【银河专题】宏观不确定因素增加 棉价或承压

2024年10月23日 【银河专题】宏观不确定因素增加棉价或承压 期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425:liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 第一部分背景 距离美国正式大选仅剩两周左右的时间了，两位总统候选人的竞争逐渐“白热化”、都进入了最后冲刺阶段。不过，目前各方面的数据都显示，美国前总统特朗普的赢面似乎更大。根据《国会山报》（the Hill）/美国选举预测机构决策台总部（DECISION DESK HQ，以下简称DDHQ）的预测模型，特朗普胜选的概率于10月19日首次超越副总统哈里斯。根据上述模型，截至发稿，特朗普胜选的可能性为52%，而哈里斯胜选的可能性仅为42%。而特 朗 普 在 竞 选 活 动 中 多 次 宣 称 ， 他 当 选 后 将 对 所 有 进 口 到 美 国 的 商 品 追 加10%的关税，对中国的商品则要加征至少60%的关税。 上一次中美贸易战始于上一任特朗普时代的2018年，到2019年末才略有缓和，当时特朗普对中国产品发动了三轮贸易战，第一轮是对进口中国货值500亿美元的产品加关税，第二轮是对进口中国货值2000亿美元的产品加关税，第三轮是对进口中国货值3000亿美元的产品加关税。三轮关税加下来基本上是对所有的中国产品都加关税，第一轮和第二轮最高都加到了25%-30%，而第三轮最高加到了15%，其中涉及到我们纺织品服装的主要是第二轮和第三轮，第二轮涉及大部分纺织品，第三轮涉及到了大部分服装，第二轮和第三轮的清单以互补的形式几乎覆盖了纺织品服装行业全部对美出口的纺织服装产品，总额约450亿美元。之后至2019年底和2020年初基本上是一个降低关税的过程，第三轮的大部分被另外加征的关税被下降至0-7.5%。 而上一轮中美贸易战，郑棉主力合约价格从2018年的7月份的20000元/吨附近下跌到2019年末的13500元/吨附近。如果这次对中国产品加征60%关税，那么无论是对中国市场还是对美棉市场都是较大的利空影响。 第二部分美国大选对棉花的影响 中国每年棉花产量大概率在600万吨上下，消费量在700-800万吨，因此每年棉花都存在较大的缺口，因此中国平均每年需要进口100-200万吨的棉花。美国作为全球棉花主要产棉国之一，由于其国内纺纱行业很少，因此每年有大量棉花需要出口。中国需要进口棉花，而美国需要出口棉花，因此中美在棉花上的贸易可以说正好互补，此外由于美国最近两年禁止进口中国新疆棉产品，因此中国纺织企业进口了大量的美棉制成纺织品服装再次出口到美国市场，经过几年的发展中国成为美棉最大的出口市场，而美国成为中国棉花的最大进口市场（2023年中国进口棉来源国中美国占比达45%）。但是最近两三个月，中国明显减少了对美棉的签约量和进口量（2024年度美棉签约出口市场中中国占比由2023年度的40%下降至目前的9%），导致美棉最近的签约情况较差。所以如果中美贸易关系再次紧张，美棉出口可能面临较大的问题，因为美国很难找到一个体量像中国这样大的替代市场。当然中国市场也需要进口棉花，但是没有美国市场还有巴西市场还有其他市场可以替代美国市场。因此，如果中美贸易关系再次紧张，对美棉是一个利空影响。 数据来源：银河期货，tteb 数据来源：银河期货，tteb 数据来源：银河期货，tteb 第三部分美国大选对下游纺织品服装的影响 对于中国市场而言，虽然我们可以不进口美棉，但是我们的纺织品服装却是要大量出口到美国市场的。虽然由于前几年的贸易战，中美都在尽量寻找新的市场来替代彼此，减少对彼此的依赖，最近几年中国纺织品服装出口到美国市场份额有下降（从20%占比下降到15%多）。此外，中国也在减少对欧日几个主要市场的依赖，出口欧美日三个市场的份额从2019年的51%占比下降至目前的35%。中国商家在经历了中美贸易战之后都在积极地开拓新型市场，特别是增加了对一带一路市场、中东市场以及东南亚等市场的出口。但是考虑其他市场的消费能力相对有限，美国仍然是中国纺织品服装出口的最大市场，一旦中美贸易关系紧张，对中国纺织品服装的出口影响也比较大。 不过由于前几年美国禁止进口原产地为新疆的棉制品，因此几年间美国从中国市场进口的棉制品量下降幅度也很明显。根据otexa数据，2023年美国累计进口棉制品量为158.67亿平方米，与2018年相比减少33.83亿平方米，降幅18%；其中2023年从中国进口的棉制品量约为33亿平方米，与2018年相比减少29亿平方米，下降47%，2023年美国从中国市场进口的棉制品量占比仅为21%，较2018年下降了11%。因此可以说我国棉纺织中下游行业这些年对美国的依赖减少了很多，但是美国仍是一个最重要的出口市场。 数据来源：银河期货，美国纺织服装办公室 数据来源：银河期货，美国纺织服装办公室 数据来源：银河期货，tteb 数据来源：银河期货，tteb 因此其实从中美的纺织品服装贸易来看，美国进口的纺织服装33%来自于中国，而中国出口美国的纺织品服装占到总出口市场的15%左右，其实仅从占比角度来看，美国对中国纺织品服装的依赖程度要比中国对美国市场的依赖程度要高。换一句话说，如果美国对中国纺织品服装加征60%的关税，对美国普通居民的影响会更大，美国的服装可能会更贵。当然对中国纺织品 服装出口市场影响也会很大，中国的厂家需要寻找更多的市场来替代美国，而短时间内这是一个比较困难的事情。 第四部分结论 总结一下，从目前的美国选情来看，未来特朗普当选的概率似乎比较大，而如果他当选后对中美贸易来说压力比较大。从2018年到2019年的第一轮贸易战就能看出来，对棉花影响大概率是偏空的。首先对于美棉来说，中国是其最大的出口市场，如果中国不进口美棉那么对美棉的冲击比较大。其次对于郑棉来说，美国是中国的最大纺织品服装出口市场，一旦美国对中国服装加征高关税，那么对国内的纺织品服装来说冲击也会比较大，影响棉花的下游消费，因此对于郑棉来说也算是利空。最后对于美国普通居民来说大概率是增加了购买服装的成本，其国内的通胀问题可能会再次加重。虽然中美这些年来都在尽量减少对彼此的依赖，但是由于之前彼此的贸易关系太深，对彼此的依赖太大，因此短时间内很难做到大规模的脱钩，所以在这个基础上硬加关税，无论的对美国市场还是对中国市场的不利影响都会很大。（观点仅供参考，不作为买卖依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层全国统一客服热线：400-886-7799网址：www.yhqh.com.cn