美股系列报告（六）：美国大选结果出炉，后续资产将如何演绎？

海外观察|投资策略 美股系列报告（六）：美国大选结果出炉，后续资产将如何演绎？ 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 美国大选结果揭晓，特朗普当选总统，共和党在参议院选举中获胜，在众议院选举领先。我们对历次美国大选结果出炉后各类资产走势、资金流变动进行复盘，并专门分析特朗普上一任期的情况，得出五大启示。在“特朗普交易”下，短期美债收益率或上行、美股和美元走势或受提振。但该交易获利了结意愿或较强，若美股出现超跌，反而是布局优质个股的机会。 2024年11月6日 相关报告： 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（下）（2024-07-31） 启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面。通常大选结果出炉后一周，各类资产价格受到选情的影响较明显，但结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上）（2024-07-30） 启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债。从核心资产的走势上看，美股在大选结束后一周涨势收窄，随后维持上涨，美债收益率持续上升。美元指数和黄金价格在大选后走势较为平稳，原油价格在大选后一个月呈上涨趋势，但随后有所下跌。 启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间。从核心美元资产的走势上看，2016年特朗普当选后一月内，美元指数快速上行，十年期美债收益率快速上升，标普500指数小幅上涨。特朗普政策受益板块在其上一任期并未领涨。 启示4：在特朗普上一任期，相对美股全球资金更青睐美债。我们发现不同党派执政对全球资金流向的影响或有限。2016年11月-2020年10月，外资累计净流入美股约874亿美元，累计净流入美债1331亿美元，反映资金较青睐美债。然而，由于大选的不确定性消除，短期资金或更倾向流入美股。 启示5：大选结果短期对中国市场有一定影响，中期或受关税政策影响较大。特朗普当选后市场对贸易摩擦的担忧或会升温，短期离岸市场受到的影响或较A股大。优质高息股和优质成长股受中美贸易冲突的影响或较小，若出现回调，建议逢低布局。中期来看，若中美贸易冲突升级，或对中美经济产生负面的影响。贸易政策可能利好进口国产替代方向，但对美出口较多、美国市场营收占比较大的行业较利空，对已经进行产能和产业链出海等全球化布局的企业影响或有限。 美国大选后核心资产将如何演绎？短期美债收益率或上行。如果特朗普主张限制移民的政策得以实施，或将减少美国劳动力供给。其主张对中国进口商品加征60%关税，或会使美国物价进一步上涨。另外特朗普主张对美国国内减税，或将刺激消费，可能会出现再通胀。如果在长期通胀中枢上行的情况下，美债利率中枢可能会重新上行。短期美股和美元走势或受提振。特朗普推崇对企业减税有助于提升企业的盈利能力，对美股较为有利，而对外加征关税有望提振美元。然而，“特朗普交易”短期获利了结的意愿或较强。由于较多投资者或在大选结果出炉前已进行押注，在特朗普当选后或增加该交易获利了结的意愿。若美股出现超跌，反而是布局优质个股的机会。 投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级。 目录 复盘过往资产走势给我们的启示...............................................................................................................3启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面.....................................................3启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债...................................4启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间.......................................................5启示4：特朗普上一任期间，美债较美股更受全球资金青睐.........................................................6启示5：大选结果短期对中国市场有一定影响，中期受关税政策影响较大................................7美国大选后核心资产将如何演绎？.........................................................................................................10 图表目录 图表1：1976年至今历届美国大选后核心美元资产走势.......................................................................3图表2：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势................................4图表3：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势................................4图表4：特朗普上一任期期间，美股、美债和美元的走势....................................................................5图表5：“特朗普交易”在其执政期间持续时间较短，其政策受益板块并未领涨................................