原料降价影响业绩，公司盈利韧性强劲

恒力石化2024年三季报显示，公司营收1777.64亿元（同比+2.69%），归母净利润51.05亿元（同比-10.45%），扣非归母净利润46.27亿元（同比-7.04%）。毛利率10.36%（同比-1.63pcts），净利率2.88%（同比-0.42pcts）。三季度营收652.25亿元（同比+2.42%、环比+20.46%），归母净利润10.87亿元（同比-59.01%、环比-42.14%）。原料降价对利润产生负面影响，但预计四季度产品利润有望回升。

公司产品销量承压，炼化产品、PTA、新材料销量分别同比-13.41%、-12.42%、-35.25%，售价同比分别-1.69%、+1.49%、-3.60%。公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年底投产，汾湖基地12条功能性薄膜项目已投产，南通基地相关项目预计2025年上半年投产，将成为后续利润增长点。

盈利预测调整：2024-2026年营收分别为2545、2695、2854亿元，归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、10.24、11.36元。给予2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间18.58-20.43元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目进度不及预期。