招财日报
每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 公司点评 小米集团（1810 HK，买入，目标价：32.29港元）-3Q24E业绩预览：稳健核心业务表现及EV业务利润率提升；上调目标价至32.29港元 小米将在11月18日发布3Q24业绩，我们预测公司3Q24收入将同比增长28%至905亿元，经调整净利润将同比增长1.4%，达到61亿元，分别高于彭博一致预期1%/6%；主要受益于持续强劲的手机销售、AIoT业务/互联网业务持续增长，以及EV业务超预期进展。 分 业 务 来 看 ， 我 们 预 计 手 机/AIoT/互 联 网 业 务3Q收 入 将 同 比 增 长+14%/+21%/+9%。根据Canalys数据，小米3Q24全球手机出货量同比上升3%，全球市场份额14%，同比持平。三季度我们预计手机业务ASP将同比有所提升，由于折叠屏新机发售后市场反响佳产生一定带动。我们预计手机毛利率将环比下滑至11.5%，主要由于BOM成本提升的影响，但预计4Q24手机毛利率将回升至12%，3Q24也有望成为小米手机业务毛利率的全年最低点。我们看好后续小米手机在全球出货量表现，受益于高端化战略持续推进和份额提升、小米15数字旗舰发售后良好市场反响以及双十一购物节旺季销售，预计小米手机FY24/25E全球出货量将同比增长17%/3%至1.7亿/1.8亿台。AIoT业务方面，我们认为小米将主要受益于海外AIoT销售健康增长及内地以旧换新等补贴政策促进电视、空冰洗等爆品品类销售，预计整体业务收入将保持不错的增速，AIoT业务毛利率预计也将维持在20.3%的较高水平（对比2Q24的19.7%），主要由于更优化的产品组合。在互联网业务方面，我们预计手机预装及效果广告业务预计将持续保持强劲，毛利率水平预计将保持较高水平至75.0%。在EV业务方面，我们预计小米汽车在三季度出货量突破3万8千辆，ASP为23万元人民币，预计小米EV业务毛利率将环比进一步提升至16.5%，主要受到生产交付加速以及购车赠送选配逐步退坡的促进。 我们上调公司目标价至32.29港元，维持“买入”评级。我们认为在小米“人-车-家”生态体系下，受益于全球份额提升及AI应用落地，小米手机/AIoT基本盘业务将持续保持强劲，EV业务将实现快速成长。新的SOTP目标价32.29港元（前值：24.40港元），对应25.9倍的FY25E市盈率倍数，我们也提升了SOTP分部估值中手机/AIoT/EV业务的目标估值倍数，以反映该些业务更快的业务增速和业绩确定性。后续建议关注小米3Q24业绩会披露、全球手机份额提升及EV订单/交付/盈利情况更新。（链接） 中国人寿（2628 HK，买入，目标价：20.0港元）-投资驱动盈利高增，新业务价值稳健增长 看好纯寿险标的在政策预期改善下的弹性收益，上调目标价至20.0港元。我们上调公司FY24-26E的EPS预测至人民币4.45/2.58/2.61元，以反映三季 度公司投资收益大幅增长和基本面改善的预期，并对四季度公司盈利表现保持乐观。 公司3Q归母净利润同比+17.67倍至662亿元，带动9M24归母净利润同比+173.9%至1,045亿元，位于此前公告预增区间（165%-185%）的中位，符合市场预期。3Q归母净利润表现亮眼，主要得益于权益市场回暖带动公允价值变动损益大幅增长。前三季度公司公允价值损益同比增长逾80倍至1,477亿元，驱动投资服务业绩上行逾13.1倍至917亿元（CMBI测算）。公司的权益弹性得益于投资组合中FVTPL权益资产的占比较高(1H24: 11.2%)，在上市同业中排名第二。展望四季度，我们认为三季度权益市场的大幅上涨难以持续，但相较于2H23投资收益的低基数，我们认为四季度公司投资收益有望实现正增长；中长期看，我们认为增配长债和高股息资产（以FVOCI计量）仍是平滑净利润和净资产波动的重要投资策略，公司对FVOCI股票资产的配置(1H24: 0.6%)仍有较大提升空间。 新业务价值方面，9M24新业务价值（可比口径下）同比+25.1%，高于1H2418.6%的增速，预示3Q24 NBV实现较快增长。随着定价利率下调、个险渠道“报行合一”开始执行和保单期限结构的优化，我们预计3Q24新业务价值率进一步提升；叠加新单保费在预定利率调整的预期下较快增长，我们预计3Q NBV同比增速超过40%。展望四季度，我们认为公司的新业务价值率将持续扩张，新单保费增速略有放缓，全年NBV有望实现稳健增长，预计FY24E NBV同比增长17%。新业务价值率持续提升的催化包括: 1)分红险销售占比提升，降低新业务负债的刚性成本；2)个险渠道“报行合一”的执行，进一步压降渠道的佣金费率；3)保单期限结构优化，10年期及以上期交保费占比提升，9M24公司10年期及以上期交保费占比46.4%，同比+4.3pct。 估值：当前中资险企交易于0.2-0.6倍FY24E P/EV和0.5-1.0倍FY24E P/BV,公司股价交易于0.3倍FY24E P/EV和0.8倍FY24E P/BV，较过去3年历史平均值高1.9/2.2个标准差。我们认为FY24投资收益的较好表现将带动公司净资 产 和内 含价 值 进一 步 增长 ， 上调FY24-26 EPS盈 利预 测 至人 民币4.45/2.58/2.61元，并上调目标价至20.0港元（前值：15.5港元)，对应0.41倍FY24 P/EV（前值：0.3倍）和0.91x FY24E P/BV（前值：0.81倍），维持“买入”评级。风险提示：四季度开门红新单销售不及预期，权益市场大幅波动，中长期利率中枢显著下行拉低再投资收益率等。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及 利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。
