贵金属周报：美联储大概率3月加息 然宏观不确定因素增加

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) ◼ 观点逻辑 北京时间15日凌晨，黄金期货周五收跌，一些投资者在为期三天的长周末假期之前卖出贵金属，令金价承压。 今年黄金价格三大驱动因素是美国通胀、美联储政策和美国股市波动。 我们与大多数分析师观点不同，并不持有金价在2022年将下跌的观点。黄金应该被视为对美联储政策的裁判，随时为美联储的政策失误纠错，例如美国通胀风险加剧、激进的加息周期导致美国经济衰退风险。由于通胀风险和美联储政策错误风险的高峰尚未到来，黄金价格有望进一步上涨。美国劳动力市场的空头、未来的新冠病毒变异毒株可能带来持续的滞胀力量。一旦美联储今年开始加息并缩减资产负债表，美国经济就会直面下行风险。 我们预测2022年国际金价平均价格为1800美元/盎司，具有上涨潜力。因为全球投资者可能因美国股市波动和结构性看涨因素（不可持续的美国债务、资产泡沫、混乱的地缘政治、货币贬值担忧）驱动，而参与到黄金市场中来。而上述情况通常会在美联储加息周期出现。 ◼ 主要关注 原油、美联储议息会议 ◼ 操作建议 做多 ◼ 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 美联储大概率3月加息 然宏观不确定因素增加 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年1月16日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：做多 观点：贵金属方面，Fed开始释放出了缩表的预期之后，金银的稳步反弹又开始支撑不住了，按照1月份议息会议纪要来看，目前的基准情形可能是，3月taper结束，然后6月份前后加息，加息同时或者加息开始之后过几个月缩表。 联储对于自己的SRF工具还是比较有信心的，SRF+一万多亿的隔夜逆回购的局面下，缩个几千亿市场估计都不会出现19年9月份那种流动性危机。 由于当下联储还没开始实质性紧缩动作，只是延缓宽松而已，所以我们觉得金银的基本面底部还没到，等到看到加息即将开始+缩表预期很浓的时候，才可以去说金银可能利空出尽了。也就是说这轮触底不会像2015年那样，而是会是2015年加息前夜和2018年缩表进程的结合体。 图1：沪金日K 资料来源：东方财富网，中财期货 二、重点关注 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 受1月17日（周一）马丁路德金纪念日假期影响，周一芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油合约交易提前于北京时间次日03：30结束。 当地时间1月16日，根据美国约翰斯.霍普金斯大学(JHU)数据，截至美东时间当天16点21分(北京时间1月17日凌晨5点21分)，美国累计新冠确诊病例数达65599883人次，累计新冠死亡人数达850484人。两项数据与24小时前相比，新增确诊602541人次，新增死亡424人。 上周备受市场关注的一个数据，美国去年12月非农就业数据显示，新增就业人数仅为19.9万，增幅创一年来新低，仅为市场预期人数的一半；另外，去年12月的美国失业率环比下降0.3个百分点至3.9%，为疫情暴发以来的新低。分析认为，美国“喜忧参半”的最新非农就业数据一方面显示劳动力需求依然强劲；另一方面，对疫情的担忧、儿童保育需求等因素也导致企业招聘受到限制。此外，市场普遍预计，失业率持续下降将打消部分美联储官员的疑虑，推动美联储最早于今年3月上调联邦基金利率，届时很可能会引发金融市场出现较大波动。 本周将会有一系列经济数据公布，其中包括将于当地时间本周一公布的欧元区2021年11月失业率，将于本周五公布的德国去年GDP增速。德国经济专家委员会此前表示，由于受到持续的供给瓶颈影响，去年德国经济增长预期被下调至2.7%。美国方面本周也将公布一系列重要的经济数据，包括将于当地时间周三公布的美国2021年12月消费者物价指数，周四公布的美国2021年12月生产者物价指数以及周五公布的美国2021年12月零售销售数据和消费者信心指数。另外，本周还将会有包括纽约联储行长以及堪萨斯联储行长在内的多位美联储官员对美国经济前景和货币政策发表讲话，预计这些讲话内容将对市场走势造成较大影响，投资者需要密切关注。 三、行情回顾 本周（1/10-1/14）COMEX金下跌1.86%至1796.5美元/盎司，SHFE金下跌1.38%至368.2元/克。现货方面，伦敦金下跌1.82%至1795.92美元/盎司，黄金T+D下跌1.38%至368.2元/克。 2022/1/14收盘价前收盘价涨跌幅%最高最低持仓量持仓量变化伦敦金现1822.391795.921.47391828.161789.5SGE黄金T+D374.14368.21.6133374.9367.01146840146840COMEX黄金1817.31796.51.15781829.31789.3241437-113346SHFE黄金374.58368.141.7493375.4367.1233604-9832伦敦银现23.07422.3433.271723.26522.17SGE白银T+D473945723.6527476545556900998337020COMEX白银22.9922.3852.702723.34522.205113911-1061SHFE白银479646133.967048204603512345-31684人民币兑美元中间价6.36776.3728-0.08006.36846.3542美元指数95.160695.7388-0.603996.217794.6269标普5004662.854677.03-0.30324748.834582.24CRB综合现货585.29583.740.2655美国:国债收益率:10年1.781.761.1364 