5图表6：过去十年，不同党派执政对全球资金流向的影响或有限......................................................6图表7：特朗普上一任期间，美债较美股对资金的吸引力更强..........................................................6图表8：特朗普当选期间，中国离岸市场与美股呈正相关性，但A股与美股呈负相关性..............7图表9：2023年美国从中国进口商品情况.............................................................................................8图表10：2018年后中国在美国进口占比明显下降，而墨西哥、东南亚主要国家占比持续上升.....9图表11：自2018年以来中美关税税率（%）变动.................................................................................9图表12：特朗普主要政策主张概览........................................................................................................10图表13：美联储降息后，美债收益率反而重新上行，或主要受“特朗普交易”的影响............................11图表14：目前，美国各年期国债利率均较1个月前明显上行............................................................11图表15：标普500指数各板块估值及其他关键指标............................................................................12 复盘过往资产走势给我们的启示 启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面 复盘过往资产走势，我们观察到大选结果出炉后一周，各类资产价格受到选情的影响较明显，但结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。美股主要股指在美国大选结束后一周大多录得负回报，而在1个月、3个月和6个月内均录得正回报。衡量美股市场波动度的VIX指数也在大选结束后一周快速走低，而在大选后三个月回归长期平均值。美元指数在大选后短期表现较佳，但黄金价格表现较弱。原油在大选结束后一周及一个月内录得负回报，但3个月和6个月内录得正回报。各年期美债收益率在大选结束后1周内均有上行，其中五年期美债收益率上行幅度最大，两年期美债收益率上行幅度较小，然而，1个月后各年期国债收益率重新回落。市场风格上，成长股和小盘股在美国大选结束后一周内表现占优，但在1个月、3个月和6个月内小盘股较大盘股表现更佳，价值股较成长股表现更佳（图表1）。 启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债 例如，第54届、55届、58届（即2000年、2004年和2016年）。以绝对回报来看，大选结束后三个月内，主要资产类别的表现为：美股>大宗商品>美元>美债。从核心资产的走势上看，追踪美股大盘的标普500指数在大选结束后一周涨势收窄，随后维持上涨。十年期美债收益率在大选结束后持续上升，意味着美债价格下跌。美元指数和黄金价格在大选前后走势较为平稳，原油价格在大选后一个月呈上涨趋势，但随后有所下跌（图表2-3）。 启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间 “特朗普交易”在其执政期间持续时间较短……从核心美元资产的走势上看，2016年特朗普当选后一月内，美元指数快速上行，十年期美债收益率快速上升，标普500指数小幅上涨。然后，随后美元重新回归下行通道，十年期美债波动下行，美股持续走高。直到2018年1月，特朗普开始加征关税，“特朗普交易”卷土重来，美元再次走强，十年期美债收益率走高，美股在波动中上涨（图表4）。从标普500指数板块上看，金融、能源和工业板块或较受益于“特朗普交易”，但医疗保健、电信服务等板块较为承压（图表5）。 ……特朗普政策受益板块并未领涨。例如，在特朗普上一次执政期间，受益于其监管放松政策的金融板块仅上涨了19.9%，受益于其拥抱传统能源政策的能源板块却下跌了57.8%，清洁能源板块则上涨超300%，而虽然受到其保护主义政策和医保政策的负面影响，信息技术上涨了168%，医疗健康板块上涨了57%（图表5）。 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：Bloomberg，浦银国际 启示4：特朗普上一任期间，美债较美股更受全球资金青睐 不同党派执政对全球资金流向的影响或有限。我们对过去十年的资金流数据进行分析，发现不同党派执政对全球资金流向的影响或有限。2016年11月-2020年10月，外资累计净流入美股约874亿美元，累计净流入美债1331亿美元，反映相对美股资金较为青睐美债（图表6-7）。 资料来源：EPFR，浦银国际 资料来源：EPFR，浦银国际 启示5：大选结果短期对中国市场有一定影响，中期受关税政策影响较大 短期来看，美国大选结果或对离岸市场造成一定影响，但对A股的影响或有限。根据相关性分析，我们发现在特朗普上一任当选总统期间，MSCI中国指数和标普500指数分别均呈正相关关系，但上证综指与标普500指数呈负相关关系，且相关性偏弱（图表8）。我们预计，特朗普当选后市场对贸易摩擦的担忧或会升温，短期对市场情绪和风险偏好较负面，离岸市场（港股和中概股）波动或将加大，或会驱动外资暂时流出，A股由于资金盘相对稳定，波动性可能较低。然而，我们此前一直看好的优质高息股和优质成长股受中美贸易冲突的影响或较低，若出现回调，建议逢低布局。 资料来源：Bloomberg，浦银国际 中期来看，若新一轮中美贸易冲突升级，或对中美经济产生负面的影响。若特朗普对中国应