请务必阅读免责声明 专业创造价值 通惠期货投资咨询部 联系人：刘津 从业资格证书编号：F3024121 联系方式：021*68864278 摘要： 2016年在国家供给侧改革的推动，以及在M2快速增长的情况下，虽然PTA产能严重过剩，期货价格依旧保持震荡抬升的格局。尤其是在四季度，受到OPEC减产的影响，在原油价格快速反弹后四季度PTA出现了一波快速上涨的行情。 展望2017年，国家深化供给侧改革，保持经济平稳发展的前提下，PTA震荡中心有望继续上移。一方面，OPEC减产协议如果能够顺利执行，那么油价将有可能继续上涨，从而带动PX等价格的上涨。另外，PTA企业在连续亏损的情况下行业整合加速，产能出清加快。并且今年以来聚酯价格持续上涨，利润有所改善，2017年聚酯新增产能有望再度增长。其次，在人民币贬值的预期下，纺织服装出口好转，对聚酯需求扩大。 但需要密切关注的是OPEC减产协议的执行效果，以及油价的上涨是否会刺激页岩油的增产，从而压制原油价格。 PTA年报 2017年1月4日 核心观点：油价回升，人民币贬值预期下纺织行业出口有望好转，不过PTA产能出清还需时日。2017年PTA维持区间震荡，但重心有望上移。 PTA年报 2 一、2016年PTA市场回顾 数据来源：通惠期货 文华财经 2016年PTA现货价格总体是一个震荡上升的趋势。一季度因为国际油价的快速反弹PX价格上涨；另外国内供给侧改革下，国内商品期货轮番上涨，使得PTA价格在整个一季度出现一波可观的上涨行情。在二季度初，国内大宗商品价格整体回调，改变疯长模式，开始下跌回调，PTA跟随下跌。另外，汉邦PTA新装置顺利投料运行，供应量的增加，现金流压缩，使得价格快速回落。二季度部分装置集中检修，加上整个大宗商品价格的上涨，PTA价格出现了500点的反弹，但是整体的产能过剩的局面，以及巨量的仓单压力，使得整个二季度末到三季度PTA价格一直处于区间震荡中，而同期其他化工产品均有不同程度的上涨。四季度随着OPEC减产协议的达成，油价反弹创阶段性高点，带动PX价格大幅上涨。在PX价格的支撑 PTA年报 3 下，PTA价格迅速拉升，主力合约一度突破5600元/吨，达到5612元每吨，接近一年半新高。 现货方面，PTA现货价格全年也是逐步抬升的格局，但上涨幅度明显不及期货。七月末八月初，期现价差迅速扩大。目前期现价差有所缩窄，在200元/吨附近。 数据来源：通惠期货 wind 二、2016年PTA产业链运行概况 2016年由于PTA企业现金流的压缩，PTA产业链增长速度有所放缓。国内没有新投产的PX装置，PTA方面只有江阴汉邦一套220万吨的装置投产，产能增速4.6%，相对于2015年7.7%的增速有所减缓。聚酯新增产能168万吨，产能增速3.68%，与2015年相差不大。 -350-300-250-200-150-100-5005040004200440046004800500052005400560058006000基差PTA期货主力结算价PTA内盘 PTA年报 4 数据来源：通惠期货 卓创咨询 产量方面，2016年1-11月PX产量达到859.76万吨，同比增长2.99%，相比2015年有所增加；2016年1-11月PTA产量2955.2万吨，同比增长4.79%，远低于去年同期的12.3%；2016年1-11月份聚酯产量3321.3万吨，同比增长4.53%，低于2015年同期的8.8%，对应PTA需求量约2839.71万吨（按照生产一单位聚酯用PTA85.5%计算）。 PX供需没有明显变化，国内供应依然不足，对外依存度依然维持在55%左右。但是下游聚酯对PTA供过于求的局面有所好转，聚酯产能和产量增速较PTA上涨较快，不过整体的供过于求并没有改变。 表一：产业链供需情况 单位：万吨 项目 2013 2014 2015 2016（1-11月） PX产量 770.0 860 910 859.76 PX净进口 880.0 986.92 1152.88 1114.56 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0100020003000400050006000200520062007200820092010201120122013201420152016E中国PX产能PTA产能聚酯产能中国PX产能增速PTA产能增速聚酯产能增速 PTA年报 5 PTA产量 2458.00 2862 3110 2955.2 PTA净进口 259.00 40.2 6.5 -21.37 聚酯产量 3141.00 3225 3520 3321.3 聚酯对PTA需求 2685.56 2757.38 3009.60 2839.71 数据来源：通惠期货 卓创咨询 三、PTA价格存在支撑潜能 1、聚酯行业规模扩大，利润可观 2016年聚酯产能增速降低，新增产能只有168万吨，低于2015年的245万吨。