10月债市围绕基本面和增量财政预期博弈，长端利率先下后上，短端利率维持窄幅震荡，信用利差先压缩后走扩。
- 10月上中旬：通胀低位运行，出口放缓，经济修复基础待巩固，政府债供给压力不大，资金面边际转松，长端利率下行，10Y国债收益率降至2.1%附近。
- 10月中旬下旬：增量政策效果初显，9月经济数据边际改善，10月制造业PMI重回扩张区间，供需端好转，增量财政政策预期升温，股债“跷跷板”效应叠加资金面边际收敛，长端利率上行。
多空博弈：
- 利好因素：基本面修复基础待巩固，信用扩张面临阻力，政策效果验证期宽松的货币政策难言转向，央行支持性货币政策立场未改，年内仍有降准空间。
- 利空因素：增量财政政策加码发力，后续带来持续供给放量扰动，改善经济修复预期，提振市场风险偏好，政府债供给压力加大或对资金面形成扰动，四季度机构止盈压力下或放大理财赎回的波动与风险。
四季度债市展望：
- 基本面：经济运行喜中有忧，积极因素增多，但通胀低位运行、出口增速放缓、信贷投放不及预期的问题仍存。前三季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%，9月经济数据有所反弹，四季度经济有望延续稳中向好态势。
- 政府债供给：可能的财政增发以及政府债供给的不确定仍是债市的重要扰动因素。若增量财政政策基本符合预期，债市或演绎阶段性“利空出尽”行情；若增量财政超出市场预期，政府债供给压力抬升、资金面扰动以及市场风险偏好变化或带动债市阶段性调整。
- 央行行为：央行将运用买断式逆回购、国债买入、降准等多种工具配合来熨平资金面波动，保持流动性合理充裕。资金利率或将面临一定抬升，但整体在央行的应对与投放下还算可控。
研究结论：
- 经济修复基础有待进一步巩固，信用扩张仍面临阻力，政策效果验证期宽松的货币政策难言转向，故而中长期逻辑下债市仍然不空。
- 短期内仍需关注11/4-11/8全国人大常委会公布的增量财政政策和年内政府债供给情况，以及12月中央经济工作会议对明年政策的定调，市场对此或仍有预期博弈。
- 对于10Y国债收益率高点，当前按2.2%-2.3%区间评估，调整后仍是配置和交易的机会与窗口，一段时间内或走出修复行情。
- 对于信用债，需要关注流动性环境的变化，建议优选二永债和中高等级信用债这类流动性较好的品种；城投债方面，受益于化债行情，可进行适度挖掘，建议关注中短端高票息。
