2022年农林牧渔行业年度策略：守得云开见月明，静待花开终有时

守得云开见月明，静待花开终有时2022年农林牧渔行业年度策略东亚前海证券研究所分析师汪玲执业证书编号：S1710521070001二〇二二年一月十九日 行业预期向好，积极拥抱周期。从周期时长来看，本轮猪周期从2018年4月起已持续近45个月， 已达近3次历史周期平均时长（45个月） ，从猪价下跌幅度来看，根据涌益数据，从2021年3月起 ，猪价从高点36.29元/公斤已下跌至1月10日的14.02元/公斤， 下跌幅度超60%。从能繁母猪2021年7月份开始去化对应10-12月后生猪出栏来看猪周期拐点或在2022年2季度显现。周期筑底阶段各猪企头均市值及市盈率有较高的安全边际，布局节点逐渐显现。把握种业振兴机遇，三重因素驱动种业高景气。政策驱动种业高景气，“粮食芯片”大有所为。种业相关政策频出，政府多次强调“深入实施种业振兴”。中长期来看，种业行业空间随着优质品种渗透率及价格的提升有望扩容，市场有望向研发竞争优势凸显的头部企业集中。粮食供需格局转变，种业高景气有望延续至2023年。粮食供需格局发生改变，种子的重要性凸显，景气周期预计有望持续。转基因商业化落地进入快车道，行业打开向上空间。转基因商业化落地在即，预计转基因商业化落地后优势品种将会迅速推广，行业打开向上空间，优势品种储备丰富的龙头企业有望量价齐升。投资建议：当前猪周期筑底较为明确，相关猪企有较高的安全边际，建议关注具有成本优势的自繁自养龙头以及有较多能繁母猪储备的二线猪企。种业高景气延续，建议关注研发实力强、转基因储备丰富的头部企业。风险提示：宏观经济波动；非瘟疫情；极端天气影响等。核心观点 目录CONTENTS01/ 板块回顾02/ 生猪养殖03/ 种业04/饲料05/ 风险提示 1PA RT 0 1农林牧渔行业概览 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图1：农林牧渔行业历年总市值情况（单位：亿元）农林牧渔的总市值在2021年达到16,859亿元；从子行业来看，畜牧业占比58.39%，其次是农产品加工占比28.25%。资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图2：农林牧渔子版块市值比例05000100001500020000250002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年58.39%28.25%11.15%1.50%0.70%CS畜牧业CS农产品加工IICS种植业CS渔业CS林业资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 农林牧渔两大产业链及特点资料来源：东亚前海证券研究所整理农业生产农产品初加工农产品深加工种植链农资种植流通和加工种子、农药、化肥、林木种植业农产品加工养殖链农资养殖流通和加工饲料、疫苗、兽药畜禽养殖、水产养殖水产加工、屠宰加工属性周期性周期性、成长性消费属性重点关注规模效应、管理能力产品、价格、资源、效率品牌、渠道农林牧渔行业主要分为种植链和养殖链两大产业链。通常供给端冲击大于需求冲击，核心在于供给端分析、产品加工波动 农林牧渔价格传导链条替代效应带来与猪价的联动效应气候、供求化肥农药种子人工地租玉米豆粕饲料生猪肉禽水产品供求周期成本和需求双重驱动气候、灾害等突发影响以及种植面积的变化生产资料价格长期上涨资料来源：东亚前海证券研究所整理 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图3：截止2021年12月31日申万农林牧渔指数下跌4.97%（单位：%）受养殖周期下行影响，农林牧渔2021年在申万一级行业跌幅居前，截止12月31日农林牧渔指数下跌4.93%；其中,细分行业中林业（9.12%）、种植业（2.75%）、 养殖业 （-2.38%）、种植业 （-4.27%）跑赢农林牧渔指数，但农产品加工业（- 5.93%）、 饲料（-10.66%）跑输农林牧渔指数。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图4：截止2021年12月31日农林牧渔子版块涨跌幅（单位：%）-30-20-100102030405060电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业环保石油石化汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料纺织服饰通信交通运输计算机美容护理传媒银行商贸零售农林牧渔医药生物食品饮料社会服务房地产非银金融家用电器-15-10-5051015林业II渔业养殖业种植业农产品加工饲料资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图5：截止2021年12月31日农林牧渔板块涨幅前十个股（%）个股方面，2021年农林牧渔板块ST东洋、 辉隆股份、天马科技涨幅居前，涨幅前十个股分别ST东洋、 辉隆股份、天马科技、佳沃食品、敦煌种业、鹏都农牧、仙坛股份、南宁糖业、中粮科技、瑞普生物；ST天山、*ST华资、 万辰生物、金龙鱼、雪榕生物跌幅居前。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图6：截止2021年12月31日农林牧渔板块跌幅前十个股（%）71.11 64.96 60.49 57.92 51.15 50.99 40.02 39.50 29.94 29.63 01020304050607080ST东洋 辉隆股份天马科技佳沃食品敦煌种业鹏都农牧仙坛股份南宁糖业中粮科技瑞普生物-35.00 -35.93 -38.43 -39.83 -40.12 -41.11 -41.82 -41.94 -48.86 -64.69 -70-60-50-40-30-20-100天邦股份神农集团双塔食品东瑞股份正邦科技雪榕生物金龙鱼万辰生物*ST华资ST天山资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图7：2021Q1-Q3农林牧渔板块在申万一级行业营业收入排名18位（亿元）农林牧渔的总市值在2021年Q1-Q3达到19, 178亿元；在申万一级行业中，农林牧渔营业收入排第18位， 同比排名有所上升;盈利能力下降受养殖周期影响。