建筑材料行业拨云见日终有时：守得云开见月明

评级及分析师信息 今年1-5月，全国固投18.81万亿元，同比+4.0%，狭义基建投资1-5月累计同比+5.7%，24Q2以来基建投资整体持续承压。材料用量上游水泥和沥青需求下滑较为明显，1-5月份，全国水泥产量6.87亿吨，同比-9.8%；5月国内沥青产量218万吨，同比-13.5%，供给端下降幅度显著。从5月份地方政府债和国债发行情况看，我们预计23Q3开始基建投资有望实现好转，我们认为从地方债发行节奏看下半年工程资金到位率将会显著好于上半年，因此判断下半年基建投资增速有望止住增速下滑势头并拐头回升可能性较大，相关建材大宗材料机会以及建工安装需求端有望出现好转。 ►水泥：1）节能降碳供给侧收缩，头部有望受益。到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%（16%的水泥产能能效尚未达到基准水平），水泥行业供给侧有望在降碳要求下出现一定幅度收缩；给环保领先型企业（通常为头部企业）带来机会。2）率先出海，或优先受益。未来我们认为在国内水泥下游需求长期下台阶背景下，率先在海外景气度较高的地域布局的企业将具备先发优势，能够赚取超额利润。 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►玻璃：供需两端承压，展望较谨慎。截止6月全国日熔量16.96万吨/日，同比增加1.29%，供给仍然在小幅度增加，全国产能绝对值来看处于历史最高位附近；且社会库存量增加，叠加下游需求持续疲软，如竣工数据持续走弱，后续我们判断对玻璃的价格造成的压力将开始显现，玻璃企业的盈利能力进一步将被压缩；对建筑玻璃板块整体维持谨慎态度。 ►玻纤：1）玻纤粗纱正处新上行周期起点。行业盈利能力在本轮复价之前在底部持续，成本优势不明显的企业已经进入亏损状态，在玻纤龙头竞争策略发现变化后，行业的竞争态势发生明显好转，行业进入复价阶段；我们认为玻纤粗纱下游需求正在逐渐复苏，行业提价达成共识，玻纤行业正在处于新上行周期的起点阶段。2）电子纱后续盈利弹性大。受益于下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的CCL需求大增，电子纱和电子布景气上行；而供给端因为单位投资强度相对粗纱更大、技术门槛高、价格长期低迷等因素制约了产能投放，因此我们判断供需在下半年和明年出现缺口的概率较高。 ►消费建材：1）防水+涂料：消费建材具备较强的品牌效应，零售端客户对品牌的诉求比B端更为显著，零售端客 户所带来的现金流优势及毛利率优势已经体现在建材企业的报表；此外，工业涂料细分赛道迈入新周期，行业细分龙头优先受益。2）管材：随着二手房、老房翻新的需求占比提升，好的家装管材成为市场“刚需”，管材需求得到充分释放，在管材零售具备品牌、服务的护城河的企业将充分受益；全国水利投资落实加快，加快形成实物工作量，有望带动管材需求提升。3）石膏板：石膏板不依赖住宅市场，行业寡头垄断，头部企业多品类扩张做大做强；4）瓷砖：企业渠道转型正当时，成本优化取得显著成效的企业有望胜出。二手房成交占比上升，零售端布局有优势企业更加受益。 投资建议 1）水泥板块：我们推荐【海螺水泥】【华新水泥】，港股【西部水泥】产业受益。2）玻纤板块：我们推荐粗纱和电子纱龙头企业【中国巨石】；【中材科技】【长海股份】【山东玻纤】【国际复材】产业受益。3）消费建材：①防水和涂料我们推荐防水头部企业【东方雨虹】；推荐建筑涂料头部企业【三棵树】，【亚士创能】产业受益；推荐集装箱涂料和风电涂料龙头【麦加芯彩】；【松井股份】产业受益。②管材板块我们推荐【伟星新材】；【公元股份】、【青龙管业】和【东宏股份】、港股【中国联塑】产业受益。③石膏板板块我们推荐龙头企业【北新建材】。④瓷砖板块我们推荐渠道持续优化的【东鹏控股】、【蒙娜丽莎】。 风 险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险等 。 正文目录 1.基建24Q2有失速迹象，24H2资金到位率有望好转........................................................................................51.1.基建增速二季度逐渐走弱，水利管理业表现亮眼..........................................................................................51.2.大宗建材需求偏弱，水泥企业盈利能力明显下降..........................................................................................51.3. 24H2发债节奏有望加速，工程实物量转化好转在即....................................................................................72.地产宽松政策发力+行业去库，产业链终将迎来曙光.......................................................................................82.1.地产销售数据承压，社融和M2增速放缓....................................................................................................82.2.政策宽松主基调，不断加码刺激地产需求...................................................................................................102.3.地产政策效果初效已显，销售数据开始回暖................................................................................................113.降碳行动下水泥供给或收缩，消费建材龙头再出发........................................................................................123.1.水泥：节能降碳产能或受限，头部企业优先受益.........................................................................................123.2.建筑玻璃：供需两端有所承压，展望较为谨慎............................................................................................133.3.玻纤：制造业复苏，看好电子纱后续盈利弹性............................................................................................143.4.防水和涂料：看好格局固化，轻装再出发...................................................................................................163.5.管材：刚需回归，韧性十足.......................................................................................................................183.6.石膏板：龙头北新建材盈利能力超预期......................................................................................................183.7.瓷砖：企业渠道转型正当时.......................................................................................................................194.风险提示....................................................................................................................................................20 图表目录 图1基建投资增速二季度呈现疲弱趋势............................................................................................................5图2国内水泥5月累计产量增速下滑至9.8%....................................................................................................6图3国内水泥5月当月产量增速下滑至8.2%....................................................................................................6图4 6月15日国内水泥价格推涨至395元/吨...................................................................................................6图5国内水泥燃料价格差修复上行...................................................................................................................6图6水泥企业毛利率承压................................................................................................................................7图7水泥企业净利率承压................................................................................................................................7图8国内沥青主要市场价格走势稳中偏弱.........................................................................................................7图9国际沥青主要市场价格稳中偏弱................................................................................................................7图10 2024年新开工面积整体呈现下滑趋势.....................................................................................................