运输设备24H1中报综述：轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性

24H1中报综述 运输设备 领先大市-A(维持) 轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性 2024年9月20日 行业研究/行业动态分析 投资要点： 从轨交产业链整体来看，24H1轨交产业链整体归母净利同比下滑9%，24Q2同比下滑约16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24H1和24Q2同比分别-12%、-20%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响。 24H1机电设备和整车制造环节业绩高增。（1）从经营规模来看：项目勘察、设计和工程建设环节体量最大，整车制造次之；原材料和运营维护环节亏损，其中运营维护环节在23H1和24H1均亏损；（2）从业绩增速来看：整车制造和机电设备，收入和净利同比均有增长，整车制造（中国中车）+3%/+21%，机电设备（时代电气权重最高）+18%/+28%；机械零部件收入下滑7%，净利小幅增长3%；其余各环节收入和净利均同比下滑；（3）从盈利能力来看：机电设备和信号/列控系统净利率较高，分别为14%、13%，整车制造为6%。 资料来源：最闻 24Q2机电设备和整车制造维持同比增长势头。（1）从单季同比增速来看：整车制造和机电设备环节，实现收入和归母净利同比增长，整车制造yoy为5%/12%，机电设备yoy为17%/29%；其余环节，收入和盈利同比均下滑；（2）从单季环比增速来看：受轨交行业交付周期影响，Q2一般高于Q1，整车制造、机电设备业绩环比增幅领先，整车制造收入和归母增速分别为80%/217%，机电设备为65%/74%；运营维护Q2亏损较Q1扩大；（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为15%，信号/列控系统次之为14%，整车制造为7%；原材料和运营维护环节净利率为-4%、-12%。 相关报告： 【山证运输设备】第二批动车组高级修招标超预期落地，客货运量维持增势-轨交行业动态分析2024.8.19 【山证运输设备】6月货运创历史新高，暑运数据支撑客运高需求-轨交装备行业月度分析2024.7.22 分析师： 投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率压降至65%以内。根据国铁集团官微，24年1-8月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备特别是轨交车辆产业链景气度有望提升，动车组、机车需求有望超预期。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代 电 气 （688187.SH）、 时 代 新 材 （600458.SH）； 建 议 关 注 永 贵 电 器（300351.SZ）、思维列控（603508.SH）。 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 动车组新造：高速动车组24年首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》，公司上半年签署的动车销售合同，在六月底之前已实现部分交付，后续将根据合同 及客户需求陆续执行；据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》，国铁2024年上半年新造招标年内会全额确认。动车组业务增长确定性高。 动车组高级修：24年，动车高级修在1月份和8月份有两次招标，四级修268.25组（较23年增加155组），五级修509组（较23年增加401组），合计777.25组。根据中车披露的新签合同公告，2024年1-7月，公司新签动车组高级修合同在284.6亿元，远超2023年全年的金额。据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》，公司参与以五级修为主，上半年检修收入11亿多(包括机车、动车、城轨），2023年同期检修收入约6亿元，同比翻倍以上增长。整体来看，检修市场会因为保有量、运行里程和服役年限的增加变得越来越大，未来2-3年动车的检修会继续保持相对高位。 机车：货运需求向上，前7月累计增速同比转正，机车需求有支撑；受益于设备更新政策，内燃机车将被加速淘汰。中车面向全球发布了7款新能源机车，主要有1000kW/1500kW/2000kW三种功率等级，涵盖动力电池、氢燃料电池、内燃发动机+动力电池3种动力源产品等。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》，目前，公司正在积极对接相关用户单位，推动需求落地，预计下半年会形成一定的订单。同时，时代电气也会参与机车系统产品配套。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期 目录 1.24Q2机电设备和整车制造维持同比增势......................................................................................................................52.客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好.....................................................................................................123.投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性.............................................................................................................154.风险提示.........................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：轨交产业链图谱.......................................................................................................................................................5图2：24H1中车铁路装备业务贡献业绩弹性...............................................................................................................11图3：24H1中车动车组收入同比增长93%..................................................................................................................11图4：24H1国铁集团总收入5794亿元.........................................................................................................................13图5：24H1国铁集团净利润17亿元.............................................................................................................................13图6：国铁集体资产负债率下降至65%以内................................................................................................................13图7：24年1-7月铁路固定资产累计投资4102亿元...................................................................................................13图8：24年1-7月，全国铁路发送旅客突破25.22亿人次，yoy+15.7%（亿人）..................................................14图9：24年1-7月，国家铁路累计发送货物22.57亿吨，yoy+0.1%（亿吨）........................................................14图10：高速动车组24年首次招标就超过23年全年（组）.......................................................................................16图11：2024年2次招标五级修509组，较23年全年增加401组............................................................................16图12：中车2018-2024年1-7月动车组高级修合同金额（亿元）............................................................................16 表1：轨交产业链公司一览...............................................................................................................................................5表2：24H1轨交产业链整体净利同比下滑9%..............................................................................................................7表3：24Q2轨交产业链公司净利整体同比下滑16%....................................................................................................8 表4：24H1，机电设备和整车制造环节归母净利润增速分别为28%、21%，表现突出.......................................10表5：24Q2，机电设备和整车制造净利同比增长29%、12%，表现突出...............................................................11表6：重点标的估值情况（2024/9/11收盘价）............................................................................................................17 1.24Q2机电设备和整车制造维持同比增势 轨道交通产业链环节较长，主要包括设计咨询、建筑施工、装备制造、运营维护务四个环节。机械设备聚焦“车辆”，涵盖原材料、机械零部件、机电设备及系统（将信号/列控系统单独列示）以及整车制造。 通过对产业链条各环节上市公司业绩加总，对比不同报告期内业绩变化情况，结论如下： 从产业链整体来看，24H1轨交产业