PTA期货年报：守得云开见月明，静待花开终有时

PTA期货年报 国元期货研究咨询部 2023年12月29日 守得云开见月明 静待花开终有时 【策略观点】 结合聚酯整个产业链来看，2024年PTA在持续高增速的投产预期下，供应过剩的局面仍将延续，尤其是一季度伴随着装置的集中投产，低加工费对盘面将形成压制。对于上游原料而言，2024年原料端原油市场不确定因素较多，将加大油价的波动，因此关注原油阶段性的扰动。而上游PX因大规模扩产已接近尾声，叠加近几年调油需求的强化，对PTA的支撑仍在，尤其是二至三季度。从需求端来看，随着国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，尤其是下半年随着美联储降息预期的来临，下游聚酯市场将有明显的改善，对上游有一定的利好指引。因此2024年PTA市场仍将在成本与供需博弈中演绎，大概率PTA将呈现出先抑后扬的局面。 风险点 1、新装置投产不及预期； 2、美联储政策变化； 3、黑天鹅事件。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮 箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 PTA期货年报 【目 录】 一、行情回顾 ..............................................................................1 二、2024年PTA产业链供需格局分析 .........................................................1 2.1 2024年宏观经济存在好转的预期 .....................................................2 2.2 2024年油价将加大波动 关注成本对PTA扰动 ...........................................2 2.3 2024年PX新增产能增速低于PTA 成本端支撑仍在 .....................................3 2.4 2024年PTA供需宽松格局延续 .......................................................5 2.5 2024年聚酯市场存在回升预期 .......................................................8 三、后市展望 .............................................................................13 PTA期货年报 第 1 页 共 15页 一、行情回顾 回顾2023年，PTA市场波动较大，具体来看： 年初至5月上旬，PTA市场呈现了先扬后抑的局面。元旦之后国内疫情进入新阶段，市场对国内需求复苏有较高的期待，导致大宗商品市场看涨氛围明显，春节前 PTA 就走出了一波强势上涨。步入2月份，由于春节期间的累库叠加元宵节后下游聚酯及终端纺织业市场恢复不及预期，强预期转为弱现实，价格承压下滑。之后伴随着PTA装置开工率的小幅收缩以及下游的持续回暖，2月下旬PTA价格止跌企稳。3月份，在美国硅谷银行破产的宏观不利因素冲击，PTA 下游订单不足、开工偏低的影响下，PTA 价格回调。之后在市场流动货源偏紧、PX持续上涨的背景下， PTA价格持续走高，并在4月第一个交易日创下自2022年6月底以来的新高。4月中旬过后，原油大幅回调、芳烃调油利多减弱，PTA 成本支撑逐渐弱化，叠加终端消费转弱，加剧聚酯累库压力， PTA采购意愿下降，市场看空氛围明显，高估值下，价格一路走低。而五一假期归来，市场避险情绪升温，随着美联储加息落地，担忧情绪外溢，工业品价格重心多数下滑。在调油需求持续弱化下，下游恢复不及预期，产生阶段性供需错配，PTA 市场重心呈现持续下滑的局面，价格在5 月中旬下探至年内低点。 5 月中下旬至今，市场又重温了上半年先扬后抑的走势，但是回调幅度有限。5月中下旬至9月上旬，在原油持续上涨的带动、终端及下游持续改善的背景下，PTA一路走高。虽然8 月上旬在调油需求持续弱化下，成本重心回调,带动PTA市场重心下移，但是上行趋势不改。截至8月中下旬，在原油上涨的带动、下游聚酯市场的利润逐渐改善下，PTA 价格呈现修复，并于9月15日创下半年以来高点。之后 PTA 前期检修的装置陆续重启，叠加国庆节外盘原油大幅回落，PTA一路走低。不过受装置开工率下滑以及加工费的持续修复，PTA在5700止跌企稳，在原油、供需共振下，价格维持宽幅震荡。 表 1 PTA主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、2024年PTA产业链供需格局分析 PTA期货年报 第 2 页 共 15页 2.1 2024年宏观经济存在好转的预期 2023年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3%和2024年的2.9%。 2023年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在2024年超过预期，预计将以年均2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在2024年将从2023年的低迷中有所复苏。因此2024年，随着国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在2024年修复。 