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图8：2021Q1-Q3农林牧渔板块收猪价影响盈利能力下降（亿元）0100002000030000400005000060000建筑装饰银行基础化工非银金融交通运输汽车电子有色金属房地产钢铁医药生物公用事业商贸零售机械设备电力设备家用电器通信农林牧渔食品饮料建筑材料计算机轻工制造传媒国防军工纺织服饰社会服务综合营业收入-20000200040006000800010000120001400016000银行非银金融基础化工医药生物电子建筑装饰交通运输食品饮料钢铁公用事业机械设备房地产汽车有色金属电力设备建筑材料家用电器通信传媒轻工制造计算机国防军工纺织服饰商贸零售社会服务综合农林牧渔归母净利润资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图9：2021年农林牧渔行业营收总体上升（亿元）资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图10：受猪价影响农林牧渔行业利润2021年Q3大幅下降（亿元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500400045002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营收环比-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-300-200-10001002003002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润环比农林牧渔行业营收总体上升，2021 Q1/Q2/Q3分别实现营收2389 /2615 /2654亿元，环比实现正增长；受猪周期下行影响，农林牧渔行业利润从2021年Q2起大幅下滑，Q 3利润承压，有大幅亏损。资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图11：农林牧渔指数跑输大盘资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11农林牧渔(申万)上证指数深证成指沪深300截止12月31日，农林牧渔板块农林牧渔指数下跌4.93%，上证综指上涨0.60%，沪深300下跌5.20%。农林牧渔板块上周跑输上证综指5.53个百分点，跑赢沪深3000.27个百分点。 1.1 农林牧渔行业及子行业现状图12：农林牧渔行业市盈率PE（TTM）变化情况截至12月31日，农林牧渔板块动态市盈率为50.40倍，位于一级行业上游位置，排名6/28。农林牧渔子板块市盈率排名前三位分别为：动物保健（99.88倍）、 种植业（86.82倍）、饲料（67.71倍）。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图13：农林牧渔行业市净率PB变化情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所01020304050602018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12农林牧渔沪深300农业PE近四年均值0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12农林牧渔沪深300农业PB近四年均值 农林牧渔重点推荐公司种业•隆平高科•登海种业•大北农种植•北大荒•苏垦农发饲料•海大集团•中宠股份动物疫苗及兽药•生物股份•中牧股份•普莱柯畜禽养殖•牧原股份•温氏集团•唐人神农产品加工•保龄宝•佳沃食品图14：农林牧渔各个行业重点公司资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所 2PA RT 0 2生猪养殖 猪肉是我国主要肉类消费品，市场规模超万亿图15：猪肉是我国肉类消费的主要构成部分（单位：万吨）猪肉是我国主要肉类消费品，在过去20年，年产量总体超过4000万吨 ，占肉类产量的60%左右。中国生猪养殖市场规模高达万亿以上：根据非瘟疫情前年均出栏7亿头、 历史均价16-17元/公斤、屠宰企业生猪屠宰前均重115公斤测算，市场规模在1.3万亿左右。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图16：生猪出栏量（单位:万头）50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020产量:猪肉产量:肉类占比01000020000300004000050000600007000080000201520162017201820192020资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 行业高度分散，集中度提升是必然趋势图17：2021年生猪养殖产业结构中国生猪养殖行业市场集中度较低，随着城镇化的发展，人力成本的提升，叠加疫情、环保因素抬升生猪养殖技术门槛，中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。资料来源：Wind ，东亚前海证券研究所图18：不同规模养殖场户数变化情况生猪年出栏头数生猪饲养规模场(户）数占比1- 4994.32%50-993.23%100-4991.78%500-9990.40%1000-29990.20%3000-49990.04%5000-99990.02%10000-499990.01%50000以上0.002%91%92%93%94%95%96%97%98%99