但是行业规模扩大，并且2017年预计聚酯长丝新增产能约有208万吨。值得关注的是目前聚酯行业的利润相当可观。POY、 DTY、FTY的利润大概分别在390/吨、500元/吨、990元/吨（按照POY+1050元/吨、DTY+1200元/吨、FDY+1450元/吨计算生产成本）。截至发稿，聚酯品库存POY和DTY5.5天，涤纶短纤1天，聚酯切片1.5天。 数据来源：通惠期货 卓创咨询 (10.0)0.010.020.030.040.050.02011/11/112012/11/112013/11/112014/11/112015/11/112016/11/11聚酯切片库存涤短库存天数江浙POY库存江浙FDY库存江浙DTY库存 PTA年报 6 数据来源：通惠期货 卓创咨询 聚酯开工率一直保持在八成以上，为近两年以来的同期高位，聚酯的加权利润大概在542元/吨，处达到近两年以来的高位，并且聚酯品的库存也处于相对较低的水平。聚酯良好的利润水平和开工可能会进一步激活新的装置投产，从而对PTA价格形成良好的支撑。 装置 产能（万吨） 产品 类型 计划投产时间 江阴三房巷 50 聚酯瓶片 聚酯瓶片 2017年 福建山力 20 涤纶长丝 POY和FDY各半 2017年 华祥高纤 10 涤纶长丝 有光FDY 2017年 福建经纬 20 涤纶长丝 POY和FDY各半 2016年Q4-2017年Q1 汉邦（澄高） 100 聚酯瓶片 聚酯瓶片 2016年Q4-2017年Q1 海宁万凯 50 聚酯瓶片 聚酯瓶片 2017年 -400-200020040060080010002015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/1聚酯加权利润 PTA年报 7 数据来源：通惠期货 卓创咨询 2、PTA利润空间没有太大改善，落后产能面临淘汰出清 尽管PTA价格在2016年有所上涨，相比于去年PTA厂家现金流有所改善。但是加工费高的企业任然没有利润。 数据来源：通惠期货 wind 数据来源：通惠期货 wind 4,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.00200300400500600700800900PTA加工费PTA内盘-600-500-400-300-200-1000100200400042004400460048005000520054002015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/1PTA内盘利润PTA内盘 PTA年报 8 虽然PTA的供需有所改善，但是PTA的生产利润并没有太大的改变（原料PX按照CFR台湾计算：PTA生产成本=0.655PX*关税*增值税*汇率+加工费），加工费在550以上的企业基本没有利润。 在原油价格坚挺的情况下，PX价格很难下跌，并且ACP谈判的价格比12月份高出50美元。因此在技术没有明显改进的前提下PTA加工费很再挤压，未来规模较小的落后产能将进一步的淘汰出清；另外，在没有利润或者利润偏低的时候，一些企业会选择停车检修，一些长期亏损的企业可能会无限期停车。这对PTA现货价格会有一定的支撑。 3、人民币贬值预期下纺织行业出口有望好转 自去年8.11汇改以来，人民币兑美元持续贬值。尤其是今年十二月份美联储加息后，美元指数走强，创下13年新高，人民币兑美元接连跌破6.8、6.9重要关口。未来美联储释放出可能加息三次的信号，人民币兑美元可能会进一步下跌，这对纺织行业来说是一利好。 2016年纺织品服装出口并没有出明显的好转，相对往年略显疲软。17年在人民币贬值预期的情况下，纺织品服装出口如果得到较好的改善，对聚酯的需求会有一定的提升，相应的对PTA价格会形成支撑。 PTA年报 9 数据来源：通惠期货 wind 四、行业压力和不确定风险 1、巨量仓单，库存显性 数据来源：通惠期货 wind 500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纺织品服装出口金额2011年2012年2013年2014年2015年2016年（1-11月）0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00PTA仓单数量有效预报注册加预报 PTA年报 10 九月份仓单集中注销后，短时间内仓单迅速增加，目前已经超过了20万张。按照一张5吨计算，仓单库存已经超过100万吨。如此大的期货库存在一定程度上反应出对未来PTA价格的担忧。 另外，2016年期现价差比2015年高，期现价差的扩大会刺激期现套利，对盘面形成压