不过2023年10月全球制造业PMI环比小幅走弱至48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2 2024年油价将加大波动 关注成本对PTA扰动 2023年国际原油维持宽幅震荡，上半年由于 OPEC+的减产效果不及预期，供应端的努力被宏观层面的担忧所抵消，国际油价维持宽幅震荡。三季度在基本面收紧以及宏观情绪转好共同推动下，国际油价上行。步入四季度国际油价交易的重心聚焦在地缘政治冲突，下游弱需求及低供给之间的博弈。而俄乌冲突、巴以冲突对全球原油供应的影响都在持续减弱。随着美国原油产量大幅增加，同时冬季、春季属于原油消费淡季，全球原油供需平衡还是需要通过OPEC+减产来调节。 从需求端来看，11月上旬石油输出国组织（欧佩克）、国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）等三大机构中，IEA和EIA相继上调2024年全球石油需求增长预期，也进一步说明市场对于明年的需求前景有一定的期待。IEA在其最新发布月度报告中将明年的需求增幅从上月的88万桶/日上调至93万桶/日，总需求达到1.029亿桶/日。EIA短期能源展望报告显示，将2024年全球原油需求增速预期上调8万桶/日至140万桶/日，此前为132万桶/日；石油输出国组织（欧佩克）在近期月报中预测，该组织将2023年全球石油需求增速由上月的244万桶/日上调至250万桶/日，2024年需求增速维持在225万桶/日不变。不过，在欧美维持高利率的情况下，其经济衰退不可避免，原油需求进一步下滑，后期原油需求端的实际回暖幅度有待验证。 从供给端来看，市场不确定因素仍然较多，将扰动2024年油价。截至11月末2023年最后一次OPEC+部长级会议尘埃落定，OPEC+成员国们各自宣布在明年一季度“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶/日和50万桶/日。其余国家的减产规模分别为：伊拉克22万桶/日、阿联酋16.3万桶/日、科威特13.5万桶/日、哈萨 PTA期货年报 第 3 页 共 15页 克斯坦8.2万桶/日、阿尔及利亚5.1万桶/日、阿曼4.2万桶/日。由于是“自愿减产”，投资者担忧对各产油国约束有限，实际减产效果可能大打折扣，去除配额自然增加的部分，产量并未有多少实质性减少。而本次减产将执行至2024年一季度，而下一次OPEC+会议召开时间为2024年6月1日，预计2024年一季度后减产执行一旦松懈，市场的供应将大幅增加。因此2024年供给端的变动将对油价的走势起到决定性的作用。 综合来看，2024年全球不确定性因素较多，或将加大2024年原油市场的波动，关注成本端对PTA扰动。 图表 2 布油连续合约价格走势图（美元/桶） 数据来源：博易大师、国元期货 2.3 2024年PX新增产能增速低于PTA 成本端支撑仍在 2023年PX市场的亮点在于调油需求，虽然市场对芳烃调油行情有普遍预期，但是2023年调油需求交易前置，从2月末开始启动，且裂解价差维持高位至9月。国庆节归来，全球汽油消费走弱，裂解价差持续回落，对芳烃市场缺乏提振,PX价格回调，短期维持低位震荡。截至12月1日，PX裂解价差回落至335.5美元/吨。 随着2019年民营炼化的集中投产，PX行业格局发生历史性改变。2019年-2023年 PX 产能增速分别达到46.64%、24.4%、13.86%、23.9%和21.37%。截至2022年 PX 产能达到 3603万吨。而2023年PX的新产能达到770万吨，截至年末PX产能达到4373万吨。步入2024年，国内PX新增产能进入低速增长期，主要集中在下半年山东裕龙石化300万吨的装置，但最终能否落地还存在较大的不确定性；海外装置投产也集中在2025年前后。反观PTA市场，2023年未未投产的装置加上2024年计划投产的装置规模达到1445万吨以上，对应的PX需求量在950万吨左右。 此外近几年国内PX装置的大量上马，以及芳烃调油的需求增加，导致2023年PX的对外依存度持续下滑。2023年前10个月PX的累计进口量为761.60万吨，较去年同期减少130.26万吨，降幅为14.61%，累计出口量达到1万吨，净进口量达到760.6万吨，远低于去年同期。 而2024年高辛烷值调油需求也加大了市场的不确定性，尤其是二至三季度，结合美国较低的成品汽油库存和有限的产能增长，2024年高辛烷值调油故事大概率还会继续发生，因此在有限的投产预期下，PX装置后期开工率存在上涨的预期。 PTA期货年报 第 4 页 共 15页 因此综合来看，在近几年PX进口量持续走低，新增产能增速放缓的预期下，2024年PX对PTA的成本端支撑仍在。 图表 3 PX裂解价差图（美元/吨） 数据来源：隆众资讯、国元期货 图表 4 PX 产能及产能增速图（万吨、%） 数据来源：隆众资讯、国元期货 1002003004005006007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日2020年2021年2022年2023年13.77%0.00%25.42%7.22%9.97%13.92%3.49%-2.85%0.07%46.64%24.40%13.86%23.90%21.37%6.86%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00产能:对二甲苯(PX)产能增速 PTA期货年报 第 5 页 共 15页 图表5 PX进口量（吨） 数据来源：海