组业务增长确定性高。 分析师： 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 动车组高级修：高级修收入高增确定，预计未来修数量保持高位波动。根据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，随着2023年至今上线利用率保持较高水平，今年动车组高级修业务收入快速增长。未来随着动车组总保有量的增加，动车组高级修数量将维持相对高位波动。 徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 机车业务：新能源机车对内燃机车的替代有序进行，年内预计有小批量增长。据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，公司的新能源机 车的取证工作正在有序推进，同时也在积极组织与相关用户对接推介新能源产品，已签订部分意向性订单，预计年内可能会有小批量的签单和替换。预计明后年新能源机车需求规模将会有所增长，对公司机车业务形成一定支撑。 铁路科技创新持续突破，CR450进入整车装配阶段。据国铁集团公众号，CR450动车组样车研制，时速400公里基础设施关键技术研究取得积极进展，目前已进入整车装配阶段。我国铁路科技创新核心竞争力持续提升，铁路技术世界领跑优势不断巩固扩大。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期 目录 1.24Q3轨交产业链多数子板块业绩同比改善..................................................................................................................42.客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好.......................................................................................................93.投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性.............................................................................................................124.风险提示.........................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：轨交产业链图谱.......................................................................................................................................................4图2：2024前三季中车铁路装备业务贡献业绩弹性......................................................................................................8图3：2024前三季中车动车组收入同比增长约87%.....................................................................................................8图4：24前三季国铁集团总收入9007亿元..................................................................................................................10图5：24前三季国铁集团净利润129亿元....................................................................................................................10图6：24年三季末国铁集体资产负债率64.24%..........................................................................................................10图7：24年1-9月铁路固定资产累计投资同比增长10.3%.........................................................................................10图8：24年1-9月，全国铁路发送旅客33.4亿人次，yoy+13.8%（亿人）.............................................................11图9：24年1-9月，国家铁路累计发送货物29.3亿吨，yoy+1%（亿吨）..............................................................11 表1：2024前三季轨交产业链整体净利同比下滑12%.................................................................................................4表2：24Q3轨交产业链公司净利整体同比下滑16%....................................................................................................5表3：2024前三季，机电设备和整车制造环节归母净利润增速分别为20%、18%，表现突出.............................7表4：24Q3，机械零部件、整车制造和机电设备净利同比增长21%、13%、10%，表现突出.............................8表5：重点标的估值情况（2024/11/1收盘价）............................................................................................................13 1.24Q3轨交产业链多数子板块业绩同比改善 轨道交通产业链环节较长，主要包括设计咨询、建筑施工、装备制造、运营维护务四个环节。机械设备聚焦“车辆”，涵盖原材料、机械零部件、机电设备及系统（将信号/列控系统单独列示）以及整车制造。 资料来源：前瞻产业研究院，山西证券研究所 从产业链整体来看，2024前三季轨交产业链整体归母净利同比下滑12%，24Q3同比下滑约16%。子板块结构分化明显，其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24前三季和24Q3同比分别-16%、-24%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响；剔除该板块影响，轨交产业链24年前三季和24Q3归母净利润同比+2.7%/+6.4%。 2024前三季机电设备和整车制造环节业绩继续保持高增。（1）从经营规模来看：项目勘察、设计和工程建设环节体量最大，整车制造次之；原材料和运营维护环节亏损，其中原材料环节在23前三季和24Q3均亏损；（2）从业绩增速来看：整车制造和机电设备，收入和净利同比均有增长，整车制造（中国中车）+7%/+18%，机电设备（时代电气权重最高）+14%/+20%；机械零部件收入下滑7%，净利增长10%；其余各环节收入和净利均同比下滑；（3）从盈利能力来看：机电设备和信号/列控系统净利率较高，分别为14%、13%，整车制造为6%。 24Q3多数板块业绩同比增长，整车端受到交付节奏影响。（1）从单季同比情况来看：多数板块在3Q盈利同比增长，收入和盈利同比均增长的有整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏），机械零部件（-7%/+21%）和信号/列控系统（-15%/+2%）收入下滑但归母净利润实现同比增长；项目勘察、设计和工程建设以及原材料，收入和盈利同比均下滑。（2）从单季环比情况来看：机械零部件、机电设备、原材料、运营维护环比正增长；整车端，中车动车组交付数量Q3低于Q2；（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为16%，信号/列控系统次之为13%，整车制造为6%。 资料来源：Wind，山西证券研究所（注：标黄部分表示，基期亏损，用减法） 拆分中国中车收入结构可知：（1）2024前三季铁路装备业务贡献业绩弹性，铁路装备业务实现收入717.65亿元，同比+36.69%，收入贡献达到47.0%；其余三类业务收入均有不同程度的下滑，城轨业务收入-5.63%，新产业和现代服务收入-10.40%、-49.03%。（2）从车辆收入结构来看，动车组收入405.75亿元，同比+87.34%，仍为车辆收入最高的品类，客车