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、数据跟踪 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 Wind指标名称美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金ETF波动率指数标普500伦敦金频率日日SPX.GISPTAUUSDOZ.IDC2022-01-1419.1914.734662.852022-01-1320.3115.174659.031822.392022-01-1217.6215.324726.351825.972022-01-1118.4115.214713.071821.432022-01-1019.4015.564670.291801.3342022-01-0718.7615.044677.031795.922022-01-0619.6115.874696.051790.688 资料来源：Wind、中财期货 截至2022/1/4，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少1.2吨（-0.11%）至1027.38吨；SLV白银ETF持仓量较上周增加49吨（+0.28%）至17275.76吨。 图3： SPDR黄金 ETF持仓 (吨) 图4： SLV白银 ETF持仓 (吨) Wind指标名称美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金ETF波动率指数标普500伦敦金频率日日SPX.GISPTAUUSDOZ.IDC2022-01-1419.1914.734662.852022-01-1320.3115.174659.031822.392022-01-1217.6215.324726.351825.972022-01-1118.4115.214713.071821.432022-01-1019.4015.564670.291801.3342022-01-0718.7615.044677.031795.922022-01-0619.6115.874696.051790.688 Wind指标名称美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金ETF波动率指数标普500伦敦金频率日日SPX.GISPTAUUSDOZ.IDC2022-01-1419.1914.734662.852022-01-1320.3115.174659.031822.392022-01-1217.6215.324726.351825.972022-01-1118.4115.214713.071821.432022-01-1019.4015.564670.291801.3342022-01-0718.7615.044677.031795.922022-01-0619.6115.874696.051790.688 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比涨跌幅%资金流向2022/1/1418386.0146840.06730.0-488412.52%36.60%-0.02多头减仓2022/1/1313730.0151724.05056.0-3909.05%36.82%0.21空头减仓2022/1/1217286.0152114.09596.0-373611.36%55.51%0.44空头减仓2022/1/1118128.0155850.06482.0182411.63%35.76%0.91多头增仓2022/1/1015758.0154026.06362.0131410.23%40.37%0.07多头增仓2022/1/733056.0152712.07342.021.65%22.21%-0.622022/1/141443628690099834110-9525220.92%2.36%0.00多头减仓2022/1/13209912469962506537015401630.00%3.11%1.43多头增仓2022/1/121665930684223447790624024.35%2.87%0.41多头增仓2022/1/1121317746835994127980-24247431.18%6.00%1.39空头减仓2022/1/1021815247078468280530-15955030.82%12.86%0.37空头减仓2022/1/73251224723801829334044.92%9.02%-1.64金交所AU(T+D)AG(T+D) 资料来源：Wind、SGE、中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期日成交量(手)日持仓量(手)库存（kg）持仓量变化（手）投机度主力合约涨跌幅%资金流向日均前10净多前10净多变化2022/1/141414841874883408124975.46%0.09多头增仓41456132022/1/13146726186239340845278.78%0.62多头增仓3532-416