中化蓝天并表，氟化工产业链补强

主要观点：

• 昊华科技2024年前三季度实现营收102.07亿元，同比-11.61%；归母净利润8.51亿元，同比-18.60%。第三季度单季度营收36.70亿元，同比-2.02%，环比+98.79%；归母净利3.15亿元，同比+53.40%，环比+35.05%。
• 氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强。三季度销售毛利率20.30%，同比-5.76pct，环比-7.74pct；净利率7.71%，同比-1.64pct，环比-4.95pct。
• 中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化。中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月起纳入合并报表范围，前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%。
• 产品结构持续优化，公司进入高速成长期。研发底蕴深厚，聚焦高端化、差异化，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。重点项目有序推进，包括昊华气体西南电子特种气体项目、曙光院民航轮胎项目等。
• 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X，维持买入评级。
• 风险提示：原材料及主要产品价格波动、安全生产风险、环境保护风险、项目投产进度不及预期。